פסגות: מנית טבע תגיב לדו"ח המאכזב ויהיה קשה לראות התאוששות עד להתפתחויות ברכישת באר

לימור גרובר מפסגות על טבע: "תוצאות חזקות בארה"ב מול תוצאות חלשות מהצפוי באירופה ושאר העולם"
לפני שעה קלה פרסמה טבע תוצאות מאכזבות לרבעון השלישי. האכזבה העיקרית נעוצה במכירות נמוכות מהחזוי באירופה ובשאר העולם, מכירות נמוכות מהחזוי של משאפים ותרופות נשימה ורווחיות גולמית נמוכה מהצפי. מכירות הקופקסון היו בהתאם לצפי ואילו המכירות הגנריות לארה"ב (עדיין אחד הפרמטרים החשובים בפעילות טבע) היו מעל הצפי. ההכנסות עמדו על 2.84 מיליארד דולר לעומת צפי שלנו ל- 2.86 ותחזית קונצנזוס של 2.9 מיליארד. הרווח הגולמי הגיע ל- 1.49 מיליארד (52.5%) לעומת צפי שלנו ל- 1.56 מיליארד (54.7%). כל התחזיות בשוק היו מעל 1.55 מיליארד דולר. הרווח התפעולי עמד על 655 מ' דולר (בנטרול הפרשות של 33 מ' דולר בגין רכישת בנטלי) לעומת צפי שלנו ל- 684 מ' דולר ותחזית קונצנזוס של 680 מ' דולר. הוצאות מימון נמוכות מהצפי, גם בנטרול ARS (הכנסה חד פעמית של 100 מ' דולר במקביל להפרשה נוספת של 26 מ' דולר) ושיעור מס נמוך מהצפי הובילו לרווח למניה של 0.72$, גבוה בסנט מהצפי שלנו ל- 0.71$ ושל קונצנזוס ל- 0.7$.

קופקסון – מכירות התרופה בצפון אמריקה עמדו על 352 מ' דולר, מעט מעל הצפי שלנו ל- 339 מ' דולר. נקודה חיובית מבחינתנו נעוצה בעלייה כמותית של 4%, מלבד העלאות מחירים של 7% באוקטובר 2007 ו- 12.5% בפברואר. מכירות הקופקסון (In Market) באירופה עמדו על 210 מ' דולר, לעומת צפי שלנו ל- 225 מ' דולר. בחינת נתחי השוק העולמיים ברמת הכנסות מעידה כי טבע איבדה את ההובלה לטובת האבונקס:

למרות צמיחה של 5% לעומת הרבעון הקודם, מכירות המשאפים עמדו על 177 מ' דולר לעומת 195 מ' דולר על פי הערכותינו. גם מכירות האזילקט היו מתחת להערכותינו המוקדמות ועמדו על 46 מ' דולר לעומת 51 מ' דולר על פי תחזיותינו.
הסיבה לרווחיות הגולמית הנמוכה מהערכותינו המוקדמות היא מכירות נמוכות מהצפי של תרופות מקור (קופקסון, אזילקט, משאפים).
למטבעות הייתה אמנם השפעה חיובית על ההכנסות, אך ההשפעה השלילית על הרווח התפעולי הייתה משמעותית יותר, בעיקר בשל השקל החזק והיחלשות הפאונד לעומת הדולר. להערכתנו, בנטרול מטבעות, שיעור הרווחיות התפעולית יכול היה להיות גבוה מ- 24%.
בנטרול רכישת בנטלי רשמו ההכנסות מאירופה צמיחה של 7% בלבד. גם כאן נפגעה הצמיחה מהיחלשות הפאונד לעומת הדולר.
בחינת ההכנסות משאר העולם מראה כי ההכנסות מאמריקה הלטינית היו בהתאם לתחזיותינו (189 מ' דולר), ההכנסות מישראל היו מעל הצפי (135 מ' לעומת 112 מ') ואילו ההכנסות ממז' אירופה ומרכזה (מדינות שטרם הצטרפו לאיחוד) ומשאר העולם אכזבו (76 מ' דולר לעומת 95 מ' דולר). למרות זאת, צמיחת המכירות בשאר העולם עדיין עומדת בקצב התואם לאסטרטגיה של טבע.
ההכנסות הגנריות בארה"ב עמדו על 1.14 מיליארד דולר, 100 מ' דולר מעל הערכותינו. נראה שהתאמת מחירי המלאי בגין סיום הבלעדיות בשיווק הריספרדל טרם השפיע על רבעון זה ותשפיע כנראה על הרבעון הרביעי, אם כי באופן פחות משמעותי מכפי שחזינו. לרבעון זה תרמו ההשקה הבלעדית של ה- Lamictal בסוף יולי (מכירות במונחי מקור- 1.7 מיליארד דולר בשנה), וה- Welbutrin 150 (800 מ' ד') בסוף מאי. טבע מציינת גם את תרומת הלוטרל לתוצאות הרבעון ונראה כי המחירים ממשיכים להיות גבוהים למרות כניסת מתחרה נוספת (שאמנם התרחשה באוקטובר אך השוק בד"כ מגיב לכניסה צפויה מוקדם יותר) . בנוסף, נראה שמוצרי טבע סבלו פחות משחיקת המחירים בענף.
הגידול בצבר של טבע בארה"ב מהווה נקודה חיובית: נכון ל- 28.10 הצבר כולל 145 מוצרים, מהם 41 באישור טנטטיבי עם מכירות של 96 מ' דולר במונחי מקור (דיווח קודם – 149 תרופות, 93 מ' דולר). יותר ממחצית מהם תחת סעיף 4 לחוק האץ' ואקסמן וטבע מעריכה כי היא הראשונה להגיש את הבקשה ל- 58 מתוכן בהיקף מכירות של 42 מ' דולר במונחי מקור (דיווח אחרון – 50 תרופות, 39 מיליארד).
לסיכום, סביר להניח שהמניה תגיב לדו"ח המאכזב יחסית ויהיה קשה לראות התאוששות, עד להתפתחויות נוספות ברכישת באר. יחד עם זאת, טבע עדיין פועלת בענף חסין למיתון (בעיקר הגנריקה), ותמשיך להוות מקלט בימים אלה.