מידרוג מאשרת דירוג A2 לקבוצת סקופ תוך שינוי אופק הדירוג מיציב לשלילי

הצבת האופק השלילי לדירוג החברה הינה בעקבות החלשות בפרמטרים פיננסיים מרכזיים והערכת מידרוג להמשך החריגה ביחסי הכיסוי, במהלך תקופת אופק הדירוג. יחסי כיסוי החוב של החברה, על בסיס ארבעת הרבעונים האחרונים שנסתיימו ביום 30.06.12, הינם גבוהים לרמת הדירוג הנוכחית.
מידרוג מודיעה על אישור מחדש של דירוג 2A לאג"ח (סדרה 4) שהנפיקה קבוצת סקופ מתכות בע"מ ("סקופ" או "החברה"), תוך שינוי אופק הדירוג מיציב לשלילי.
הצבת האופק השלילי לדירוג החברה הינה בעקבות החלשות בפרמטרים פיננסיים מרכזיים והערכת מידרוג להמשך החריגה ביחסי הכיסוי, במהלך תקופת אופק הדירוג. יחסי כיסוי החוב של החברה, על בסיס ארבעת הרבעונים האחרונים שנסתיימו ביום 30.06.12, הינם גבוהים לרמת הדירוג הנוכחית.
החל מהרבעון הרביעי בשנת 2011 החברה מציגה ירידה מתונה ברווחיות הגולמית, אשר מתבטאת הן בפעילות בארץ והן בפעילות בחו"ל. פגיעה זו, בין היתר, על רקע מגמת ירידה במחירי המתכות ותרומה נמוכה עד שלילית של חלק מהפעילויות בחו"ל. פגיעה זו חלחלה לשורת הרווח התפעולי והביאה לירידה של כ-2.4% בשיעור הרווח התפעולי במהלך ששת החודשים הראשונים של 2012, בהשוואה לתקופה המקבילה. מחירי המתכות, המהוות את חומרי הגלם מהם מיוצרים רכיבי המלאי העיקריים בחברה (מוצרי נירוסטה/ניקל, אלומיניום ופלדה), רשמו ירידות של בין 20%-30% ממחירי השיא של תחילת 2011. כל אלו, בתוספת הוצאות המימון המכבידות על תזרימי המזומנים הביאו לפגיעה ביחסי הכיסוי. מחזור המלאי של החברה הינו ארוך ועומד על כ-225 יום, נכון למחצית השנייה של 2012. החל משנת 2009, החברה נוקטת במאמצים ניכרים להורדת היקף המלאי ותקופת ימי המלאי.
הדירוג נתמך במעמדה העסקי והחזק של החברה בשוק המקומי, בסל מוצרים מגוון ונרחב ובפיזור לקוחות רחב. איתנותה הפיננסית של החברה הינה טובה והינה בעלת גמישות פיננסית טובה, המתבטאת בהיעדר שעבודים, ערבויות או אמות מידה פיננסיות. החברה שומרת לאורך זמן על יתרות נזילות סבירות, ביחס לעומס הפירעונות. מאידך, חלוקת דיבידנד רחבה ממשיכה לאפיין את החברה, בסביבה של צורכי הון חוזר גבוהים ותנודתיים ומכבידה על התזרים החופשי.
להערכתנו, החברה תתקשה להציג שיפור מהותי בנתוני הרווחיות התפעולית, במהלך אופק הדירוג, בעיקר נוכח התוצאות החלשות של חלק מהפעילויות בחו"ל. אי שיפור ביחסי כיסוי החוב ל-EBITDA, מתחת ליחס של X7.0, יגרום להורדת הדירוג. זאת ועוד, חלוקת דיבידנד מהותית נוספת, יכולה גם כן להביא להורדת הדירוג.




