כלל פיננסים ברוקראז': בזן - צפי להפסד רגע לפני הפעלת המידן, הורדת המלצה לתשואת שוק

התייחסות ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לקראת דוחות בזן
בזן צפויה לפרסם מחר דוח כספי גרוע לרבעון הרביעי. בנוסף, החברה עדיין לא קיבלה היתר בניה לפרויקט יצור פוליפרופילן. מנגד, המידן (פצחן מימני) החל לפעול בתפוקה מלאה מתחילת השנה, והגז מתמר צפוי להתקבל בקרוב. אנו משאירים את מחיר היעד על 2.2 ₪ ומורידים המלצתנו לתשואת שוק, לאור עליית מחיר המניה בשוק.

אלה הנקודות העיקריות:
1. צפי לרבעון Q4-12 גרוע בשל תנאי השוק – הדוח הכספי של בזן לרבעון הרביעי צפוי להיות גרוע. להערכתנו, ההפסד הנקי החשבונאי יעלה על 70 מיליון $ ובמנוטרל יעמוד על כ- 60 מיליון $. הרווח EBITDA מנוטרל צפוי לעמוד על כ- 6 מיליון $, בעיקר בשל הפסד במגזר הפולימרים וירידה במגזר הארומטים.

2. היתר בנייה חשוב עדיין לא התקבל – בנובמבר האחרון העריכה החברה כי היתר הבניה לפרויקט הגדלת יצור פרופילן יתקבל עד סוף השנה שחלפה. הפרויקט ממתין להיתר בניה כבר שנתיים ו- 4 חודשים. להערכת החברה פרויקט זה צפוי לתרום רווח EBITDA של כ- 55 מיליון $. במודל שלנו לקחנו עד כה תרומה של כ- 40 מיליון $. משלב זה אנו מפסיקים לקחת בחשבון פוטנציאל זה.

3.החברה מציגה את הגבול התחתון של אומדן המידן – לפי מצגת החברה מיום 26/2/13 המידן צפוי לתרום כ- 150 מיליון $ בשנה, זאת תוך הערה בהתבסס על דיווח מיום 8/6/2009. בדיווח משנת 2009 אומדן החברה עמד על טווח של 150-200 מיליון $. כלומר, החברה מפגינה זהירות ביחס לעבר לגבי יכולת המידן להגיע לרף העליון.

4. הסיכון ירד משמעותית – לאור השלמת המידן וצפי לאספקה יציבה של גז מתמר (לאחר הדוח הקודם נחתם ההסכם מול תמר) אנו מפחיתים את שיעור ההיוון במודל מ- 10.75% ל- 9.5%.

לסיכום,
אנו מורידים המלצה לתשואת שוק.

ירון זר
אנליסט אנרגיה - כלל פיננסים ברוקראז'