לאומי: בטווח הקצר יושפע המסחר בדולר מן המתיחות הגיאו פוליטית הגוברת באזורנו

בטווח הארוך יותר, צופים כי מגמת התחזקות הדולר שהחלה באפריל 2008 תימשך
בנק לאומי מפרסם סקירה שבועית לשווקים הבינלאומיים.

ארה"ב
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום (להוציא את האיגרות לשנתיים). ההשפעה של ירידת ה- TED Spread ועליות השערים בשווקי המניות, גברה על השפעת נתוני המאקרו המאכזבים וגרמה לעליית תשואות חדה. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 6 נקודות בסיס ל- 0.82% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 24 נקודות בסיס לתשואתן ל- 2.37%.
למרות האכזבה מנתוני המאקרו ובכללם: מדד מחירי הבתים של CaseSiller, מדד אמון הצרכנים ומדד מנהלי הרכש של סקטור הייצור, נרשמה השבוע עליית תשואות חדה לאורך רוב העקום הממשלתי.
אחת מהסיבות לעליית התשואות היא שיפור המצב בשוק האשראי, מאמציו הבלתי נלאים של הבנק המרכזי לאספקת נזילות לשווקים מתחילים לשאת פרי. כך קטן ה- TED Spread, הפער בין ריבית ה- LIBOR הדולרית לתקופה של 3 חודשים לשטר חוב של ממשלת ארה"ב לתקופה דומה, ל- 1.33%. זוהי הפעם הראשונה שפער זה יורד אל מתחת ל- 1.35%, רמתו ב- 15 בספטמבר לפני התמוטטות בנק ההשקעות Lehman Brothers. למרות השיפור שהושג באלמנט זה אנו חייבים לסייג ולומר, שהפער עדיין גבוה משמעותית מרמתו טרום משבר האשראי בקיץ 2007 וכן שמדובר באשראי בין בנקאי בלבד ולא באשראי הניתן לחברות ולפרטים. סיבה נוספת לעליית התשואות השבועית באג"ח היא עליות השערים בשווקי המניות והתחזקות הדולר על חשבון הין, שמשמעותם הגברת התיאבון לנכסים מסוכנים בקרב המשקיעים, על חשבון האיגרות הממשלתיות. גם העובדה שממשלת ארה"ב צפויה להנפיק השבוע אג"ח ל- 3 ול- 10 שנים, בהיקפים שעדיין אינם ידועים אבל שהמשקיעים מעריכים שיהיו גדולים, תמכה בעליית התשואות בחלק הארוך של העקום.
רמת התשואות לאורך העקום האמריקאי עדיין נמוכה. הואיל ונתוני המאקרו השבוע היו שליליים ברובם, יש לראות בעליית התשואות בחלק הארוך של העקום, תיקון לירידת התשואות של החודשים האחרונים ושינוי (שיכול להיות זמני ושביר) בתפיסת הסיכון של המשקיעים. אנו סבורים כי המשבר במשק האמריקאי הוא חמור והתאוששות הריאלית בכלכלה לא צפויה במהלך החודשים הקרובים ולפיכך הדבר יוסיף לתמוך ברמת תשואות נמוכה. יחד עם זאת, רמת התשואות הנמוכה מגלמת גם רמת פחד גבוהה בקרב המשקיעים. לפיכך, המשך השינוי בתפיסת הסיכון, יכול לגרום להמשך התיקון כלפי מעלה ברמת התשואות. לדעתנו השקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להימצא בחלק הקצר של העקום.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 4.93%- בטווחים הקצרים (4.73%- לפני שבוע) ו- 0.17% בארוכים (0.15% לפני שבוע) אנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה.