סקופ (מאוחד) - נתונים פיננסיים עיקריים - במיליוני ₪ :
2012 H1 2011 H1 2011FY 2010FY 2009FY 2008FY
מכירות 579 528 1,049 973 869 1,329
רווח גולמי 135 139 266 250 202 276
רווח תפעולי 33 43 73 62 23 43
אחוז רווח תפעולי 5.7% 8.1% 7.0% 6.4% 2.7% 3.2%
רווח (הפסד) נקי 11 17 1 17 (14) (19)
EBITDA 43 53 90 74 26 108
FFO 24 36 54 42 (6) 54
CFO (16) 21 68 156 211 139
CAPEX 6 9 17 18 9 41
Div 33 0 22 60 0 10
FCF (54) 12 30 77 201 87
יתרת מלאי 549 546 531 562 666 844
חוב פיננסי 644 648 620 712 815 926
תיק נזיל 127 171 159 229 256 178
חוב פיננסי נטו 517 477 461 483 559 748
הון עצמי / מאזן 38.1% 41.3% 40.3% 38.5% 38.3% 35.0%
חוב פיננסי / Cap 54.7% 53.5% 53.0% 56.7% 57.8% 60.3%
Debt / EBITDA LTM* 8.0 7.2 6.9 9.6 30.4 8.5
Debt / FFO LTM* 15.8 11.4 11.6 16.9 Neg 17.2
* יחסי הכיסוי מחושבים לשנים עשר החודשים האחרונים
פירוט גורמי מפתח בדירוג
מיתוג ופיזור גבוה המתוחזקים על ידי הנהלה מנוסה מקזזים חלק מסיכוני הענף התנודתי
לחברה מעמד בכיר בשוק המקומי, הנובע מגודלה, מיתרונות יחסיים המאפיינים את פעילותה וממיתוגה כחברת שירותים, מפיץ מוביל וספק של שירות לוגיסטי מלא - "One Stop Shop". מעמד זה תורם ליציבות יחסית של המרווחים, בעיקר בשוק המקומי. החברה מתאפיינת בפיזור גבוה מאוד של מוצרים, לקוחות מענפים שונים ומעל ל-250 ספקים. הנהלת החברה הינה מנוסה ובעלת ותק רב של פעילות בשוק המתכות, וטרק רקורד טוב, גם בתקופות משבר בתעשייה. מידרוג רואה במאפיינים אלו, כמאפיינים המקזזים את הסיכון הענפי הגבוה, הכולל, בין היתר, שינויים בביקושים למוצרי החברה עקב משברים כלכליים, תנודתיות גבוהה של מחיר המתכות ושינויים בשערי המטבעות הזרים.
שחיקה ברווחיות התפעולית לחציון ראשון 2012 כתוצאה מירידה במחירי המתכות והפסדים בפעילויות בחו"ל
ענף הפעילות של החברה מאופיין בסיכון גבוה יחסית לאור החשיפה הגבוהה למחירי המתכות בעולם. מחירי המתכות אינם בשליטתה של החברה והם משפיעים על היקף הפעילות, הרווחיות וצורכי ההון החוזר של החברה. לאחר עלייה למחירי שיא בשנת 2011, הסביבה העסקית של החברה התאפיינה בשנה האחרונה בירידת מחירי המוצרים הנמכרים על ידי החברה, בירידה בביקושים ובתחרות מתגברת על נתחי שוק. החציון הראשון של שנת 2012 התאפיין בירידה מתונה יחסית במחירי המתכות ובירידת ביקושים. מחיר הניקל בבורסת ה-LME לדוגמא, ירד במהלך תקופה זו בכ-10% ומחיר האלומיניום ירד בכ-7%.
שינוי במחיר אלומיניום, בדולר לטון
שינוי במחיר ניקל, בדולר לטון

* הנתונים נלקחו מהבורסה למסחר במתכות LME
במהלך ששת החודשים הראשונים של 2012, החברה צמחה בכ-9.7%, לעומת התקופה המקבילה, כאשר חלקה הגדול של הצמיחה מיוחס למגזר הפעילות המקומי. החברה הציגה רווח תפעולי של כ-33 מיליון ₪ (כ-5.7% מהמכירות), מול רווח תפעולי של כ-43 מיליון ₪ (כ-8.1% מהמכירות), בתקופה המקבילה אשתקד. ניתן לראות כי הצמיחה בישראל גבתה מחיר ברמת שיעור הרווח התפעולי, שירד לכ-9.2% מסך ההכנסות, לעומת כ-11.4%, בתקופה המקבילה אשתקד. הפעילות באירופה שמרה על יציבות יחסית ועיקר השינוי בסך הרווח התפעולי המאוחד מיוחס לפעילות במגזר ארה"ב, אשר עברה מרווח תפעולי של כ-3 מיליון ש"ח במהלך ששת החודשים הראשונים של 2011, להפסד תפעולי של כ-4 מיליון ש"ח, נכון ליום 30.06.12.
במהלך הרבעון הרביעי של שנת 2011 פתחה החברה סניף בקליפורניה וסניף בדרום קוריאה. הפעלת הפעילויות החדשות במהלך החודשים הראשונים לפעילות, הביאה להגדלת ההוצאות התפעוליות והעבירה את תוצאות המגזר מרווח להפסד. התחזקות של כ-8% בשער הדולר בתקופה זו, אף העצימה את ההפסדים בחו"ל. להערכת החברה, הפעילות במגזר ארה"ב תעבור לאיזון תפעולי רק בתחילת שנת 2013. להערכת מידרוג, היתרונות הגלומים בפעילות בארה"ב הכוללים יתרונות לגודל ברכש לכלל הקבוצה, גמישות בניהול וניוד המלאי, סינרגיה בין הפעילויות וקרבה ללקוחות קצה נוספים, טרם באה לידי ביטוי, באופן מלא.
הכנסות לפי מגזרים ג"ג, במיליוני ש"ח
רווח תפעולי לפי מגזרים ג"ג, במיליוני ש"ח*

