סטיבן טפר מהראל פיננסים בתגובה לתכנית האסטרטגית החדשה: טבע הופכת לחברת פארמה גלובלית במלוא מובן המילה‎

טבע: תוכנית אסטרטגית חדשה –המלצת קניה, מחיר יעד של 47$
סטיבן טפר, אנליסט הפארמה והביומד של הראל פיננסים:אמש בכנס בניו-יורק שבו השתתפנו חשפה חברת טבע את התוכנית האסטרטגית שתעצב מחדש את טבע ותהפוך אותה לחברת פארמה גלובלית במלוא מובן המילה. טבע הופכת מחברה גנרית (עם התוספת של הקופקסון) שצמחה על ידי רכישות, לחברת ערך שצומחת על ידי התמקדות במוצרים בעלי ערך גבוה לחולה וללקוח, בתחומים שלטבע יש יתרון תחרותי ובפיתוח השווקים הגלובליים. דוגמה בולטת שאותה חשפה החברה בכנס, הנה התמקדות בפיתוח של מוצרים רפואיים חדשים (NTE), המשלבים בין פיתוח תרופות גנריות ופיתוח תרופות אינובטיביות ליצירת מוצרים חדשים עם ערך גבוה וסיכוני פיתוח נמוכים. אנו ממשיכים להמליץ על טבע בקניה, במחיר היעד ל- 47$, המשקף מכפיל של x9 על תחזית הרווח המתואם שלנו לשנת 2013. ההצגה של האסטרטגיה של החברה, שמדגישה את יצירת הערך לצד צוות ניהולי חדש ומקצועי, צפויה לעורר את העניין במניה בתקופה הקרובה.
טבע: תוכנית אסטרטגית חדשה –המלצת קניה, מחיר יעד של 47$

טבע הופכת מחברת צמיחה לחברת ערך, ומשנה את פניה לחברת פארמה גלובלית וממוקדת, אך בשלב זה היא אינה מתחייבת להגדיל באופן משמעותי את הדיבידנד

אמש בכנס בניו-יורק חשפה חברת טבע את התוכנית האסטרטגית שתעצב מחדש את טבע ותהפוך אותה לחברת פארמה גלובלית במלוא מובן המילה. טבע הופכת מחברה גנרית (עם התוספת של הקופקסון) שצמחה על ידי רכישות, לחברת ערך שצומחת על ידי התמקדות במוצרים בעלי ערך גבוה לחולה וללקוח, בתחומים שלטבע יש יתרון תחרותי ובפיתוח השווקים הגלובליים. דוגמה בולטת שאותה חשפה החברה בכנס, הנה התמקדות בפיתוח של מוצרים רפואיים חדשים (NTE), המשלבים בין פיתוח תרופות גנריות ופיתוח תרופות אינובטיביות ליצירת מוצרים חדשים עם ערך גבוה וסיכוני פיתוח נמוכים.

השוק קיבל תוכנית אסטרטגית מקיפה ומפורטת שתאפשר לחברה לייצר לאורך הזמן ערך משמעותי למשקיעים. אומנם הייתה היענות גבוהה של המשקיעים והאנליסטים בוול-סטריט, אך תהליך ההפנמה ייקח זמן וידרוש התקדמות בשטח. חשוב לציין שהחברה כמעט ולא נתנה יעדים מספריים, בדומה לתוכניות אסטרטגיות קודמות, מה שמקשה יותר על תהליך הערכת השווי.
לפחות חלק מהמשקיעים לא קיבלו את הסוכרייה שציפו לה, ולא הייתה התחייבות של החברה להגדלה משמעותית של הדיבידנד. היעד לדיבידנד נקבע על 25%-20% מתזרים המזומנים מפעילות תפעולית, כאשר גם בשנה האחרונה החברה הקצתה מעל 20% מהתזרים לדיבידנד. תוכנית לרכישה חוזרת של מניות בהיקף של 3 מיליארד דולר ל- 3 שנים, עומדת בעינה ואין בה חדש.
אנו ממשיכים להמליץ על טבע בקניה, במחיר היעד ל- 47$, המשקף מכפיל של x9 על תחזית הרווח המתואם שלנו לשנת 2013. ההצגה של האסטרטגיה של החברה, שמדגישה את יצירת הערך לצד צוות ניהולי חדש ומקצועי, צפויה לעורר את העניין במניה בתקופה הקרובה.

נקודות מרכזיות מהכנס:
· חמשת הנדבכים של התוכנית האסטרטגית כוללים: פלטפורמות טכנולוגיות להאצת הצמיחה האורגנית, הרחבת הנוכחות הגלובלית, פיתוח עסקי אסטרטגי להשלמת והרחבת היכולות של החברה, מיקוד בתחומי הליבה של החברה והרחבתם, והתייעלות משמעותית לשיפור הרווחיות.
· תכנית הצמיחה של החברה ל- 5 השנים הקרובות מבוססת על צמיחה אורגנית של ההכנסות על ידי מינוף צבר המוצרים הקיים ברמה הגלובלית, ובניית צנרת מו"פ ייחודית וממוקדת הנשענת על היתרונות התחרותיים של החברה וכוללת 62 פרויקטים (2013), על שיפור הרווחיות על ידי תוכנית התייעלות מקיפה שתחסוך לחברה הוצאות בכל הסעיפים בהיקף של בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר, ועל תזרים מזומנים חזק שיאפשר השקעות נקודתיות להשלמת הצמיחה מבחוץ והחזרת כסף למשקיעים, הן על ידי דיבידנד במזומן והן על ידי רכישה חוזרת של מניות.
· הוגדרו יעדים איכותיים לשנת 2017, אך לא כמותיים, והם כוללים: צמיחה רווחית בת-קיימא, מובילת שוק, נוכחות גלובלית בכל השווקים המרכזיים, צבר מוצרים עשיר, שותפויות עסקיות ויצירת ערך מתמשך לבעלי המניות.
· תחומי ההתמקדות העיקריים של החברה כוללים: גנריקה בעלת ערך גבוה, מוצרים רפואיים חדשים (NTE), נוירולוגיה, מערכת נשימה, ובאופן משני גם בריאות האישה, סרטן ומוצרים ביולוגיים. בניגוד לעבר, אין התמקדות מיוחדת במוצרי ביוסימלרס. כאשר החברה תתרחק מהמוצרים הגנריים הפחות רווחיים, ותוותר על נפח מרשמים בשביל לשמור על המחיר ועל הרווחיות.
· פיתוח עסקי אסטרטגי להרחבה גיאוגרפית, ובעיקר להרחבת צנרת המו"פ, שיהיה מבוסס בעיקר על רכישה של זכויות למוצרים בשלבי פיתוח קליני מתקדם, על שיתופי פעולה אסטרטגיים לפיתוח משותף של מוצרים, ובמידה פחותה יותר, על רכישה של חברות קטנות. לא יהיו רכישות גדולות, ופעילות שאינן בתחומי הליבה - יימכרו.