גוש האירו
מגמה של ירידת תשואות לאורך רוב העקום הממשלתי. השפעת עליות השערים בשווקי המניות קיזזה חלק מההשפעה של רמת השפל אליה ירד מדד מנהלי הרכש של סקטור הייצור. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 2 נקודות בסיס ל- 1.73%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 2 נקודות בסיס ל- 2.96%.
בשל ראש השנה האזרחית, התקיים שבוע מסחר מקוצר שכלל רק את הימים שני, שלישי ושישי. במהלך 3 ימי המסחר לא נרשמו שינויי תשואה משמעותיים לאורך העקום הממשלתי האירופאי. מחד, השפל אליו ירד מדד מנהלי הרכש של סקטור הייצור, הגביר את הערכות כי תמשכנה הפחתות הריבית בגוש האירו ותמך במגמה של ירידת תשואות. ישיבת הריבית הבאה תתקיים ב- 15 בינואר ואנו סבורים כי הבנק המרכזי יפחית את הריבית מרמה של 2.5%, ל- 2%. בהמשך 2009, אנו צופים כי הריבית תופחת אל מתחת לרף זה. מאידך ולמרות המצב הכלכלי הרעוע, נרשמו עליות שערים במדדי המניות המובילים ביבשת, הדבר גרם להסטת כספי משקיעים מהאפיק הממשלתי הסולידי ולעליית תשואות קלה בחלק הארוך של העקום.
פער התשואות בין אג"ח ממשלתית ל- 10 שנים ואג"ח ממשלתית לשנתיים, גדל השבוע ל- 124 נקודות בסיס. ככל שהפער מתרחב, מקבל העקום הממשלתי צורה תלולה יותר והדבר מעיד על עומק ההאטה הכלכלית בגוש האירו. אנו סבורים שהמשבר הכלכלי בגוש האירו ימשיך להכתיב רמת תשואות נמוכה. הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת קיים.
בריטניה
שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום. האיגרות לשנתיים איבדו 15 נקודות בסיס מתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.01%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 2 נקודות בסיס ל- 3.03%.
חודש שמיני ברציפות של ירידה במדד מנהלי הרכש של סקטור הייצור וירידה שנתית של 16.2% במדד מחירי הבתים של HBOS, החדה ביותר מאז קיימים נתונים זמינים על המדד, הביאו לשבוע נוסף של ירידת תשואות. הבנק המרכזי צפוי להתכנס לישיבה ביום חמישי הקרוב ה- 8 בינואר ולהפחית עוד את הריבית. הקונצנזוס בקרב האנליסטים היא הפחתת ריבית של 0.5% ל- 1.5%. קיים פוטנציאל להמשך ירידת התשואות, אם כי לאור רמת התשואות הנמוכה בחלק הקצר של העקום הוא קרוב שם למצוי.

מט"ח ריביות וסחורות
הדולר האמריקני פתח את המסחר בשבוע הראשון של השנה החדשה בעליות. האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 81.84 (80.89 בשבוע שעבר), המשקפת התחזקות שבועית בשיעור 1.2% של הדולר ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול סל מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 0.6%.
בלטו השבוע במסחר: הדולר האוסטרלי והין אשר רשמו לעומת הדולר האמריקני תיסוף בשיעור של 3.5%, ופיחות בשיעור 1.6%, בהתאמה.

האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:

1. הערכות בנוגע לריבית האירופאית מחלישות את היורו . הערכות כי לנוכח הרעה במצב הכלכלי הבנק המרכזי האירופאי, ה- ECB, יאלץ לקצץ בסופו של דבר בריבית המוניטארית של גוש היורו, העומדת כיום על 2.50%, כרסמו בשבוע החולף ביורו והוא איבד 1.0% משוויו מול הדולר.
2. הין היפני נחלש מול הדולר. עליות בשווקי המניות וגידול מסוים בתיאבון המשקיעים לנטילת סיכונים החלישו השבוע את הין שאיבד 1.6% מערכו במונחים דולריים. כזכור, הין היפני זכה באחרונה לביקושים גבוהים אשר חיזקו אותו מול כל המטבעות, ככל שהמשבר הפיננסי העמיק והמשקיעים מיהרו לסגור פוזיציות "שורט" מולו.
3. חוזי הפד מגלמים ריבית אפסית בארה"ב ברביע הראשון של 2009. על רקע הריבית האפסית בארה"ב ותמונת המאקרו השלילית, החוזים לחודש אפריל 2009 ממשיכים לגלם בנעילת המסחר השבועי ריבית נמוכה ברמה של 0.23% (0.27% בשבוע שעבר), המשקפת ציפיות גבוהות כי הריבית המכסימאלית תעמוד על 0.25%, ברביע הראשון השנה.
4. עליית מחירי הסחורות מחזקת את מטבעות "הקומודיטיז". הזינוק האחרון במחירי הנפט והעליות שנרשמו במחירי הסחורות האחרים, גררו בשבוע החולף ביקושים למטבעות של המדינות המייצאות חומרי גלם. כך לדוגמא, נרשמו עליות בדולר האוסטרלי, בדולר הניו זילנדי ובדולר הקנדי ואלה התחזקו מול הדולר האמריקני בשיעורים של 3.5%, 1.7% ו- 1.4%, בהתאמה.

בטווח הקצר, המסחר יושפע מן המתיחות הגיאו פוליטית הגוברת באזורנו כמו גם מאינדיקאטורים כלכליים חשובים, בראשם דו"ח התעסוקה האמריקני לחודש דצמבר, שיפורסמו במהלך השבוע. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל השנה, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כח הקנייה, הצמצום הצפוי בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הודאות הגבוהה בשווקים הפיננסיים.