סקירת מאקרו חו"ל שבועית של רוני יוניסיאן ואוהד חיים מלאומי שוקי הון‎

ההפסד החריג בג'יי פי מורגן קיבל ביטוי חריף במחירי המניות ומתון במחירי אגרות החוב של הבנקים. תגובת השוק היא הגיונית. מאט דימון מנכ"ל הבנק מהממתנגדים הנחרצים להחרפת הרגולציה וחוק וולקר קיבל גול עצמי.
ההפסד הגבוה של ג'יי פי מורגן מדגיש שוב את הנחיצות ברגולציה על הבנקים ובאיסור מסחר ספקולטיבי בכספי נוסטרו (חוק וולקר). רגולציה חריפה יותר עלולה לפגוע בתשואה על ההון ובבעלי המניות אך מצד השני תורמת ליציבות הבנקים לטובת מחזיקי האג"ח.
אנו מעריכים כי ספרד תיאלץ לקבל סיוע נוסף ממדינות ה-EMU על מנת לייצב את המערכת הבנקאית, הבעיה של המערכת הבנקאית משורשרת אל תוך הכלכלה. ככל שספרד תצטרך לסייע לבנקים, כך צעדי הצנע שתיאלץ לנקוט יעלו והאבטלה תגבר. ולכן, על מנת לממן את העלויות האלה ספרד תצטרך לבקש סיוע בינלאומי (ייתכן מה – EFSF או ממנגנונים אחרים של גוש האירו). נכון להיום אין כל סימן פומבי לכך שהממשלה מתכוונת לעשות זאת, אבל ההתדרדרות המהירה בכלכלה וההערכות על גודל המשבר במערכת הבנקאית מרמזים כי לספרד לא תהיה ברירה אלא לבקש סיוע רב נוסף.


יש לא מעט נקודות דמיון בין ספרד ואירלנד. בשתי המדינות נקודת הפתיחה הייתה של יחסי חוב תוצר ממשלתיים נמוכים יחסית ולא מאיימים ובשתיהן עיקר הבעיה נעוצה במערכת הבנקאית ובשוק הנדל"ן. הבנקים באירלנד וספרד סייעו לתדלק בועת נדל"ן שהתפוצצה שם. הטיפול האירי במשבר היה מהיר יחסית וכלל התערבות ממשלתית, תוכניות חילוץ חריפה לבנקים ותספורת למחזיקי אגרות חוב שאינן בכירות. ספרד נמצאת בפיגור רב בטיפול בבעיה והיא הגיעה למצב בו יש כיום סכנה ממשית ליציבות המערכת הבנקאית.באירלנד חלק מתהליך הניקוי של המערכת הבנקאית כלל גם תספורות על אג"ח Subordinated של הבנקים. לא ניתן לפסול תרחיש כזה גם בבנקים הספרדיים.

אך לנוכח הגודל של המערכת הבנקאית הספרדית והקשרים שלה למערכת הבנקאית האירופאית סביר להניח שאגרות החוב הבכירות יוותרו ללא פגע. גורם נוסף שתומך באגרות החוב הבכירות של הבנקים הספרדים הוא תוכנית ה – LTRO שמספקת נזילות כמעט חופשית לבנקים הספרדים. חשוב להדגיש, ההערכה שאגרות החוב הבכירות לא ייפגעו לא נובעת מחוסנם של הבנקים או מאיכות נכסיהם, אין ספק שהבנקים הספרדיים הם פגיעים מאוד בנקודת הזמן הנוכחית. יחד עם זאת, סביר להניח שהם יזכו לתמיכה במסגרתה אגרות החוב הבכירות לא ייפגעו.