גיוון אימג'ינג: תגובה לדוחות 3 Qשנת 2012 –המלצת קניה, מחיר יעד 22$

בעקבות העובדה שגיוון על המדף ושחלה התקדמות עם ה- FDA אנו מעלים מחיר יעד ל- 22$
גיוון פרסמה דוחות לרבעון שלישי של שנת 2012, עם הכנסות של 45.4 מ' ד', בהתאם לציפיות, ועם רווח מתואם של 25 סנט למניה, מעט מעל הציפיות. כמו כן החברה מאשרת את התחזיות לשנת 2012, כפי שפורסמו ברבעון השני, מכירות בטווח שבין 185 ל-190 מיליון דולר ורווח מתואם בטווח של 70 עד 80 סנט למניה. הדוח ממשיך לשקף את העדר הצמיחה במוצר הדגל למעי-הדק, PillCamSB, עם צמיחה מתונה במוצרי האבחון הפונקציונליים. מוצר הדגל של החברה PillCam SB כבר נמצא בסטגנציה תקופה ממושכת. היקף המכירות של קפסולות ב- 4 השנים האחרונות צמח בכ- 2.7% בלבד בממוצע שנתי, עם צמיחה אפסית באמריקה.

מוצר הצמיחה המרכזי של החברה, PillCam Colon2, ממתין לאישור הרשויות ביפן, ולאור התוצאות החיוביות בניסוי הקליני היפני, ההסתברות לאישור השיווק ביפן גבוהה. לעומת זאת, בארה"ב קיימים עדיין סימני שאלה לגבי איכות התוצאות שהתקבלו בניסוי הקליני, ולמרות שהחברה כבר נפגשה עם ה- FDA וצפויה להגיש בקשה לאישור בשבועות הקרובים, ההסתברות לאישור אינה ברורה. יתרה מזאת, גם אם יאושר, מדובר בפוטנציאל שוק מצומצם יותר של נבדקים, שאינם יכולים לעבור קולונוסקופיה או שעברו אותה באופן חלקי.

גיוון נמצאת על המדף ובוחנת חלופות אסטרטגיות, וביניהן מכירה או מיזוג של החברה. בתקשורת פורסם שהקונה הפוטנציאלי הוא חברת פוג'י והשווי 750 מיליון דולר, מחיר הוגן להערכתנו, המשקף מחיר של 24$ למניה. קבוצת אי.די.בי. שמחזיקה 15.3% מגיוון בדסק"ש ו-30.6% מגיוון באלרון ואר.די.סי., מעוניינת לממש את האחזקות בשביל לכסות חובות לבעלי האג"ח. להערכתנו, חלק מהדחיפות שבמכירה נובע מהעובדה שבעלי השליטה מבינים שלא יצליחו להוציא מהקפסולה למעי-הגס את הערך שחשבו מלכתחילה.

אנו ממשיכים להמליץ על המניה בקניה, אך מעלים את מחיר היעד ל-22$ (מ- 18$). העלאת המחיר משקפת את ההתקדמות עם ה- FDA בנושא הקפסולה למעי הגס, ואת העובדה שקיים מו"מ למכירת החברה וכנראה בפרמיה על מחיר בשוק, אך מנגד קיימת אי-ודאות לגבי התממשות המכירה, תנאיה והיקפה (רכישת שליטה או רכישה מלאה).



ההכנסות של גיוון צמחו בכ-1.5% בלבד, כתוצאה משחיקה קלה במכירות של הקפסולה למעי הדק, בגלל רבעון חלש באסיה-פסיפיק, וכתוצאה מהחולשה של המטבעות המקומיים יחסית לדולר, כאשר הצמיחה מקורה מצמיחה מתונה של כ-4% במכירות של מוצרי האבחון הפונקציונאליים לדרכי העיכול (סיירה וברבו), שנרכשו בשנים האחרונות.

הרווח הנקי המתואם של החברה צמח בכ- 47%, כתוצאה משיפור ברווחיות, הן בשיעור הרווחיות הגולמית ל-78.4% והן ברווח התפעולי של כ- 19%. להערכתנו, השיפור ברווחיות משקף את האינטגרציה המוצלחת של מוצרי האבחון הפונקציונליים, את הירידה בהוצאות בישראל במונחים דולריים בעקבות התחזקות הדולר, ואת הירידה בהוצאות המו"פ בעקבות סיום הניסויים הקליניים עם הקפסולה למעי הגס.