בפועלים סבורים כי ישנו עדיין מקום להמשך האחזקה בפוזיציה מנייתית, בעיקר בהסתכלות ארוכת טווח ובהשוואה לאפיקי ההשקעה האלטרנטיביים

בסיכום חודש יולי עלה המדד בכ-9%, כשהוא כבר גבוה בכ-58% מרמת השפל שקבע בנובמבר אשתקד
סקירה שבועית של שוק ההון הישראלי של בנק הפועלים: פחות משנה לאחר קריסת ליהמן ברדרס – ארוע שנחשב מכונן במשבר הגלובלי, חצה השבוע מדד תל אביב 25 את הרמה בה היה ערב קריסת בנק ההשקעות האמריקאי. בסיכום חודש יולי עלה המדד בכ-9%, כשהוא כבר גבוה בכ-58% מרמת השפל שקבע בנובמבר אשתקד.

העליות בבורסה המקומית המשיכו להיתמך גם השבוע במגמה חיובית בשוקי העולם, תוך המשך הגידול בנפח הפעילות בשוק. עם זאת, נוכח העליות החדות והמהירות יחסית, חלה לאחרונה עליה בסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף, כשהסדרות לאוגוסט כבר מגלמות סטיה ממוצעת של כ-26%, לעומת סטיה ממוצעת של כ-20%-23% שגילמו הסדרות הקצרות בשבועות האחרונים. העליה בסטיות הקן מגלמת להערכתנו את החשש מפני גל מימושים בבורסה, לאחר העליות של השבועות האחרונים.

אנו מעריכים, כי בטווח הקרוב ישנה סבירות לא מבוטלת למימוש רווחים, בעיקר נוכח העליות המהירות בשוק כאמור לעיל. עם זאת, בראיה לטווח הבינוני והארוך, אנו סבורים כי ישנה שורה של גורמים חיובים, שיביאו להמשך המגמה החיובית בשוק המניות המקומי.

אופטימיות זהירה בסקר החברות של בנק ישראל
סקר החברות של בנק ישראל, שפורסם השבוע, משקף אופטימיות זהירה של מנהלי החברות שהשתתפו בו. אומנם מהסקר עולה, כי גם ברבעון השני (שדוחות החברות בגינו מתחילים להתפרסם בימים אלה) חלה האטה בפעילות החברות, אולם מדובר בהתמתנות של המגמה השלילית ביחס לרבעון הראשון.

באשר לרבעון השלישי, מהסקר עולה אומנם ציפיה לירידה נוספת בפעילות, אך באופן מתון משמעותית לעומת הרבעונים האחרונים, כשבענפים מסויימים צפויה עליה בפעילות – הבניה, המסחר, השירותים והתקשורת. ענפים אלו הם בעלי אופי מקומי מובהק, והדבר משקף להערכתנו אופטימיות בנוגע להתאוששות הצפויה למשק הישראלי.
נזכיר כי לאחרונה פורסמו מספר אינדיקטורים חיוביים נוספים על המשק המקומי, ובהם עליה במדד המשולב של בנק ישראל, עליה במדדי אמון הצרכנים ומנהלי הרכש, ועוד.

הריבית לא עלתה (בינתיים)
בנק ישראל הותיר השבוע את הריבית במשק על רמת השפל של 0.5%. הודעת הבנק המרכזי תאמה את הציפיות המוקדמות, וזאת חרף עליה של 0.9% במדד המחירים לצרכן בחודש יוני, ולמרות ההערכות בשוק כי האינפלציה ב-2009 תהיה מעל ל-3%, הקצה העליון בטווח היעד.

אנו מעריכים כי גם לכשתחל מגמת העלאות הריבית, ישנו עוד טווח גדול שבו יכול בנק ישראל להעלות את הריבית לפני שלדבר תהיה השפעה משמעותית על שוק המניות – הן בשל הריביות האלטרנטיביות הנמוכות, והן בשל המרווח הגדול שנותר לריבית לפני שזו תביא להשפעה מהותית על הוצאות המימון של הפירמות. בנוסף, העלאת הריבית תתבצע על פי ההערכות בשוק לכשתחל התאוששות בת קיימא בצמיחה, ואז צפויה להערכתנו השפעה חיובית מהותית על פעילות החברות, שתפצה על הגידול האפשרי בהוצאות המימון.
חלק מהמניות נסחרות במחיר הוגן, חלקן עדיין זולות
אנו סבורים כי רמות המחירים הנוכחיות בשוק אכן אינן משקפות "מחירי סוף עונה", וכי חלק מהמניות כבר נסחר במחיר הוגן, אולם עדיין ישנן מניות רבות שנסחרות מתחת לשוויין הכלכלי, ולכן ישנו עדיין מקום להמשך האחזקה בפוזיציה מנייתית בעיקר בהסתכלות ארוכת טווח ובהשוואה לאפיקי ההשקעה האלטרנטיביים.

סיכום
שוק המניות המקומי נהנה בחודשים האחרונים מרוח גבית, ואנו סבורים כי מגמה זו צפויה להימשך, אם כי בטווח הקצר יתכנו מימושי רווחים, בעיקר נוכח העליות החדות והמהירות שנרשמו בשבועות האחרונים. את המגמה ימשיכו לקבוע השווקים הגלובליים, שמצויים בתהליך התאוששות, בתמיכת הציפיות כי הכלכלה האמריקאית תתאושש כבר בתוך מספר רבעונים.

עונת הדוחות המקומית נפתחה השבוע עם דוח מצויין לחברת טבע, אולם יש לזכור כי חברות רבות עדיין צפויות להציג הרעה בתוצאות נוכח המשך ההתמתנות ברבעון השני. עם זאת, רבות מחברות אלו יציגו להערכתנו תוצאות טובות מאלו שהציגו ברבעון הראשון.
במישור המאקרו, הנתונים אומנם ממשיכים להצביע על האטה במשק המקומי, אולם האופטימיות הזהירה בסקר החברות, העליה שנרשמה במדד המשולב ביוני, והעליה במדד מנהלי הרכש המקומי מעבר לרף ה-50% יכולות להיות סנוניות ראשונות לקראת התאוששות כלכלית. מבחינת התמחור, רמות המכפילים בבורסה המקומית נמוכות בהשוואה לשווקים המקבילים (בעיקר בארה"ב, אסיה, וקבוצת המדינות המתעוררות והמפותחות), ולכן בראיה ארוכת טווח מדובר עדיין במחירים ראויים בהחלט להשקעה.

לאור האמור לעיל, המלצתנו היא להמשיך ולהחזיק בפוזיציה מנייתית ארוכת טווח, תוך דגש על התאמת מידת החשיפה לרמת הסיכון של הלקוח.