בנטרול הפסדי המלאי של "פז", צפוי המשך שיפור בתוצאות

פלי שביב, אנליסט מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, מתייחס לתוצאות הצפויות של החברה ברבעון השלישי
חברת פז צפויה לפרסם את תוצאותיה ביום שני. בפסגות צופים שהחברה תציג רווח תפעולי ו- EBITDA (חשבונאיים כולל הפסדי מלאי) נמוכים מהרבעון הקודם. הירידה ברווחיות מגזר הזיקוק היא עקב הפסדי מלאי משמעותיים (לעומת רווח בחצי הראשון של השנה) על מלאי לא מוגן. רווחי המלאי מתחילת השנה נמחקו ברבעון זה כאשר החברה דיווחה כי הפסדי המלאי המצטברים מתחילת השנה ועד נובמבר עמדו על 8 מ' דולר (בחודש יולי לבדו ההפסד עמד על 27 מ' ₪). בנטרול הפסדי המלאי הרווחיות התפעולית צפויה לעלות ל- 5.9% לעומת 5.6% ברבעון הקודם.
מכירות: למרות הירידה במחירי הדלקים בתחנות בתקופה האחרונה ברבעון השלישי עדיין נרשמו מחירי שיא (מחיר ממוצע של 6.79 שח לבנזין 95 ברבעון זה לעומת 6.53 ברבעון הקודם). מגזר הקמעונאות והמסחר צפוי להמשיך לתרום לצמיחת המכירות, למרות הירידה בצמיחה והחששות ממיתון. חלק מהגידול יגיע מהמשך צמיחה במכירות חנויות זהות ב- Yellow (בשיעור של 20% להערכתנו) ומפתיחת חנויות חדשות בקצב דומה לרבעונים הקודמים.
רווח תפעולי: על פי הערכותינו, רווחיות מגזר הזיקוק תושפע מהפסדי מלאי בגובה 50 מ' שח עקב ירידת מחירי הנפט. אנו מעריכים, בהתאם להצהרות החברה, כי הפסדי המלאי ברבעון זה יהיו גבוהים מרווחי המלאי בחצי הראשון של השנה. בנטרול הפסדי המלאי, היה דווקא שיפור ברווחיות המגזר על רקע העלייה במרווח הזיקוק שעמד על 6.7$ לחבית (מרווח הייחוס) לעומת 6.2$ ברבעון השני. במגזר קמעונאות ומסחר, הגידול במכירות בחנויות הנוחות ובמוצרים לא מפוקחים תורם לרווחיות.
השיפור ברווחיות מגזר התעשייה והשירותים מתבסס על ההנחה שזה מגזר חדש וכי החברה משפרת את הביצועים התפעוליים של הפעילות על פני זמן.
הוצאות מימון ומס: הוצאות המימון צפויות לגדול בגלל עליית המדד ברבעון השלישי המשפיעה על ההתחייבויות צמודות מדד בגין אג"ח. שיעור המס מושפע מהבדלים בפחת בין הדוחות המוצגים לדוחות מס הכנסה.
המגמה ברבעון השלישי, שממשיכה גם ברבעון הרביעי, היא של ירידת מחירי הנפט הגולמי. בטווח הקצר, אנו צופים כאמור הפסדי מלאי משמעותיים על רכיבי המלאי הלא מוגן אולם למהלך כזה יתרונות בזמן הארוך:
1.התייצבות מחירי הנפט ברמות נמוכות יותר מרמות השיא (בסביבות 60 דולר לחבית) צפויה לגרום ליציבות בהון החוזר כתוצאה מרכיבי שווי המלאי והרכיבים האחרים. בשלב ראשון ההון החוזר צפוי לרדת בצורה משמעותית ובהתאם גם החוב לטווח קצר שמממן אותו. בשלב שני היציבות תביא לתנודתיות נמוכה יותר בדרישות ההון החוזר.
2.ההשפעה החשבונאית הנובעת מהפסדי או רווחי מלאי צפויה להתמתן בין רבעונים ותוצאות החברה ישקפו יותר את הבסיס התפעולי שלה ולא השפעות חשבונאיות שבתוחלת מתכנסות לאפס.
3.מחיר מוצרי הדלק שרואה הצרכן יורדים (לדוגמא, המחיר הממוצע של בנזין 95 ברבעון השלישי עמד על 6.8 ₪ לעומת מחיר של 5.49 ₪ היום). ירידת המחירים צפויה לקזז (ואולי אף יותר מכך) את ההשפעה השלילית על הביקוש כתוצאה מהמיתון.

הכלכלנים בפסגות מעריכים שהרבעון יהיה פחות טוב בתוצאותיו לעומת הרבעון הקודם. במגזר הזיקוק אנו עדיין מצפים להכרזה על תכנית אסטרטגית לשיפור תפעולי ויצירת ערך עתידי, פעילות שלחברה לא צפויה בעיה לממן. לחברה פירעון צפוי של אג"ח בסך כולל של כ 500 מ' ₪ בשנים 2009 עד 2013 ופירעון של 2,240 מ' ₪ בשנת 2015. החברה מייצרת EBITDA של מעל מיליארד שקל בשנה, והצפי הוא להמשך צמיחה בפרמטר זה. לחברה אין כלל הלוואות לטווח ארוך והיא יכולה לגייס כאלה לצורך מימון תכנית השקעות.