אפסילון: את התשואות שראינו עד לפני כחודש במדדי התל בונד כנראה שכבר לא נראה בעשור הקרוב

עם זאת, נציין כי התיקון שנרשם טרם הוביל את התשואות לרמות "נורמליות" ויש מקום לתיקון נוסף
לכתוב סקירה אופטימית בתקופה כזו, זה ממש, אבל ממש לא פופולארי. בתקופה בה אנו חיים כיום קיימת תחרות בין רואי השחורות ונביאי הזעם. כל דף של עיתון, כל סקירה כלכלית נכתבת באותיות שחורות תרתי משמע.

לצערי, לא ניתן לומר כי אשת בשורות אני, בפרט כשמדובר בשנת 2009 . שנה זו צפויה
להיות שנה קשה במספר לא מבוטל של מוקדים בעולם, כולל ישראל. למרות זאת, חשוב להדגיש כי אומנם המיתון הכלכלי מיובא ברובו מחו"ל אך רעות אחרות ובעיקר חוסר יציבות של המערכת הפיננסית כרגע אינה נחלתנו. בנוסף, למרות כל התחזיות הקודרות, קיימות גם מספר נקודות אור חיוביות, אותן נביא בסקירה זו כדי לנסות לרענן את השורות ולהציג תמונה קצת פחות פסימית.

החדשה הטובה ביותר שניתן לספק היום להערכתנו היא כי נראה שמרבית החדשות הרעות כבר מאחורינו. הקריסות של הבנקים הגדולים, הלאמתם, ירידה חדה בצריכה של הצרכן המערבי, ירידה חדה בצמיחה והתרסקות מחירי הסחורות... כמעט הכול ידוע! האם הכול מתומחר? לא בטוח, אך גם אם לא, חלק גדול כבר בפנים.

החדשה הפחות טובה היא כי למרות שמרבית החדשות הרעות כבר ידועות עדיין ערפל כבד מכסה את שווקי ההון. ערפל זה מסמן את חוסר הודאות הרב ששורר בשווקים לגבי עומקו ורוחבו של משבר האשראי אליו נקלע העולם. חוסר הודאות מוביל אותנו תמיד לנקוט בגישות שמרניות ובהתעלמות כמעט מוחלטת מכל חדשה חיובית ובקיצור שרע הכול נראה רע ולא ממש מתפנים לבדוק כיצד המהלכים החיוביים שנעשו פה בשנה האחרונה עשויים לשנות את התמונה.

נתחיל כמובן במהלכים שנקטו מנהיגי הכלכלות בכל העולם. משבר האשראי הוביל להזרמת כספים למערכות הבנקאות בכל העולם, להפחתת הריביות לרמות הנמוכות בהיסטוריה והיום כבר מדברים על מהלך נוסף ולא רק בארץ,מהלך לרכישת אגרות חוב ממשלתיות על ידי הבנקים המרכזיים.

מטרתם של כול אלו היא אחת – הנזלת המערכת ושחרור מחנק האשראי. הבנקים שעדיין נמצאים בהלם ממשיכים להתבצר בעמדותיהם ואינם מזרימים כספים. עם זאת מנהיגי המדיניות ממשיכים לפעול, להזרים כספים למערכת הפיננסית ולחפש פתרונות יצירתיים להזזת גלגלי השיניים של הכלכלות בעולם. פעילות מאסיבית זו מאפיינת מאוד את המשבר הנוכחי ולא הייתה נחלתם של משברים קודמים.

הבנקים מתאמצים, בתנאים קשים, לבנות מחדש את ההון העצמי וזאת לאחר מחיקות רבות שביצעו בתקופה האחרונה. ניכוי המאזנים ובניית ההון העצמי עשויים לקחת עוד זמן מה, עם זאת אנו מעריכים כי המשך הפעילות המאסיבית מצד הממשלות והבנקים המרכזיים צפויה להוביל בסופו של דבר להשתחררות המערכת ולצמצום רמת הסיכון.

