גאון: מניות רבות בישראל כבר מתומחרות בחסר ומהוות הזדמנות קנייה לטווח הארוך

עם הכניסה לרבעון השלישי, אחד התסריטים הסבירים הוא מעבר מאפיק הסחורות לאפיק המנייתי בארה"ב שמובל ע"י קרנות הגידור והפנסייה
המדד המשולב - נמשכת ההאטה בקצב ההתרחבות של המשק. המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק ירד בחודש יולי ב-0.3%. במקביל, עדכן בנק ישראל כלפי מעלה את נתוני המדד המשולב לחודשים הקודמים: מדד יוני נותר ללא שינוי, לעומת ירידה של 0.35% בדיווח הקודם ומדד מאי עלה ב-0.2%, לעומת ירידה של 0.1% בדיווח הקודם. הירידה שנרשמה במדד המשולב ביולי, היא למעשה הירידה הראשונה מזה למעלה מחמש שנים. הפעם האחרונה ירד המדד המשולב בחודש אפריל 2003. מניתוח השינויים בסעיפי משנה אלה מתברר, כי הירידה שנרשמה במדד המשולב בחודש שעבר נובעת מירידות של 6.3% במדד יצוא השירותים, של 2.2% במדד יצוא הסחורות ושל 1.1% (בחודש מאי) במספר משרות השכיר בסקטור העסקי. לעומת ירידות אלה נרשמו עליות של 5.5% במדד הייצור התעשייתי, של 2.5% במדד הפדיון של המסחר והשירותים ושל 5.9% במדד היבוא.
נמשכת העלייה בלינות התיירים - בחודש יולי נרשמו במלונות בישראל כ- 826 אלף לינות תיירים, עלייה של 12% לעומת יולי 2007 - ובהשוואה לגידול ממוצע של 32% במחצית הראשונה של השנה. כך עולה מנתונים שפרסמה המחלקה הכלכלית של התאחדות המלונות בישראל. מתחילת השנה, קרי ינואר-יולי 2008 נרשמו כ-12.2 מיליון לינות במלונות - עלייה של 8% בהשוואה לתקופה המקבילה ב-2007. מבחינת התפלגות: לינות התיירים הסתכמו ב- 6 מיליון (עלייה של 29% לעומת ינואר-יולי2007), בעוד שלינות הישראלים הסתכמו ב-6.3 מיליון - ירידה של 6% לעומת ינואר-יולי 2007. תפוסת החדרים הארצית הממוצעת הסתכמה בכ-66%, בהשוואה לתפוסה של 59% בינואר-יולי 2007.
האבטלה בשפל של 22 שנים – האבטלה צנחה ל-5.9% ברבעון השני 2008, והיא הנמוכה ביותר זה 22 שנים - מאז 1986. כך עפ"י פרסומי הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה. מספר המובטלים ירד לשפל של 174.3 אלף איש, מתוכם 90 אלף גברים ו-84.4 אלף נשים. מספר המובטלים ירד ב-9,000 ברבעון השני, ב-46 אלף בשנה וב-73.5 אלף בשנתיים. מספר המובטלים הגיע ברבעון השני של 2008 ל-174.3 אלף, לעומת 183.3 אלף ברבעון הראשון, ו-247.7 אלף ברבעון השני של 2007. שיעור האבטלה ירד ברבעון השני ל-5.7% בקרב גברים ו-6.2% בקרב נשים, זאת לעומת 7% ו-8.3% בהתאמה ברבעון השני של 2007. עם זאת, מומחים במשרד האוצר חוששים כי האבטלה בישראל תעלה בהדרגה ל-7.7% בסוף 2009, בעקבות ההאטה הכלכלית הצפויה במשק בשנה הקרובה.
הריבית בישראל: נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר, הפתיע והעלה את הריבית במשק לחודש ספטמבר ב- 0.25% לרמה של 4.25%, בעוד שהתחזיות המוקדמות היו חלוקות בדבר הצורך בעליית ריבית נוספת במשק. נראה שההחלטה, שהתקבלה פה אחד, היתה נעוצה בפרסום מדד יולי הגבוה. מבנק ישראל נמסר כי החלטת בנק ישראל להעלות את הריבית, באה כדי לתמוך בהחזרת האינפלציה והצפיות לה לסביבת מרכז יעד הממשלה (1%-3%). נראה כי פישר לקח בחשבון בהחלטתו גם את המצב בשוק העולמי. האינפלציה הפוקדת את ישראל היא חלק מהתפרצות אינפלציונית הפוקדת את כל העולם, ובבנק ישראל מעריכים כי זאת עדיין לא אמרה את המילה האחרונה. מהבנק נמסר כי: "לאחרונה נרשמה ירידה במחירי הנפט והסחורות, אך עדיין מדובר בתופעה חדשה יחסית ובשלב זה, קשה להעריך עד כמה היא תימשך, אם בכלל, ועד כמה תשפיע על המחירים בישראל, בין היתר, על רקע האפשרות לפיחות בשקל".
