סקירת מאקרו דודי רזניק לאומי שוקי הון- ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ללא שינוי בחודשים הקרובים

המלצות לפעילות – ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ללא שינוי בחודשים הקרובים ותומכת בהחזקת מח"מ בינוני, גיוס האוצר הנמוך יחסית בשלושת החודשים הקרובים לא צפוי להכביד על התשואות הממשלתיות. בטווח הבינוני קיימת עדיפות להחזקת שקלים לא צמודים.
החלטת בנק ישראל להותיר הריבית ללא שינוי לחודש ספטמבר סגרה לפי שעה את חלון ההזדמנויות להוריד הריבית על רקע העובדה כי 3 המדדים הקרובים צפויים להיות גבוהים יחסית על רקע עליות המחירים כתוצאה מעליית המע"מ והעלאות מיסים אחרות.

אנו סבורים כי בתרחיש המרכזי צפוי בנק ישראל לחזור לתוואי של הורדות ריבית ככל הנראה לקראת סוף השנה הנוכחית או בתחילת שנת 2013 לאור הציפייה לירידת הסביבה האינפלציונית לאחר 3 המדדים הקרובים או אף לפני כן.

לפיכך אנו סבורים כי בתרחיש המרכזי לא צפויות תנודות חריגות בתשואות האיגרות הממשלתיות בתקופה הקרובה.

בכל מקרה, יש לזכור כי ביחס לעולם שוקהאג"ח הממשלתי בישראל ממשיך להפגין חולשה יחסית, כאשר בחודש האחרון עליית התשואות בישראל הייתה מהגבוהות בעולם.

חדשות טובות יחסית קיבל שוקהאג"ח הממשלתי השבוע מתוכנית ההנפקות של משרד האוצר לשלושת החודשים הקרובים. על פיתוכנית ההנפקות קצב הגיוס יורד מעט לרמה של 4- 5 מיליארד ₪ לחודש, ללא גיוסים בממק"צ. קצב גיוס זה הינו נמוך במעט מקצב הגיוס שהיה חזוי ועמד על כ 6 מיליארד ₪ לחודש.

המלצותינו לא משתנות מהותית השבוע. אנו סבורים כי יש להמשיך ולהחזיקמח"מ בינוני של כ 4- 5 שנים, תוך המשך החזקה ישירה במח"מ זה, לאור עליית התשואות הגבוהה יחסית בחלק הבינוני בעקומים (ובעיקר בעקוםהשקלי) בחודש האחרון.

לגביהאלוקציה בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד, אנו סבורים כי נראה ירידה של הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוקהאג"ח הממשלתי, לפיכך אנו סבורים כי יש עדיפות להחזקת שקלים לא צמודים. על אף שמדד חודש אוגוסט צפוי להיות גבוה במיוחד, מדדי ספטמבר ואוקטובר עשויים להפתיע כלפי מטה, זאת למרות העלאת שיעור המע"מ. לגבי המחירים בשוק הדיור נציין כי בין הגורמים העיקריים התומכים בביקוש של דירות לרכישה נמנים, קצב הגידול הגבוה של מספר משקי הבית בישראל, לצד הריבית הנמוכה על המשכנתאות ויציבות של שיעורי אבטלה. להערכתנו, כל עוד לא תחול החמרה משמעותית בסביבה הכלכלית העולמית, שיעורי האבטלה בישראל יעלו באופן מתון יחסית, ולכך צפויה להיות השפעה ממתנת קטנה בלבד על הביקוש לדירות לרכישה (נזכיר שרכישות אלו כוללות גם רכישת דירות לשם השכרתן).

לאור הערכתנו שהביקוש של דירות לרכישה (לשימוש עצמי ולהשקעה) צפוי לשמור על יציבות, נראה כי מלאי הדירות החדשות שנותר למכירה עשוי להמשיך ולהצטמצם בהמשך. זאת במיוחד על רקע ההתמתנות שניכרת בגידול היצע הדירות החדשות. התמתנות זו באה לידי ביטוי בירידה במספר העסקאות, שאושרו על ידי מנהל מקרקעי ישראל במחצית הראשונה של השנה. מספר זה עומד על כ- 18,600 יחידות דיור, במונחים שנתיים, בהשוואה לכ- 25,000 יחידות דיור בממוצע בשנים 2010 – 2011. נתוני העסקאות שאושרו תואמים גם את התמונה העולה מנתוני החשבונאות הלאומית לרבע השני של השנה, אשר הצביעו על ירידה בהיקף ההשקעות בבנייה למגורים, לראשונה לאחר תקופה ארוכה של התרחבות.

היחס הנ"ל בין קצב מכירת הדירות והמלאי שנותר למכירה מתבטא, כפי שניתן לראות בגרף 7, בירידה קלה במספר חודשי ההיצע ל- 11.8 חודשים, כאשר מאז ראשית השנה עמד מספר חודשי ההיצע על כ- 12.3 בממוצע. ברמת חודשי ההיצע הנוכחית, שהנה גבוהה יחסית, קצב העלייה השנתי של מחירי הדיור אינו צפוי לעלות (קצב זה עומד על כ- 1.2%, לאחר שבשלוש השנים האחרונות עלה בקצב דו ספרתי). אולם, בהיעדר גידול בהיצע אשר תואם תנאי הביקוש בשוק

דיור, תוך הצטמצמות המלאי שנותר למכירה, חודשי ההיצע צפויים להמשיך ולרדת ואולי אף להגיע בעתיד הרחוק יותר לרמה המאפיינת לחצים לעליות מחירים.

גם העובדה כי משרד האוצר לא יקיים החודש מכרזי החלף במסגרתם הוא מנפיק בעיקרצמודי מדד, תומכים בטווח הקצר בהישארות הציפיות האינפלציוניות ללא שינוי מהותי.

העובדה כי בתקופה הקרובה לא צפויה הורדת ריבית תומכת גם בהגדלת הרכיבהשקלי בריבית משתנה, אם כי בעיקר ע"י הגדלת האחזקה באיגרות חובקונצרניות בדירוגים גבוהים יחסית שם עלה מאוד המרווח בתקופה האחרונה. לגבי שוק המק"מ נראה כי העלייה בתשואות בחודש האחרון החזירה המק"מ לתשואות סבירות ביחס לטווח הריבית החזוי לשנה הקרובה. גם העובדה כי שוק המק"מ "יישר קו" עם ריביות התל בור מדגישות כי התשואות הגלומות כרגע הינן בהחלט סבירות להשקעה חלף רכיב המזומן. העובדה כי בנק ישראל ינפיק 11 מיליארד ₪ במק"מ החודש כנגד פדיון של 14 מיליארד ₪ תומכת אף היא בהמלצה זו.