הטיקונים מתחילים למכור נכסים כדי לממן החזרי חוב

רון איכל מבמיטב מציין את אפריקה ודלק נדל"ן המוכרות נכסים כדי לעמוד בהתחיבויות
במיטב סגרו את השבוע בנימה אופטימית. רון איכל מפרסם סקירה בה הוא מציין את הטיקונים שהחלו למכור נכסים כדי להחזיר חובות.
מניות: אלה שמוכרים ואלה שקונים
בנק פועלים מחזק אחיזתו בטורקיה: בגזרת הקונים השבוע התבשרנו כי בנק הפועלים בוחן אופציה לרכישת הפעילות בטורקיה של בנק "מילניום" הפורטוגזי, שפועל גם מחוץ לפורטוגל במדינות כמו פולין, קנדה, מקאו וכאמור טורקיה. למילניום מספר סניפים המתמחים בבנקאות קמעונאית ועסקים קטנים הפועלים בעיקר באיסטנבול ובאנקרה. האפשרות המועדפת על בנק הפועלים היא כנראה מיזוג פעילות מילניום עם בנק פוזיטיף הטורקי שבבעלות הפועלים מאז שנת 2006. חשוב לציין שלבנק פוזיטיף אין כיום היתר מהפיקוח על הבנקים בטורקיה לקבל פיקדונות מהציבור ויתכן שמיזוג הפעילויות יאפשר לבנק הפועלים לעקוף את המשוכה. מניית הפועלים טיפסה השבוע בכ-1.48%.

מכירות סוף עונה: מניית אפריקה ישראל של לב לבייב ריכזה עניין השבוע לאחר שחתמה על עסקה בהיקף מוערך של כ-100 מיליון דולר למכירת אחזקותיה (50%) בגוטקס וזארה לשותפיה ג'ואי שוובל וחנן אליטוב. נזכיר כי גוטקס מחזיקה בזיכיונות לשיווק בגדים בישראל של זארה הספרדית וקריסטינה הקנדית, יצרנית בגדי-ים, המשווקת את מוצריה ברחבי העולם. זארה, כוללת את רשת האופנה זארה (18 סניפים בישראל), פול אנד בר (20 סניפים בישראל) ומאסימו דוטי (סניף אחד בישראל).
זיכיון לרשת זארה ופול אנד בר נרכש על ידי הקבוצה בשנת 2003 מידי החברה-האם הספרדית, לאחר קריסת המשביר הישן שהחזיק עד אז בזיכיון, בסכום של כ-57 מיליון ש"ח.
אפריקה ישראל מוצאת עצמה לאחרונה שוב ושוב בכותרות התקשורת, ושלא בטובתה. קשייה העסקיים הביאו לירידות חדות הן במניותיה והן באג"ח שלה, כשהאיגרת מסדרה 16 (דירוג A) לדוגמא, נסחרת במחיר של 31 אגורות, המייצג תשואה שנתית לפדיון של 31.58%. מניית אפריקה עלתה השבוע בכ-3.65%.

דלק נדל"ן גם היא מוכרת נכסים. הפעם רודשף (RoadChef) הבריטית נמצאת על המדף וכבר 6 חברות הביעו עניין והגישו הצעות. הרשת מפעילה 29 חנויות דרך הפרושות לצידי כבישים מהירים באנגליה וכוללות 25 תחנות דלק, 15 מלונות, מסעדות, חנויות ודוכני קפה, המופעלים הן על ידי רודשף וזכיינים אחרים. סך השטח הבנוי של כל המתחמים שבבעלותה הוא כ-60 אלף מ"ר, והיא מעסיקה כ-2,400 עובדים.
הרשת נרכשה (75%) במארס 2007 תמורת 158 מיליון ליש"ט, והעסקה כללה חוב של 217 מיליון ליש"ט.
על פי הערכות, מכירת הרשת תתבצע במחיר דומה למחיר הרכישה שכן דלק נדל"ן תשמח לזריקת מזומנים בתקופה הנוכחית. ההכנסות מהמכירה אינן צפויות להביא לכדי רווחי הון אך יפחיתו את נטל החוב בצורה משמעותית. זאת, בהתאם לתוכניות החברה לפעול למימוש נכסים בהיקף של יותר ממיליארד שקל בתוך שנה במטרה לקטין את המינוף (החוב).
מניית דלק נדל"ן טיפסה בשבוע המסחר האחרון ב-17.48%.

בעסקאות אחרות במשק, בשבועות האחרונים, ראינו קניונים עוברים ידיים ונכסים אחרים מוצעים למכירה. אירועים אלו לא מעידים על פעילות ערה בתחום הרכישות, אלא על מכירות של אין ברירה. הדוגמאות המובאות כאן מייצגות את רוח התקופה לפיה הירידה בנכסי החברות והצמצום בביקושים (בהכנסות) מביא לידי כך שתאגידים מוכרים נכסים בכדי להביא מזומנים, הואיל וקיים קושי גדול מאוד לגייס הון, הן באמצעות הבנקים והן שוק ההון.