אסטרטגיית המו"פ המאוחדת של החברה
אסטרטגיית המו"פ המאוחדת של החברה מבוססת על התמקדות, מינוף היכולות של החברה, רכישת זכויות מבחוץ ושיתופי פעולה, תוך פיתוח של מוצרים ייחודיים בעלי יתרון תחרותי שמקנים ערך מוסף לצרכנים וללקוחות, שיובילו לצמיחה אורגנית של החברה תוך יצירת ערך למשקיעים.
צבר המוצרים הייחודי של החברה כולל כ- 62 פרויקטים בשלבי פיתוח שונים, הכוללים 18 פרויקטים חדשים שהתווספו (וחלקם יחלו במהלך 2013), ו-12 פרויקטים שנגרעו, חלקם בשיתוף פעולה עם חברות ביוטק ישראליות.


תחומי ההתמקדות של החברה כוללים:
1. גנריקה מורכבת עם ערך גבוה (High-Value Gx), הגדלת היחס של מוצרים גנריים מורכבים שיש בהם חסמי כניסה גבוהים, למרות שהחברה תמשיך לפתח גנריקה טהורה (כולל מוצרים שהחברה יכולה להיות ראשונה בשוק first-to-Market), גנריקה ממותגת ותרופות ללא מרשם המבוססות על גנריקה. המטרה להגיע לתמהיל גנרי מגוון, גלובלי, עם רווחיות משופרת ובת-קיימא.
2. מוצרים רפואיים חדשים (New Therapeutic Entities) תרופות חדשות המבוססות על חומר תרופתי גנרי. תרופות שמצד אחד הן תרופות חדשות המוגנות בפטנט עם יתרון ברור לצרכנים וללקוחות, אך מצד שני הן מבוססות על חומר פעיל גנרי, כך שזמן הפיתוח קצר וסיכויי ההצלחה גבוהים, בשונה מפיתוח של תרופות המבוססות על חומר פעיל חדש (New Chemical Entities). המוצרים הרפואיים החדשים יאפשרו שיפור תדירות ואופן מתן התרופה, קומבינציה של מספר תרופות והרחבת מעגל המטופלים.

3. מערכת העצבים המרכזית (CNS), תוך שמירה על המובילות בתחום הטרשת הנפוצה, המשך ההתרחבות במחלות ניוון-עצבי אחרות, הרחבת הטיפולים לכאב וכניסה למחלות פסיכיאטריות. השמירה על המובילות בתחום הטרשת הנפוצה צפויה במספר דרכים. בתקופה הקרובה יפרסמו תוצאות ניסוי שממחישות את השוני בפעילות האנטי דלקתית בין הקופקסון לתרופה התיימרת להיות גרסה גנרית. בתחילת 2014 יושק קופקסון 40 מ"ג בתדירות של 3 פעמים בשבוע. המוצר המשופר, שמוגן בפטנט עד 2030, צפוי לתפוס 50% ממטופלי הקופקסון. בסוף 2013, אם יאושר, צפויה השקה של לוקוינימוד באירופה. המשך הפיתוח של הלוקוינימוד מתוכנן במספר ניסויים קליניים: כטיפול להורדת קצב ההידרדרות לנכות, כטיפול בטרשת נפוצה מתקדמת ראשונית, כטיפול משולב עם הקופקסון ועם תרופות אוראליות, וכטיפול במחלות ניוון-עצבי נוספות. לאחרונה דיווחה החברה על מוצרים חדשים שנרכשו, Huntixel לטיפול במחלת ההונטינגטון ו- XEN402 תרופה שאינה-אופיום לטיפול בכאב.

4. מערכת הנשימה (Respiratory), תוך המשך פיתוח של המשאפים לטיפול באסטמה ואלרגיות על בסיס המכשירים הייחודיים של החברה, ובראשם מכשיר ה- Spiromax, פיתוח של טכנולוגיות חדשות, הרחבת המוצרים למחלות נשימה נוספות, כמו POCD ופיתוח של מוצרים ביולוגיים, כמו Reslizumab.

5. תחומים משניים עם מוצרים נקודתיים בבריאות האישה ובסרטן, וכן מוצרים ביולוגיים, שיכללו מוצרים ביולוגיים חדשים, מוצרים ביולוגיים משופרים (Bio-Better) ומוצרים ביולוגיים תחליפיים (Bio-Similar) מסוימים. באסטרטגיה החדשה למוצרי הביוסימילרס יש פחות דומיננטיות בתמהיל הצמיחה של החברה.