סקירת מאקרו דודי רזניק לאומי שוקי הון: הירידות של השבוע האחרון החזירו התשואות לסביבה סבירה‎

המלצות לפעילות – הירידות של השבוע האחרון החזירו התשואות לסביבה סבירה עליית התשואות החדה בשבוע האחרון החזירה את רמת התשואות לסביבה מעט רציונאלית יותר לאחר שבסוף השבוע הקודם ירדו התשואות לרמות שפל, כך שהתשואה השקלית ל 3 שנים נסחרה סביב ריבית בנק ישראל הנוכחית.
כפי שכתבנו קודם לכן סביבת הריבית צפויה להיוותר נמוכה באופן יחסי, אם כי אנו לא רואים ירידת ריבית משמעותית כזו שתחזיר את הריבית הריאלית לרמות השליליות העמוקות של שנת 2009.

בנק ישראל צפוי להכריז על עוד הורדת ריבית אחת השנה, ואחריה, בתרחיש המרכזי, צפויה הריבית להיוותר ללא שינוי למשך מרבית שנת 2013. במידה והממשלה תאמץ מדיניות פיסקאלית מצמצמת (קיצוץ נרחב הנראה פחות סביר כרגע) ולאור האפשרות לירידת מדרגה נוספת בצמיחה העולמית, ובעקבות כך אפשרות להאטה מסוימת נוספת גם בישראל (תחזית הצמיחה לשנת 2013 עומדת על מעט מעל 3%), אז ייתכן ובנק ישראל יוכל להרחיב מעט יותר המדיניות המוניטארית ולבצע אולי הפחתות ריבית נוספות. עליות ריבית אינן נמצאות על הפרק לפי שעה.

לפיכך בתרחיש המרכזי סביבת התשואות הנוכחית צפויה ללוות אותנו עוד תקופה.

בתשואות הנוכחיות אנו מרגישים נוח יחסית עם מח"מ החזקות בינוני של כ 5 שנים בממוצע.

בציפיות האינפלציוניות החזויות כרגע אין יתרון משמעותי למי מבין האפיקים, אם כי אנו רואים עדיפות בהחזקת צמודי מדד קצרים (עד 3 שנים לפדיון) בשילוב החזקת צמודים ארוכים (8 שנים ומעלה) חלף החזקת הצמודים הבינוניים, לאור האינפלציה הנגזרת הגבוהה יחסית בחלק הבינוני.

בשקלים הלא צמודים אנו מעדיפים החזקה ישירה במח"מ של כ 5 שנים. להערכתנו אפשרות סבירה לירידת ריבית תומכת בשקלים הקצרים בינוניים.

נקודה מעניינת לציון הינה העלייה האחרונה ברמת המחזורים בשוק האג"ח הממשלתי למרות העובדה כי משקיעים זרים ממשיכים במגמת מכירת אג"ח ומק"מ. אמנם בחודש יוני נרשמה ירידה בהיקף המימושים של תושבי חוץ בשוק המק"מ והאג"ח הממשלתיות, בהשוואה לחודשים הקודמים, אולם מאז ראשית השנה היקף המימושים בשני האפיקים הסתכם ב- 4.8 מיליארד דולר (גרף 7), כאשר בחודש יוני, היקף המימושים פחת ל- 250 מיליון דולר. ירידה זו בהיקף המימושים החודשי, נובעת, ככל הנראה, מהרמה הנמוכה אליה הגיע כבר היקף ההחזקות של תושבי חוץ במק"מ ובאג"ח ממשלתיות. בחודש יוני, הגיע משקלם של תושבי חוץ, במק"מ ובאג"ח ממשלתיות, לכ-4.2% מסך שווי השוק לעומת יותר מ-12% בשיא במהלך 2011. כיום משקל הזרים בשווקים אלו דומה למשקלם בסוף 2009.

יציאת המשקיעים הזרים ככל הנראה הייתה אחד מהגורמים להיחלשות השקל בשיעור של כ 17% בשנה האחרונה וכן לביצועי החסר של שוק האג"ח המקומי במונחים דולריים בתקופה האחרונה.

האטת הקצב של יציאת הזרים משוק האג"ח והמק"מ עשויה לעצור במעט את מגמת ההיחלשות של השקל. ולכן נראה כי בתקופה הקרובה צפוי השקל להיסחר סביב הרמות הנוכחיות כאשר פוטנציאל הפיחות מוגבל יחסית. עד סוף השנה נראה כי בממוצע ינוע שער השקל סביב 4.00 – 4.10 ₪ לדולר, כל עוד לא חלה תנודה משמעותית של הדולר בעולם.

בשוק הIRSשבו ועלו המרווחים השליליים בחלק הבינוני ארוך של העקום לאור עליית תשואות מתונה יותר בעקום הIRSביחס לעקום הממשלתי. בחלק הקצר של העקום (בטווח של שנה) ממשיכות תשואות ה IRSלהיות גבוהות מתשואות המק"מ לשנה ועל רקע זה נראה כי התיאבון להנפקת המק"מ לשנה היה נמוך יחסית השבוע.בגרף 9 ניתן לראות כי ריבית התל בור עדיין גבוהה מריבית המק"מ בטווח של 9 – 12 חודשים. בכל מקרה מומלץ להמשיך ורכוש הריבית לשנה דרך שוק ה IRS חלף קניית המק"מ לשנה.