הריבית בארה"ב: הריבית בארה"ב נותרה על כנה ברמה של 2.0% גם לחודש ספטמבר. בתחילת חודש אוגוסט התקיימה ישיבה של הפד, בה הוחלט להשאיר את הריבית על כנה חודש נוסף ובכך השלימה הריבית תקופה בת 6 חודשים רצופים בה נותרה על אותה רמה של 2.0% . כלכלת ארה"ב ניצבת בפני איום של סטגפלציה (שילוב של מיתון ואינפלציה), כשבמקביל, עליות המחירים, בעיקר בסעיפי האנרגיה והמזון, כבר המריצו בנקים מרכזיים אחרים ברחבי העולם להעלות את הריבית בתקופה האחרונה (הודו, אוסטרליה, קנדה, מדינות במזרח אירופה וגם אצלנו בישראל). החוזים על הריבית לישיבה שמתקיימת ב 16/9 מנבאים סיכויים של 79% להשארת הריבית על כנה גם בחודש אוקטובר.

האינפלציה בישראל: מדד המחירים לצרכן לחודש יולי 2008 הפתיע וזינק ב- 1.1% בניגוד להערכות המוקדמות שחזו עלייה של 0.7% בלבד. עליות נרשמו במרבית הסעיפים: ירקות ופירות עלו ב-3.8%, הדיור עלה ב-2.4% והתחבורה התייקרה ב-2%. שירותי הבנקאות התייקרו בלא פחות מ-16.2% - עלייה מפתיעה ביחס להכרזות בנק ישראל כי הרפורמה בעמלות הבנקים תביא להוזלת השירותים הבנקאיים. מחירם של ספרי הקריאה זינק ב- 17.8%, העלייה החדה מבין מרכיבי המדד. מנגד, נרשמה הוזלה של 7% בענף ההנעלה וירידה של 8% נרשמה במחירי ההלבשה. מתחילת השנה עלה מדד המחירים לצרכן ב-3.5% וב-12 החודשים האחרונים עלו המחירים ב-4.8%.
האפיק השקלי: בחודש אוגוסט נסחרו האג"ח השקליות כמעט ללא שינוי. באג"ח הממשלתי ל 10 שנים (ממשל 217) עלתה התשואה מ- 5.83% ל- 5.87% בסוף אוגוסט. בארה"ב התשואה על אג"ח הממשלתי ל- 10 שנים ירדה מרמה של 3.94% בסוף יולי לרמה של 3.81% בסוף אוגוסט. כתוצאה, פרמיית הסיכון בין האג"ח הישראלי למקבילו האמריקאי גדלה
ב- 0.2% לרמה של 2.06%, זאת לעומת פרמייה של 1.89% בחודש הקודם (ראה תרשים). עליית התשואות בישראל הושפעה בעיקר מהעלאת ריבית בנק ישראל בגובה 0.25%. בארה"ב המשקיעים "התבצרו" באג"חים הממשלתיים לאחר מימושים באפיק המנייתי והסחורות. החוזים על ריבית הפד בארה"ב מצביעים בצורה דיי ברורה על אי העלאת הריבית בישיבה הקרובה. אנו מעריכים כי בתוך האפיק השקלי, מח"מ של 1-3 שנים הינו המח"מ הנכון להימצא בו, כיוון שתוספת התשואה מעבר למח"מ של 3 שנים אינה מצדיקה תרחיש של הפתעה נוספת (למעלה) במדד אוגוסט שיכול לגרום למימושים חדים בסדרות הארוכות של השקלים. עם זאת, לטווח היותר רחוק, האפיק יחזור ויהיה אטרקטיבי מהסיבה הפשוטה שהירידות המתמשכות בנפט ובסחורות ימתנו ממילא את לחצי האינפלציה במשק, כך שייתכן אף שבמהלך 2009 יתחיל בנק ישראל להפחית שוב את הריבית.

