תחילת סיקור אשטרום קבוצה, רז מור אנליסטמיטב דש ברוקראז'

חובת ההוכחה על החברה - אופטימיות זהירה קדימה מצדיקה קניה
· עבר מפואר וניסיון קרבי – החברה פעילה כבר 50 שנה תוך שהיא צוברת ניסיון רב ומפגינה יכולת הסתגלות והתאמה לתנאי השטח והתגברות על הפסדים ניכרים (פרויקט סיטיפאס) ע"י הסטת משאבים בין תחומי הפעילויות השונים.

· מערך ייצור, ציוד ובקרה פנימיים – לחברה יש את כל מערך הייצור בענף הבניה הכולל בין היתר את אחד המפעלים הטרומיים הגדולים בישראל, חברת מנופים וחברה קבלנית שלישית בגודלה בענף הביצוע בישראל. לחברה מגוון חברות שיודעות לייצר מוצרי בנייה "מאפס" החל ממוצרים לביסוס ועד מוצרים מוגמרים וכן את כל מערך ציוד הבניה הנדרש לבצע מגה פרויקטים. כחלק מההתאמה לחברת בניה מתקדמת וטכנולוגית, פיתחה החברה לפני ארבע שנים מערך בקרה תקציבית אשר משלב את לוחות הזמנים של הספקים והלקוחות ומנטר כל אחד מהפרויקטים הנבנים ע"י הקבוצה במטרה לאתר סטיות זמן ותקציב בזמן אמת. מערכת הבקרה גם מסייעת לחברה בתמחור מדויק יותר של הסיכונים החל מפרויקטים קבלניים ועד מגה פרויקטים.

· לחברה שש רגליים – זרוע הקבלנות, זכיינות, תעשיות, פעילות בינלאומית (אינטרנשיונל), אשטרום נכסים וחברת אשדר. הפיזור בין תחומי הפעילות והאזורים הגיאוגרפים מקטין את התלות והתנודתיות אך מעצם טבעה החברה חשופה לענף הנדל"ן המקומי הן כקבלנית, הן כיזמית והן כמחזיקת נכסי נדלן מניב.

· ההנפקה - בחודש מאי גייסה החברה כ- 1.46 מיליארד ₪, 270 מ' ₪ במניות, 392 מ' ₪ באג"ח סדרה א צמודת מדד, מח"מ 6.4 שנים וקופון של 2.4% וכ- 802 מ' ₪ בסדרה שקלית מחמ 5.4 שנים וקופון של 4.2%. ההנפקה הורידה באופן ניכר את עלויות המימון של החברה ושיפרה דרמטית את תוצאותיה ומאפשרת לחברה נזילות לבניית מנועי צמיחה חדשים ולהשקעה במנועי הצמיחה הקיימים.

· מתחילת 2014 ועד ל- 30.9.14 עמד היקף ההכנסות של הקבוצה על כ- 2.3 מיליארד ₪ כשהרווח התפעולי הסתכם בכ- 197 מ' ₪ והרווח הנקי בכ- 38 מ' ₪.

· מאז ההנפקה ירד מחיר מניית החברה. ירידה זו נשענת בעיקר על שחיקה ברווחיות של חלק מהחברות הבנות בקבוצה.

· צבר ההזמנות של החברה הגיע לשיא כל הזמנים ועומד על כ- 5.72 מיליארד ₪.

שורה תחתונה.
דווקא בתקופה של שיא בצבר ההזמנות, סובלת החברה מתוצאות חלשות יחסית כתוצאה משחיקה ברווחיות הפעילות הקבלנית בישראל. אנו מאמינים שמדובר במצב זמני וכי החברה תציג שיפור הולך וגובר בתוצאותיה בעתיד. אנו ערים לספקנות שמציג שוק ההון כלפי החברה ולכן במקרים שבהם היו לנו ספקות לגבי השווי בספרים, נקטנו מקדמי שמרנות לגבי שווי זה. מבחינתנו חובת ההוכחה היא על החברה, כאשר מימוש האסטרטגיה והחזון של מנהלי החברה יביא להצפת ערך משמעותית. עד אז אנו נוקטים בהערכת שווי שמרנית יחסית כאמור, ועדיין מגיעים לשווי ראוי המצדיק קניה של המניה.