כלל פיננסים מורידים המלצה למלאנוקס לתשואת שוק‎

אנו מורידים המלצה למלאנוקס לאחר ריצה קרוב ל-90% ב-4 חודשים - אז התחלנו את הסיקור עם כניסתה של המניה למדד המעו"ף. עם ההכרה הגדלה בטכנולוגיית האינפיניבנד של מלאנוקס כגורם משמעותי בעולם מחשב העילית, הפתעה חיובית עשויה להגיע בעיקר מרכישה או מניסיון השתלטות. עם זאת, משוואת הסיכון סיכוי הנוכחית, אנו מעדיפים לקחת רווחים ולהמתין להזדמנות כניסה נוחה יותר.
השאלה כמה נשאר במחסנית? לדעתנו, השאלה המרכזית העומדת על הפרק היא כמה "תחמושת" נשארה למלאנוקס להמשיך להפתיע את השוק. עם תחזיות למכירות של 490.8$ מ' ו-EPS של 2.61$ ל-2013, למרות המומנטום העסקי הכל כך חזק, להערכתנו היכולת של החברה להכות את המספרים מוגבלת בשלב זה.


בקשה העליון של תחזיות החברה. תחזית הרווח שלנו ל-2013 גוזרת רווח תפעולי של 26% - בטווח הגבוה של תחזיות החברה לטווח הארוך. אנו מזכירים כי למרות האופטימיות והרוח הגבית מהתוצאות, בעקבות גודל התחרות בשוק ה-10GbE וכניסתה של אינטל לתמונת התחרות באינפיניבנד, מלאנוקס תתקשה להימנע מהמשך הפניית משאבים רבים למחקר ופיתוח – גורם שלהערכתנו יקשה לסטות מהטווח העליון שהציבה לשיעור רווח תפעולי – 21%-26%.

ובכל זאת מאיפה עשויה להגיעה ההפתעה הבאה? הטריגרים החיוביים למניה עשויים לבוא מ- (1) רכישה שתבצע - תסריט ממשי ביותר אשר יתקבל לדעתנו בחיוב על ידי השוק, אך מבלי יכולת שלנו לצפות את מועד התממשותו (2) ניסיון של חברת שבבים גדולה לרכוש את מלאנוקס - תסריט פחות סביר לדעתנו אך אפשרי (3) אפסייד משמעותי לציפיות הנוכחיות שעלו באופן ניכר לאור התוצאות החזקות של רבעון 1Q12 - כאמור משוכה גבוהה לדעתנו.

מעדכנים תחזיות. לאחר בחינה נוספת של דוחות 1Q12 אנו מעדכנים את תחזיותינו ל-2012 ו-2013. עבור 2012 כולה אנו צופים מכירות ו-EPS של M441.3$/2.29$ (לעומת תחזית קודמת של M429.9$/2.29$) ועבור 2013 - M490.8$/2.61$ (לעומת תחזית קודמת של M476.3$/2.47$). גם תחזית אופטימית של מכפיל x25 ורווח למניה של 2.60$ ל-2013, גוזרת מחיר של 65.00$ - גבוה רק ב-5% ממחיר המניה. אנו משתמשים במכפיל מעט נמוך יותר של x23 ו-EPS של 2.60$ הגוזר מחיר יעד של 60.00$.

תמחור והמלצה. מחיר היעד של 60$ גוזר מכפיל של 23x על תחזית הרווח שלנו ל-2013 - 2.61$. זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (צמיחת EPS חזוי - 15%, מכפיל x21.7), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.2) וחברות בתחוםBusiness Intelligence/Analytics (צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.5).