כלל פיננסים ברוקראז': בזן - הפצחן מתקדם והחוב יורד

חזרה על המלצת תשואת יתר‎

בזן עדכנה אתמול כי הקמת הפצחן המימני מתקדמת בהתאם לתקציב וללוח הזמנים (פעילות מלאה מתחילת Q4). בנוסף, בשיחת ועידה הפגינה הנהלת החברה בטחון רב לגבי חתימת הסכם גז עם תמר. אנו חוזרים על המלצת תשואת יתר במחיר יעד 2.6 ₪.



אלה הנקודות העיקריות:

1. ירידה במלאי ובחוב – בזן מפחיתה את כמות המלאי. לאור זאת ולמרות המשך פעילות ההשקעות, החוב נטו ירד ברבעון הרביעי בכ- 107 מיליון $. בהקשר זה, החברה דווחה אתמול על הסכם עם חברה בינ"ל לזמינות נפט של עד 2 מיליון חביות. הסכם זה עשוי לאפשר להקטין את המלאי ואת החוב בהיקף של 200-250 מ' $. כתוצאה מכך בזן אף תצמצם את השפעת תנודות מחירי הנפט על מרווח הזיקוק.


2. הפצחן יוסיף בקרוב EBITDA של כ- 190 מ' $ בשנה – בזן מעדכנת כי הקמת הפצחן המימני תסתיים בעוד 3 חודשים והפעלתו המלאה צפויה מסוף הרבעון השלישי. להערכתנו, הפצחן יוסיף $2.9 למרווח הזיקוק ו- 190 מ'$ בשנה לרווח EBITDA.


3. הסכם עם תמר בקרוב – בזן צפויה לחתום על הסכם לרכישת גז מתמר, אשר יסופק מאמצע 2013. הגז מתמר צפוי לתרום למרווח הזיקוק כ- $2. בשיחת הועידה הדגיש מנכ"ל בזן כי ההסכם צפוי להיחתם בקרוב. בינתיים, לאור הירידה בתפוקת מאגר הגז ים תטיס עלולה בזן לסבול ממחסור בגז עד להתחלת פעילות תמר.


4. עדכון צפי ההשקעה בהרחבת יצור פרופילן – בזן מעדכנת את צפי ההשקעה הצפויה בהרחבה יצור פרופילן מ- 60 מיליון $ לסך של 90 מיליון $. תוספת העלות אינה משמעותית ביחס לשווי של בזן.


5. דוח חלש לרבעון הרביעי – בזן פרסמה אתמול דוח כספי חלש לרבעון הרביעי. הזיקוק והפולימרים, שהם מגזרי הפעילות העיקריים, נפגעו מסביבות עסקיות חלשות. תחום הזיקוק אף התאפיין בניצולת נמוכה (75%) ושוק נסוג (בקוורדיישן). במאוחד לאחר נטרולים רשמה בזן הפסד EBITDA של 23 מיליון $.



6. שיפור קל ברבעון הראשון – פעילות הזיקוק צפויה להציג שיפור ברבעון הראשון. מרווח האורל ברבעון הראשון עד כה עמד על $2.7 לעומת $1.4 ברבעון שחלף. ההשפעה השלילית של הבקוורדיישן ברבעון הראשון קטנה לכ- $0.5 לעומת כ- $0.9 ברבעון שחלף. מנגד, כמות הגז צומצמה וגם נמשכה החולשה במגזר הפולימרים.


7. מכפיל רווח נקי של 5.5 לשנת 2013 – להערכתנו, מחיר השוק של בזן מגלם מכפיל רווח נקי לשנת 2012 של כ- 58, אך לשנים 2013 ו- 2014 מגלם מכפילים אטרקטיביים של 5.5 ו- 4.6.

לסיכום,

במבט קדימה הרבעון שחלף מהווה נקודת שפל. אנו ממליצים להחזיק במניית בזן מעל משקלה במדדי המניות.