כלל פיננסים ברוקראז'. מלאנוקס - תחזית לרבעון 1Q13 מאכזבת במיוחד

נותרים בתשואת שוק ומחזירים מחיר יעד – 40$
התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לחברת מלאנוקס:

מלאנוקס סיפקה אכזבה נוספת עם צפי להכנסות של 78$-83$ מ' ב-1Q13 – חולשה מהותית ביחס לתנופה המרשימה של 2012. מסלול השיקום תלוי במידה רבה ביכולת החברה לפרוץ את מחסום הצמיחה פעם נוספת בחצי השני של 2013. אנו ממתינים לסימנים מוצקים יותר ונותרים בהמלצת תשואת שוק – מחיר יעד 40$.

תוצאות 4Q12. מלאנוקס דווחה על הכנסות/EPS של 122$ מ'/0.69$ ב-4Q12 - מעט גבוה מהתחזית המעודכנת של החברה ל-$119-$121 מ'. בעוד שההכנסות נמוכות באופן משמעותי מהתחזית המקורית של $145-$150 מ' (ללא עסקאות גדולות), אנו מעריכים כי ייתכן וההכנסות כללו עסקה אחת גדולה או יותר (מעל 6$ מ׳) – נושא אליו החברה סירבה להתייחס, בניגוד לרבעונים קודמים.

צפי להכנסות של 78$-83$ מ' ב-1Q13 מחזירים את החברה שנה אחורה. תחזית הכנסות של 78$-83$ מ' ב-1Q13 היתה נמוכה מאופן משמעותי מהתחזיות שלנו - 130$ מ' והקונצנזוס ב-129.5$ מ'. לטענת החברה הירידה החדה נובעת בעיקרה מלקוח גדול (להערכתנו HP) שצבר מלאי עודף בסכום של 30$ מ' במהלך 3Q12-4Q12. על פי מלאנוקס המלאי העודף של 8$ מ׳ זוהה לראשונה בסוף רבעון 4Q12 – אלא שמאז הסכום גדל ל-30$ מ' לאור הערכה מחודשת. החברה מעריכה כי הלקוח "יתנקה" ממרבית המלאי במהלך 1Q13. לכן בנטרול מרכיב זה, החברה מצפה למכירות גבוהות מ-110$ מ' ברבעון 2Q13.

מה הסיבה לחולשה? על פי מלאנוקס, הירידה החדה אינה משקפת נהירה של לקוחות לפתרונות מתחרים (10GbE/FCoE) והחברה ממשיכה לראות חדירה של הטכנולוגיה (אינפיניבנד/RDMA) בעיקר בקרב אינטגרטורים של מחשוב ענן, כמו גם Web 2 ואחסון. להערכתנו החולשה הפוקדת את מלאנוקס נובעת מסביבת מאקרו קשה ומירידת המומנטום לאחר 2-3 רבעונים אגרסיביים במיוחד עם השקת פלטפורמת ה-Romley של אינטל. למרות החולשה להערכתנו מלאנוקס תמשיך ליהנות מבידול טכנולוגי באינפיניבנד/RDMA שיימשך עד 2014 לכל הפחות.

מה הטריגר למניה? החברה ציינה כי השקת פלטפורמה חדשה של אינטל ב-2H13 עשויה לספק רוח גבית - אם כי לא במימדים שהיו במהלך 2012 כתוצאה מהשקת ה-Romely. בנוסף, החברה ממשיכה לטעון כי למרות הצפי החלש לרבעון 1Q13– מלאנוקס בעמדה להציג צמיחה בהכנסות של 8% לעומת 2012. אנו מדגישים כי מדובר בתחזית אגריסיבית תחת הנחת הכנסות של 81$ מ' ו-111$ מ' ברבעונים 1Q ו-2Q – כלומר הכנסה ממוצעת של 174$ מ' ברבעונים 3Q13 ו-4Q13. לאור חוסר הוודאות המשתקפת לאחרונה התחזית שלנו ל-2013 נמוכה יותר ועומדת על הכנסות/EPS של 465$ מ'/2.08$. לרבעון 1Q13 אנו צופים הכנסות/EPS של 81$ מ'/0.05$.

תמחור. מחיר היעד שלנו - 40$ משקף מכפיל רווח של x15 על תחזית EPS של 2.08$ ל-2013 בנוסף למזומן של 9.5$ למניה.