בגאון שוקי הון מעריכים כי השקעה באפיק הצמוד אינה כדאית

צופים כי הדולר ינסה לפרוץ השבוע את קו 4 ש"ח ובטווח הקצר הוא יגיע ל- 4.35 ש"ח לדולר
סקירת השוק הסולידי

האפיק השקלי –האג"חים השקליים הקצרים והבינוניים רשמו בשבוע החולף עליות שערים קלות של 0.2% בממוצע, לאחר שביומיים האחרונים של השבוע חל תיקון חד בשערן (יום רביעי וחמישי). מנגד, התשואה לפדיון באג"ח הממשלתי ל 10 שנים (ממשל 219) עלתה קלות מרמה של 5.54% לרמה של 5.60% הבוקר לפני הפתיחה ו 5.72% נכון לזמן כתיבת שורות אלו. הסיבה נעוצה כמובן בעליית התשואות החדה בארה"ב, שם עלו התשואות על אג"ח ממשלתי ל- 10 שנים מ- 3.47% לרמה של 3.86%. כפועל יוצא מהשינוי בתשואות, פרמיית הסיכון של ישראל, אשר מבטאת את הפער בין התשואה השקלית לאמריקאית ירדה לרמה של 1.85% בלבד. באופן כללי, אנו צופים המשך עליית התשואות בארה"ב (ייתכן שאפילו עד רמת 5% בתוך כשנה) וכפועל יוצא גם בישראל. השאלה הנשאלת היום היא לא "היכן אפשר להרוויח יותר" אלא "היכן ניתן להפסיד פחות". אם נבחן את החלופות בין השקלי לצמוד, הרי שאנו מעדיפים את האפיק השקלי הממשלתי על האפיק הצמוד הממשלתי, ובתוך האפיק השקלי אנו סבורים שאג"חים בעלי מח"מ בינוני של סביב 4 שנים (ממשל 313, שחר 2682 ושחר 2683) הינם עדיין האטרקטיביים ביותר, שכן במקרה של עליית תשואות, הפסדי ההון במח"מ הקצר והבינוני צפויים להיות דומים (בגלל שיפוע העקום) כאשר במח"מ הבינוני התשואה השוטפת גבוהה יותר מאשר במח"מ הקצר. לעומת זאת, במח"מ הארוך אין פיצוי מספק על הסיכון מתרחיש של עלייה חדה בגרעון (עודף הנפקות) ו/או מתרחיש אפשרי של המשך עליית התשואות בעולם כפי שחזינו בסוף השבוע הנוכחי בארה"ב, שם ההפסדים צפויים להיות החדים ביותר.

האפיק הצמוד - מדד מאי ויוני הקרובים צפויים לעלות 0.2%-0.3% כל אחד. האינפלציה השנתית הנגזרת משוק ההון עומדת נכון לכתיבת שורות אלו על 2.72% בשנתיים הקרובות בדומה לטווח הבינוני של 3-4 שנים, שם מגולמת אינפלציה של 2.70% לשנה. באופן כללי, אנו סבורים כי האפיק הצמוד אינו אטרקטיבי לטווח הארוך, במיוחד לנוכח ציפיות האינפלציה הגבוהות הנגזרות מהאג"חים קצרי הטווח בשוק דוגמת "ממשל 610" ו"גליל 5426". אנו סבורים כי ריבית ריאלית שלילית אינה יכולה להתקיים לאורך זמן וציפיות האינפלציה צפויות לרדת בהמשך השנה. במיוחד לאור ההערכה כי איננו רואים מהיכן יגיע כוח הקנייה שיניע את האינפלציה הזו, לא בארץ ובטח לא בעולם. לגבי האפיק הצמוד הקונצרני אנו סבורים כי המרווחים של מדדי התל בונד נמצאים ברמה נמוכה ולא אטרקטיבית. קיימים כמובן אג"חים בודדות בהן התשואה עדיין מפצה על הסיכון, אולם מספרם נמוך. מרווחי התלבונד להיום בבוקר מול מקבילן הממשלתיות הינם 1.88% בתל-בונד 20 ומרווח של 4.11% בתל בונד 40 המסוכן יותר.


מט"ח – בשבוע האחרון, היינו עדים להתחזקות של הדולר מול השקל, בעיקר לנוכח התחזקותו בעולם מול המטבעות העיקריים ומול היורו (ביום שישי האחרון שערו התחזק עד 1.3965 דולר ליורו). ביום שישי האחרון נקבע שערו היציג על 3.931 ש"ח לדולר ואילו במסחר באופציות שערו המגולם נכון לכתיבת שורות אלו נע סביב 3.98 ₪ לדולר. התחזית שלנו לשבוע הקרוב, מדברת על המשך התחזקות של הדולר מול השקל, כאשר טווח התחזית שלנו לשבוע הקרוב עומד על 3.96-4.06 ₪ בתסריט הסביר ביותר. בטווח היותר ארוך, קרי שבועות/חודשים הקרובים, הדולר ימשיך להתחזק עוד יותר לדעתנו והיעד שלנו ממשיך לעמוד על 4.35 ₪ לדולר. מבחינה טכנית, הדולר מצוי בין רמות התמיכה 3.92 ורמת ההתנגדות 4.00 ₪ לדולר. לדעתנו מדובר ברמה נוחה להגדלת פוזיציית לונג על הדולר, כאשר הצפי הוא לעלייה הדרגתית, תוך פריצה מעלה של רמתה התנגדות 4.0 ₪ כבר השבוע. הדבר כמובן תלוי גם בחוזקו של הדולר מול היורו, שם צפוי הדולר להתחזק עד 1.30 דולר ליורו וייתכן שאף עד 1.25 דולר ליורו בהמשך.