* מוצג לפני הוצאות/הכנסות אחרות ובנטרול של הפרשה לירידת/עליית ערך מלאי

רמת חוב גבוהה בעיקר נוכח צורכי הון חוזר וחריגה ביחסי הכיסוי
יתרת החוב הפיננסי ליום 30.06.12 הינה כ-644 מיליון ₪ (מתוכה כ-101 מיליון ₪ יתרת אג"ח), לעומת יתרת חוב של 648 מיליון ₪ (מתוכה 170 מיליון ₪ יתרת אג"ח) ליום 30.06.11. צורכי ההון החוזר של החברה נמצאים בקורלציה לרמות החוב. נכון ליום 30.06.12 צורכי ההון החוזר של החברה מתוך ההכנסות מסתכמים לכ-65%, לעומת כ-70% ליום 30.06.11. הקיטון ביחס זה נבע מהצמיחה המהירה במחזור ההכנסות, וזאת למרות גידול בצרכי ההון החוזר בתקופה זו. לחברה אסטרטגיה לאחזקת רמת מלאי גבוהה אשר משפיעה על יתרות החוב. מחזור המלאי של החברה הינו ארוך ועומד על כ-225, נכון למחצית השנייה של שנת 2012. עיקר יתרת המלאי מיוחסת לפעילות בישראל ויש לציין, כי קיים שוני בין מחזורי המלאי בפעילות בחו"ל, לבין ימי המלאי בפעילות בישראל. כמו כן, במחסני החברה קיים מלאי בהיקף של כ-100 מיליון ש"ח, המיועד לפעילות התעשייה הביטחונית.
במהלך השנה האחרונה פרעה החברה כ-70 מיליון ש"ח חוב בגין אג"ח, חלקו בגין שתי סדרות אג"ח שהסתיימו. למרות זאת, סך החוב הכולל של החברה לא קטן, עקב הגדלת החוב הבנקאי, בגין צורכי הון חוזר.
השחיקה ברווח התפעולי, הובילה את החברה להציג האטה ביחס הכיסוי. יחס כיסוי החוב ל-EBITDA נכון ליום 30.06.12 הינו x8.0 (היחס עומד על x6.5 בניכוי התיק הנזיל), לעומת יחס כיסוי של x7.2 נכון ליום 30.06.11 (x5.3 בניכוי תיק נזיל). יחס חוב פיננסי ברוטו ל-FFO עומד על x15.8 (x12.6 בניכוי התיק הנזיל), לעומת כ-x11.4 בתקופה המקבילה אשתקד (x8.4 בניכוי תיק נזיל). יחסי כיסוי אלו הינם גבוהים ביחס לרמת הדירוג הנוכחית. להערכתנו, החברה תתקשה להציג שיפור משמעותי ביחסי הכיסוי. אי שיפור ביחסי הכיסוי ליחס כיסוי חוב ל-EBITDA נמוך מ- x7.0, יוביל להורדת הדירוג.
נזילות וגמישות פיננסית סבירה, שמירה על יתרות נזילות בסכומים מהותיים, לעומת חלוקת דיבידנד נרחבת וצרכי הון חוזר גבוהים, המעיבים על התזרים החופשי
החברה הציגה תזרים מזומנים שוטף (CFO) שלילי של כ-16 מיליון ₪ בחציון הראשון של שנת 2012, לעומת תזרים של כ-21 מיליון ₪ בחציון הראשון של 2011. ההרעה בתזרים המזומנים נבעה מגידול ביתרות הלקוחות והמלאי, שנועדו לתמוך בגידול במכירות. להערכת מידרוג, החברה תשמור על תזרים חופשי חיובי בהיקף גבוה בשנים הקרובות, בהתבסס על מדיניות הקטנת מלאי החברה והשקעות נמוכות ברכוש קבוע. החברה חלקה דיבידנדים בסכומים ניכרים בשנים האחרונות, בסביבה של צורכי הון חוזר גבוהים ותנודתיים. פעולות אלו מכבידות על התזרים החופשי של החברה. מידרוג תמשיך לבחון את דירוג המנפיקה על רקע חלוקות הדיבידנד של החברה.
נכון ליום 30.06.12 לחברה יתרות נזילות בסך של כ-127 מיליון ₪, ירידה של כ-44 מיליון ש"ח לעומת יום 30.06.11, וזאת לאחר חלוקת דיבידנד של כ-54 מיליון ש"ח, במהלך ארבעת הרבעונים האחרונים. לפעילות החברה בישראל אין שעבודים מהותיים, ערבויות או אמות מידה פיננסיות כנגד חובותיה למערכת הבנקאית. החברה חתמה על הסכם שעבוד שלילי עם חלק מהתאגידים הבנקאיים ובעלי אגרות חוב. צרכי שירות החוב של החברה לארבעת הרבעונים הקרובים מסתכמים בכ-208 מיליון ₪, מתוך זה כ-34 מיליון ₪ פירעון אג"ח. לאורך השנים, החברה ממחזרת את החוב הבנקאי ואנו לא מניחים ירידה ברמת חוב זה. החברה מחזיקה לאורך זמן מסגרות אשראי לזמן ארוך במספר גדול ומפוזר של בנקים.