אגרות חוב: ריבית נמוכה חיובית לשוק הסולידי
בסביבת ריבית נמוכה ובראייה קדימה לחודשים הבאים, העקום הממשלתי השקלי צפוי להישאר תלול למדי, כאשר רמת התלילות עשויה עוד לגבור, גם מכיוון הטווחים הקצרים (הפחתה נוספת), ובשלב הבא אולי גם מכיוון הארוכים (עליית תשואות) אם לא יעשה קיצוץ בתקציב המדינה ותבוצע התאמה בין ההכנסות להוצאות.

בחודש-חודשיים הקרובים אנו לא מוצאים סיבה להפסדי הון מהותיים בטווחים הארוכים, הואיל ובידי האוצר די יתרות בכדי להתמודד עם פדיון אגרות החוב. בחודש פברואר הקרוב, צפוי פדיון אג"ח מסוג "שחר" בהיקף של 13.2 מיליארד שקל וסה"כ פדיון של 15.7 מיליארד שקל (סחיר ולא סחיר). במארס לעומת זאת, צפוי פדיון נמוך יותר של אג"ח מסוג "גילון" בהיקף של 4.9 מיליארד שקל, מתוך סך פדיון של 7.6 מיליארד שקל (סחיר ולא סחיר). ההוכחה לכך שהאוצר לא לחוץ עדיין היא תוכנית ההנפקות לחודש פברואר, לפיה יגויסו רק 7 מיליארדי ש"ח. לפיכך, עודף פדיון הצפוי בחודשיים הללו עשוי דווקא להביא לכדי רווחי הון בטווח הקצר.
יחד עם זאת, ובעיקר בחודשים יוני ויולי, במידה והממשלה החדשה לא תבצע התאמה של התקציב למציאות החדשה, ייתכנו בהחלט הפסדי הון בטווחים הארוכים.

אנו מאמינים כי האפיק הממשלתי נותר אטרקטיבי, לאור העובדות הבאות:
(1) בנק ישראל מצמצם בספיגת הנזילות (פחות הנפקות מק"מ), כלומר המשקיעים יפנו לאג"ח הקצרה הממשלתית.
(2) מחנק האשראי נמצא בעיצומו - הציבור מעדיף את הנכס הממשלתי.
(3) האוצר יכול להעביר חלק מנטל הגיוסים לחו"ל.
(4) עדיין יש די הון בקופה.
(5) זהו הנכס הבטוח בסביבה.
הטייקונים הגדולים - עדכון חודשי

כמו בכל חודש, נמשיך לעקוב אחר היקף החובות של הטייקונים והחברות הגדולות במשק ונבחן האם הם עמדו בהתחייבויות. הסכומים המוצגים מבוססים על סדרות האג"ח לציבור, על פי היתרות העדכניות ומדד המחירים לצרכן.

מהנתונים עולה כי בחודש פברואר הקרוב יאלצו החברות במשק להחזיר חובות בהיקף של 1.15 מיליארד ש"ח. פירעון החובות יתחלק כך ש-6 חברות יאלצו להחזיר חובות בסך של 504.3 מיליון שקל - 43% מסך החובות בחודש זה.
בין החברות נמצאות איירפורט סיטי סדרה א' (131.0 מיליון), קרדן אן.וי סדרה א' (56.9 מיליון) וסדרה ב' (70.2 מיליון), חברת החשמל סדרה 22 (108.9 מיליון), ולראשונה השנה חברה בבעלותו של אליעזר פישמן - כלכלית ירושלים שתפדה את סדרה ד' בהיקף של 88.0 מיליון ש"ח. נזכיר כי דירוג הסדרה הוא "A+ יציב", ויישאר כך עד למועד הפדיון, למרות שאגרות החוב של החברה הוכנסו לרשימת מעקב ע"י מעלות בחודש מאי 08.
חברת הליסינג שלמה החזקות הודיעה לאחרונה על פירעון מוקדם של סדרה ח' בהיקף של 78 מיליון שקל שהיו אמורים להיפדות בחודש פברואר. זהו מהלך יוצא דופן שכן חברות רבות נוטות לדחות את מועד הפירעון בעוד שזו החליטה להקדימו ל-20 בינואר, ובכך לאותת למשקיעים על חוסן פיננסי ומחויבות לבעלי האג"ח.

תופעת הרכישה העצמית ממשיכה לצבור תאוצה כאשר חברות רבות, ביניהן גם הגדולות והיציבות במשק, מנצלות את מחיר האג"ח הנמוך ורוכשות חזרה את חובותיהן במחיר "מציאה". גזית גלוב למשל, הודיעה היום (ה') שוב על רכישה עצמית של אג"ח מסדרה ב' בהיקף של 357 אלף ש"ח, לאחר שרכשה רק אתמול אג"ח מאותה סדרה בהיקף של 1.3 מיליון ש"ח. הכשרת הישוב הודיעו גם היא השבוע על רכישה חוזרת של חובות בהיקף משמעותי של 25 מיליון ש"ח.