האפיק הצמוד: מדד חודש אוגוסט צפוי לעלות ב-0.5%, כאשר הסעיפים הבולטים צפויים להיות עלייה של 3.2% בסעיף הדיור ועלייה של 0.7% לערך בסעיף החינוך התרבות בעקבות חופשת הקיץ. מדד ספטמבר צפוי לעלות בשיעור מתון של 0.1% או אף להיות ללא שינוי. לעת עתה, קיימת עדיפות לאפיק הצמוד על פני השקלי בעיקר בחודש הנוכחי, שכן האג"ח הצמודים הממשלתיים הקצרים הגיעו לתשואה אטרקטיבית של 2% ריאלית בסדרות הקצרות והפתעה מעלה במדד אוגוסט תניב רווחי הון נוספים. יתרה מכך, האג"ח הקונצרני צמוד המדד בדירוגים גבוהים, הינו אטרקטיבי עוד יותר נוכח SPREAD (מרווח) של כ- 2.5% (תלבונד 40) לעומת אג"ח ממשלתיות צמודות מקבילות. עם זאת, בהמשך השנה, לחצי האינפלציה יתמתנו ממספר סיבות ביניהן עליות הריבית בעולם, ירידה בצמיחה העולמית (מיתון) והמשך ירידות במחירי הסחורות והנפט ולכן, בטווח הארוך יותר, תהיה קיימת עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד.
שוק מטבע חוץ: בחודש אוגוסט המשיכה על אף התנודתיות הרבה המגמה שאפיינה את חודש יולי והדולר רשם במהלך החודש עלייה של 2.2% נוספים. בסה"כ עלה הדולר משער של 3.515 ₪ לדולר מתחילת החודש ועד לשער של 3.592 ₪ לדולר בסוף החודש. הסיכון למימושים בדולר גבוה בשלב זה, ולכן מומלץ לנקוט משנה זהירות. מבחינה טכנית, קיימת התנגדות ברמות של 3.63-3.65 ₪. במקביל, לאחר המימוש החד ביורו מול הדולר, צפוי תיקון ביורו, כלומר היחלשות של הדולר מול היורו שתשפיע גם על היחלשות הדולר מול השקל. בחודש הקרוב, הדולר ייסחר ברמות של 3.49-3.63 ₪ לדולר כאשר אירוע פוליטי/מדיני חריג יכולים כמובן לגרום לעלייה נקודתית מעבר לגבולות התחזית.
שוק המניות – חודש נוסף של ירידות
חודש אוגוסט היה חודש חלש באפיק המנייתי וחתם את המסחר במגמה מעורבת עם נטייה לירידות שערים, בדומה לחודש יולי: מדד ת"א 25 ירד ב 2.7%. מדד הנדל"ן 15 שסבל מירידות חדות בחודשים האחרונים חתם גם החודש בירידה חדה של 4.5%, ואילו מדד התלטק 15 אשר מכיל מניות ארביטראז' רבות אשר נסחרות גם בנאסד"ק עלה 4.5%. עם זאת, חשוב לציין כי העליות במדד התלטק 15 נבעו חלקן בזכות העלייה בשער הדולר שהעלה טכנית את מחיר המניות בשקלים.
בהסתכלות קדימה, לאחר סיום פרסום דו"חות רבעון שני שהיו גרועים בהתאם לציפיות המוקדמות, וסיום עונת החופשות של יולי-אוגוסט, יגיע השליש האחרון של 2008, כאשר הירידות באפיק הסחורות והאנרגיה ממשיכות במלוא עוצמתן. בגאון בית השקעות ממשיכים לטעון, כי אחד התסריטים הסבירים ביותר הוא מעבר מאפיק הסחורות לאפיק המנייתי בארה"ב שמובל ע"י קרנות הגידור והפנסייה האמריקאיות. בנוסף, הריבית האבסולוטית נמוכה הן בשוק האמריקאי והן בשוק הישראלי (למרות ההעלאה האחרונה לרמה של 4.25%), עובדה שאינה מציבה אלטרנטיבות השקעה אטרקטיביות מספיק בתחום הסולידי. הכלכלנים מעריכים כי מניות רבות היום בישראל כבר מתומחרות בחסר ומהוות הזדמנות קנייה לטווח הארוך. משקיעים אשר בורכו באורך נשימה ייהנו כפי הנראה מרווחים בטווח הבינוני ועל כן נראה כי זו התקופה לאסוף מניות ודווקא בתקופת שפל זו.
נזכיר כי על רקע התנודתיות בשוק, עולה החשיבות בבחירת המניות ופיזור ענפי של תיק ההשקעות. בגאון מעריכים כי בטווח הבינוני-ארוך, במידה ויהיו נתונים מקרו-כלכליים חיוביים לגבי המשק הישראלי ו/או חזרה של כספים לשוק המניות, אזי בהעדר חלופות השקעה אטרקטיביות, האחרונים ימשיכו להקרין לחיוב על הבורסה ועל שוק המניות בפרט.