עוד יום גורלי לגוש האירו - סקירת מטח‎

האם הגוף היחיד שעוד יכול לפעול, הבנק המרכזי, ייתן דחיפה לשווקים?
מאת: יפתח דרורי, ForexTrading ישראל
ימי המסחר האחרונים בשוק המט"ח הוכיחו יותר מכל כי השוק, אשר נראה היה כי נכנס לתרדמת קיץ וכי המגמה הדולרית תשלוט בו מעתה, עדיין יכול להפתיע. הירידות בדולר/שקל, של קרוב לארבעה אחוזים, הגיעו בניגוד מוחלט לתנועות בשוק העולמי אשר המשיך ודשדש, ולהערכתנו נבעו ממה שניתן להגדיר רק כ"פחד גבהים", פחד שלהערכתנו לא ימנע ממנו לפרוץ למעלה בעתיד. מה כן יכול לשנות זאת? לא כוחות השוק ולא נתוני צמיחה, אך ורק מקבלי ההחלטות.

אתמול אכזב ברננקי את המשקיעים וכצפוי, יש לציין, לא רמז או הכריז על תכנית הרחבה כמותית שלישית אשר תרים את השווקים. היום יחזור הפוקוס לאירופה, שם יקיים נגיד הבנק המרכזי מסיבת עיתונאים משלו שתרכז הפעם תשומת לב נוספת, בעקבות הכרזת מריו דראגי כי יעשה כל שניתן כדי להציל את הגוש מקריסה.

היום כבר ברור שלמדינות אין מהיכן להביא כסף כדי לחלץ את יוון וספרד הקורסות, אך כלים מוניטאריים, מתוחכמים יותר או פחות, יכולים למרות הקושי הרב לפנות מעט כסף כדי לנסות ולהציל את הכלכלה הבעייתית ביותר בעולם.

מהם הכלים שלהם נצפה?
רכישות אג"ח – הבנק המרכזי רכש בעבר אג"ח של מדינות בעייתיות בהיקפים לא מספקים של מעל ל-200 מיליארד יורו. רכישת אג"ח בהיקף משמעותי בהרבה תוכל לסייע מאוד למדינה במשבר ולסייע מעט לנזילות אך כל תוכנית שכזו צריכה להיות בהיקפים גדולים מאוד ונקודתיים מאוד - רכישת מאות מיליארדים בפיזור בין כמה מדינות לא תועיל, אך רכישת מאות מיליארדים בספרד ואיטליה תועיל הרבה יותר. אופציה זו ככל הנראה לא תתקיים, שכן בבנק המרכזי ידרשו שמהלך כזה יגובה בסיוע חיצוני לאותה מדינה.

הורדת ריבית – אפשרות נוספת של הורדת ריבית מורידה את עלויות ההלוואה ועשויה לתרום באופן מצומצם לעידוד צריכה –פעולה עם השפעה מינורית מאוד.

מימון הלוואות זולות לבנקים – עוד אמצעי שהבנק המרכזי כבר השתמש בו בעבר, כאשר סיפק טריליון יורו בהלוואות זולות לבנקים מסחריים וסייע לבנקים "לגמור את השנה" – הרחבת פעולה זו היא ריאלית אך השפעתה היא יותר כצעד מונע קריסה מאשר מעודד צריכה.

הרחבה כמותית – הרחבה כמותית, אותו כלי שכל כך מצפים לו בארה"ב, עומדת על הפרק גם באירופה. מהלך שכזה יתבטא בתהליך של הדפסת כסף, אך החלטה על מהלך שכזה עשויה להיות בעלת השפעה אכזרית על הגוש בטווח הארוך, שכן היא תעורר אינפלציה והעלאות ריבית – אירוע שלא בטוח שיוכלו להתמודד עימו בעתיד בגוש.

התרת רישיון בנקאי לקרן הסיוע – המהלך האחרון הוא מעט יותר מתוחכם, שכן הוא יאפשר לקרן לקחת הלוואות זולות מהבנק המרכזי ולהזרים כספים אלו למדינות המתקשות. מהלך שכזה יהיה בעל ההשפעה הרבה ביותר ויחשב לצעד מהותי בדרך להחלמת היורו.


להערכתנו, שילוב של מספר צעדים יכול להיות אבן הפינה להנחת הכלכלה החדשה והבריאה יותר של היורו, למרות הדרך הארוכה שלפנינו. מהלך יעיל עוד יותר יהיה בשילוב עם תכנית הרחבה בארה"ב, מהלך שקשה להסביר מדוע נמנעים ממנו בשני הצדדים. נראה כי הפוליטיקה והחשש מהסתבכות עצמית בבוץ האירופי היא שמונעת מהפד להצטרף למהלך שכזה.


ההשפעה על השוק, במידה ויוכרז מהלך כלשהו, תהיה מהותית. היורו ישוב ויתחזק מול הדולר בטווח קצר מאוד ועשוי לעלות לשער של 1.26 והשקל עשוי לעלות חזרה לשער של 3.84 מול הדולר. אי הכרזה תוביל את השוק לירידות חדות, לפחות עד ספטמבר, אז עשוי הפד לבצע מהלך חד צדדי. חוסר פעולה יוביל להתחזקות הדולר בעולם ואת הצמד דולר/שקל לשער שיא של 4.2 .


הירידות האחרונות בשקל מהוות אמנם נקודת קנייה מאוד מפתה, אך המשקיעים חייבים להיות מחוברים להודעות הכלכליות בשוק כדי להבין את המשך או שינוי המגמה בשווקים.