בצד הפעילות המאסיבית של מנהיגי הכלכלות המערביות ובצד השני של כדור הארץ ממשיכה להירשם צמיחה כלכלית, גם אם היא הואטה על רקע המשבר. סין הגדולה אשר מכילה קרוב לחמישית מאוכלוסיית כדור הארץ מאטה אך לא עוצרת. הפעילות הכלכלית באסיה תלויה ביצוא, עם זאת, קיימת עלייה מתמשכת מצד משקי הבית כאשר גם הממשל
נוקט במדיניות עידוד על ידי הזרמה מאסיבית של כספים שנאגרו בשנים הטובות לטובת פיתוח תשתיות. גם בהודו צפויה להימשך הצמיחה הכלכלית על רקע המשך הגידול בביקושים לשירותי טכנולוגיה הודים וזאת לנוכח ההוזלה המשמעותית בעלותם ביחס לאזורים אחרים בעולם. המשך הצמיחה במזרח אסיה צפויה להוביל לעלייה מחודשת במחירי הסחורות שהתרסקו על רקע המשבר הכלכלי. חזרה לתוואי של עליות במחירי הסחורות בעולם צפויה להוביל לצמיחה מחודשת של כלכלות הנשענות על יצוא סחורות.

ואצלנו, מה צפוי אצלנו? אז ככה, בנק ישראל פרסם את תחזית הצמיחה לשנת 2009 , זו צפויה להיות שלילית להערכתו (0.2%- ). על רקע תחזית זו הוריד בנק ישראל את הריבית המוניטרית לשפל של כל הזמנים, 1% , כאשר על הפרק עומד כיום שימוש במכשיר מוניטרי נוסף – רכישת אג"ח ממשלתיות בשוק והתערבות אפשרית גם בשוק האג"ח הקונצרני.
במקביל לתוכנית ההרחבה המוניטרית האגרסיבית משרד האוצר פרסם תוכנית האצה למשק הכוללת הזרמת הון למערכת הבנקאית, יצירת קרנות מינוף לתמיכה בשוק האג"ח הקונצרני, השקעה מסיבית בתשתיות והמשך הפחתת המיסים. כול אלו נועדו לעודד את הפעילות הכלכלית ולשמר את היציבות של המערכת הפיננסית, על אף שזו לא סובלת מכשלים חמורים בדומה למערכות הפיננסיות מעבר לים.

למרות תוכניות הפעולה האגרסיביות והנכונות של כל מנהיגי העולם הנאור לפעול במטרה למזער את נזקי המשבר עדיין לא ניתן לראות שינוי בתפיסת המשקיעים ברחבי העולם והשווקים ממשיכים לסבול ממומנטום שלילי. מומנטום זה מובל על ידי הצפי לפרסום הדוחות הכספיים לשנת 2008 , ופרסום תחזית קודרת מצד החברות לשנת 2009 ולהמשך פרסום פרמטרים כלכליים שליליים. עם זאת, שוק האג"ח הקונצרני בארץ, שטמן ועדיין טומן בחובו הזדמנויות רבות, רשם מהלך תיקון מרשים בחודשים האחרונים בתגובה לתוכניות האוצר לתמיכה בשוק החוב החוץ בנקאי ועל רקע רכישות בעלי עניין והחברות. התיקון
שנרשם בתשואות האג"ח הקונצרני בשבועיים האחרונים מלמד אותנו שוב ושוב את אותו השיעור. הציבור יוצא בפאניקה מטורפת מהשווקים וכמובן שלא יחזור אליו כל עוד העיוות בשוק לא יתוקן. נציין כי את התשואות שראינו עד לפני כחודש במדדי התל בונד כנראה שכבר לא נראה בעשור הקרוב. עם זאת, נציין כי התיקון שנרשם טרם הוביל את
התשואות לרמות "נורמליות" ויש מקום לתיקון נוסף. כמו כן, ישנן מספר לא מבוטל של אגרות חוב של חברות שלא נכללות במדדי התל בונד שעדיין לא נרשם בהן תיקון ומהוות הזדמנויות השקעה לא פחות טובה.
תיקון אלים יכול כמובן להתממש גם במחירי הסחורות על רקע הכתוב וגם במחירי המניות. את העיתוי המדויק אנחנו אף פעם לא יודעים ולכן כמו תמיד, כדי להצטייד בהרבה סבלנות ולנצל עיוותים והזדמנויות בשווקים ולזכור שהחוכמה היא לקנות מה שזול ולמכור מה שיקר.