פסגות על שופרסל: נראה כי מדובר בדו"ח מעורב ביחס לתחזיותינו המוקדמות

בעוד שההכנסות היו נמוכות מההערכות, שיעורי הרווחיות היוו הפתעה משמעותית - רווח גולמי קמעונאי של 27.4% ורווח תפעולי של 4.9%
האנליסטית טליה לויברג מפסגות, פרסמת תגובה לדוחות שופרסל.
לאחר בחינה ראשונית של התוצאות נראה כי מדובר על דו"ח מעורב ביחס לתחזיותינו המוקדמות: בעוד שההכנסות היו נמוכות מההערכות, שיעורי הרווחיות היוו הפתעה משמעותית-רווח גולמי קמעונאי של 27.4% ורווח תפעולי של 4.9% (מול הערכתנו ל 4.5% ושיעור של 5.1% ברבעון השלישי של 2008).

להלן תוצאות הרבעון הרביעי:

הכנסות- מול הערכתנו לצמיחה של 7% במכירות הציגה הרשת צמיחה בשיעור של4.6% וצמיחה של 4.8% במכירות הקמעונאיות. מלוא הצמיחה גולמה בצמיחת החנויות הזהות כשה SSS עלה בשיעור של 5% ואילו המכירות למ"ר בשיעור מעט גבוה יותר של 5.7% . בין הסיבות שמייחסת החברה- העלאות מחירים ופורמט יש שהושק ברבעון השלישי.

רווחיות- מול הערכתנו לשיעור רווח גולמי של 26.5% ורווח תפעולי של 4.5%, הציגה שופרסל רווחיות גולמית של 27.4% בפעילותה הקמעונאית ורווח תפעולי של 132 מ' שח, שיעור של 4.9%! מהמחזור. ההסבר לרווחיות הגולמית נעוץ עפ"י הדו"ח בתזמון רכישת מלאים ובתמהיל המכירות ואנו מסיקים מכאן כי זו אחת ההשפעות של הצמיחה במותג הפרטי שעשויה להקטין את קצב צמיחה המכירות אך לתרום מהותית לשיעורי הרווחיות הגולמית.
מבחינת ההוצאות התפעוליות – עליה בשיעור הוצ' המכירה לרמה של 21.5% מול 21.4% ברבעון המקביל לצד ירידה מהותית בהוצ' ההנהלה והכלליות שהגיעו לשיעור של 1% בלבד מול 1.4% ברבעון המקביל ו-1.3% ברבעון הקודם, תוצאה של צעדי הרשת והיתרון לגודל אליו הגיעה בפעילותה. כל אלו הביאו לרווח תפעולי של 4.9%, בהחלט מרשים להערכתנו.

מיזוג קלאבמרקט- כפונקציה של אישור המיזוג בין החברות נרשמו הוצ' התאמת מוניטין של 127 מ' שח אשר הוחזרו לחברה כהכנסות מס, בלא השפעה על הרווח.

רווח נקי- מול הערכתנו לרווח נקי של 70 מ' שח הציגה החברה רווח נקי של 50 מ' שח. ההסבר נעוץ בהוצאות של 6 מ' שח בגין הפחתת ערך נדל"ן להשקעה וכפי שלא התרגשנו מעליות השווי שנרשמו ברבעון המקביל (הכנסה של 18 מ') כך אנו לא מתרגשים גם מההפרשה המבוצעת הפעם במסגרת הערכת השווי השנתית שייערכו מרבית החברות בסעיף הנדל"ן שלהן להשקעה. את עיקר הסטייה מבחינתנו היווה סעיף הוצ' המימון אשר מול הערכתנו לירידה ביחס לרבעון הקודם כפונקציה של המדד השלילי ברבעון הרביעי, עלו לרמה של 66 מ' שח.

התזרים מפעילות השוטפת- מול תזרים של 191 מ' שח ברבעון השלישי הפעם ירד מעט התזרים לרמה של 110 מ' שח. אנו מתמקדים בצרכי ההון החוזר שעלו מהותית ברבעון השלישי על רקע החגים וכעת כצפוי הציגה החברה השקעה שלילית בהון החוזר שכמובן תרמה לתזרים.

דיבידנד – מתחילת השנה חילקה שופרסל דיבידנדים בהיקף של 486 מ' שח המשקפים תשואה של 15.6%. בהתאם להערכתנו המתבססות על מבנה הבעלות בקבוצה לצד מאזן איתן, החברה הודיעה על חלוקת דיבידנד נוספת בהיקף של 108 מ' שח (0.5 שח למניה) המשקף תשואה נוספת של 3.4%.

כפי שציינו במבט ראשוני מדובר על תוצאות מעורבות ובשאלה מה מנצח יותר – מבחינת העוצמה נראה כי הרווחיות. לא הספקנו לשוחח עם הנהלת החברה (לאור פרסום התוצאות בשעה האחרונה בלבד) כאשר בשעה 15:00 צפוי להתחיל כנס החברה. סימן השאלה העיקרי מבחינתנו הינו האם שיעורי הרווחיות הושפעו מגורמים חד פעמיים או שהם אכן משקפים את היכולות התפעוליות של הרשת.