רמי רוזן מהראל פיננסים בעדכון לתוצאות רבעון רביעי של מלאנוקס: תשואת שוק, מחיר יעד 40$

תחזית חלשה מאוד לרבעון הראשון, האם הרע מכל כבר כאן?
מלאנוקס את תוצאותיה העסקיות לרבעון הרביעי. בזמן שהתוצאות בפועל היו בהתאם לתחזית המעודכנת של החברה, התחזית לרבעון הראשון היא חלשה באופן מיוחד (כ-80 מל' דולר הכנסות). הסיבה העיקרית לחולשה היא הצטברות מלאים אצל לקוח מרכזי, אבל גם אם מכניסים חזרה את המלאי העודף (כ-30 מל' דולר) , ההכנסה התאורטית החזויה נמוכה משמעותית מן הצפי. אנחנו מאמינים כי הביקוש הבסיסי לטכנולוגיה של החברה קיים ועשוי לצמוח בהמשך הדרך אבל קיימת בעיה ב-execution. אנחנו מורידים את מחיר היעד מ-63 דולר ל-40 דולר מחיר היעד שלנו משקף מכפיל רווח של 18, על הרווח הצפוי של 2013 בתוספת מזומן של כ-9.5 דולר נטו למניה.

הצטברות מלאי אצל לקוח מרכזי גרמה לתחזית החלשה – מדובר בסכום של כ-30 מל' דולר כלומר תאורטית מחזור ההכנסות ברבעון הזה היה אמור להסתכם בכ-110 מל' דולר. נשאלת השאלה האם קצב ההזמנות ברבעון הבא יחזור לרמה המקורית שלו מצד אותו לקוח או שמא מדובר בירידה פרמננטית.

האם 110 מל' דולר מהווים בסיס לצמיחה? – זה מה שהנהלת מלאנוקס מעריכה כאשר החישוב הוא על פי 80 מל' דולר הכנסות של הרבעון הקרוב פלוס כ-30 מל' דולר של עודף המלאי ומכאן צמיחה מסויימת מדי רבעון. אנחנו סבורים כי ההתאוששות של מלאנוקס תהיה איטית יותר מן הקצב הזה.

מה המשמעות של התחזית החלשה לרבעון הראשון? – מלאנוקס ממשיכה להגדיל את ההוצאות התפעוליות שלה ולכן תציג רווח למניה של כ-5 סנט ברבעון הקרוב. המשמעות היא כי הרווח שאנחנו מעריכים לכל השנה (1.68$) יושג ברובו במהלך 3 רבעונים בלבד. יתרת המזומן של מלאנוקס עומדת על 425 מל' דולר או 9.5 דולר למניה נטו.

אז מה עושים עכשיו? – אנחנו מותירים את המלצתנו על תשואת שוק ומורידים את מחיר היעד ל-40 דולר מ-63. הירידה במחיר היעד נובעת מן התחזית החלשה במיוחד של החברה לרבעון הראשון אשר תשפיע דרמטית על התוצאות של כל השנה. אנחנו סבורים כי הדרך להתאוששות במחיר המניה עשויה להיות ארוכה ואנחנו ממליצים בשלב זה לא להגדיל את החשיפה למניה.