לוח סילוקין של קרן החוב הפיננסי לז"א ליום 30.06.2012, במיליוני ₪:

אופק הדירוג
גורמים אשר עשויים לשפר את הדירוג
•קיטון משמעותי ברמת המינוף;
•שיפור מתמשך בתוצאות הפיננסיות, שיתבטא בגידול ברווח התפעולי ושיפור שיעורי הרווחיות
גורמים אשר עלולים להוביל להורדת הדירוג
•אי שיפור יחס כיסוי חוב ברוטו ל-EBITDA מתחת ל-X7.0;
•חלוקת דיבידנד נרחבת;
•פגיעה משמעותית באיתנות הפיננסית ושחיקת יחס הון עצמי למאזן;
אודות החברה
קבוצת סקופ מתכות בע"מ הוקמה בשנת 1982 ועוסקת ביבוא ושיווק של מוצרים וחומרי גלם בענף המתכות: אלומיניום, פלדה, נירוסטה, סגסוגות ניקל, פליז, נחושת, ברונזה, טיטניום ומוצרי פלסטיקה הנדסית. מוצרי החברה כוללים כ-80,000 פריטים, ביניהם: פחים, גלילים, צינורות, ברגים, אביזרי צנרת, ברזים, מוטות, פרופילים, רשתות, שבכות וכדומה. מוצרים אלו משווקים למגוון רחב של ענפים, הכוללים מזון, תרופות, כימיה, מחצבים, אלקטרוניקה, מיזוג אוויר, תשתיות, מוצרי צריכה, היי טק, בניה ציבורית, תעשייה תעופתית, תעשייה צבאית, שילוט, זיווד ועוד. לחברה מעל 4,500 לקוחות בישראל, וכ-20 לקוחות בחו"ל, להם מוכרת החברה מישראל. בנוסף, לחברות המאוחדות הפועלות בארה"ב, סין, דרום קוריאה, רומניה, צ'כיה ופולין מעל ל-8,000 לקוחות נוספים. השירות שמעניקה החברה ללקוחותיה כולל: עיתוד מלאי, אחסון, חיתוך וניסור.
החברה ציבורית החל משנת 1992. יו"ר הדירקטוריון הינו מר שמואל שילה. מנכ"ל החברה הוא מר גיל חבר. מניות החברה נסחרות בבורסה למסחר בני"ע בתל אביב. כ-36% ממניות החברה מוחזקות ע"י מר שמואל שילה, כ-30.4% ע"י פימסקו, כ-16.5% ע"י גופים מוסדיים והיתר ע"י הציבור.