כלל פיננסים: מוקדם לדעת אם העליייה במדד ביוני מבשרת על שינוי מגמה ושיפור אמיתי במצב המשק

מעריכים כי בנק ישראל ישאיר מחר את הריבית ברמתה הנוכחית אך יפסיק לפעול בשווקי האג"ח והמט"ח עוד לפני סוף השנה
כלל פיננסים בסקירת מאקרו שבועית: אם מדד יוני הגבוה לא היה מספיק על מנת לפתוח חזית לחצים מול בנק ישראל לשקול את הפסקת ההרחבה המוניטארית, פרסומי המאקרו של השבוע הוסיפו דלק למדורה ואותתו כי המצב במשק טוב משהיה צפוי וכי סופו של המשבר מתקרב. שיעור האבטלה אמנם במגמת עלייה אך נראה כי בשאר מרכיבי הצמיחה חל שיפור ניכר. בנק ישראל צריך כעת להיות עם היד על הדופק על מנת ששינוי מגמת המדיניות המוניטארית יהיה בתזמון מדויק. מוקדם מדי והמשק עלול לחזור למגמת התכווצות, מאוחר מדי והאינפלציה עלולה לפרוץ. אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר מחר את הריבית ברמתה הנוכחית אך יפסיק לפעול בשווקי האג"ח והמט"ח עוד לפני סוף השנה.

מנתוני סחר החוץ של ישראל לפי מדינות עולה כי תמונת המאקרו הגלובאלית באה לידי ביטוי בנתוני הייצוא הישראלי. הייצוא לארה"ב בה מורגש שיפור משמעותי במצב הכלכלה גדל ברבעון השני בשיעור שנתי של 15.8% לעומת ירידה של 4.7% ברבעון הראשון. לעומת זאת הייצוא לגוש האירופי, בו מצב הכלכלה עדיין לא משתפר, קטן בשיעור של שנתי 10.6% ברבעון השני, בהמשך לירידה של 48% ברבעון הראשון.
בבחינת נתוני הייבוא, עולה כי ייבוא הסחורות ירד ברבעון השני מכל קבוצות הארצות ובמיוחד מארה"ב וגוש האירו.

מנתוני הלמ"ס עולה כי מדד המכירות ברשתות השיווק עלה ברבעון השני בשיעור שנתי של 5.1%, זאת בנוסף לעלייה של 3.9% ברבעון הראשון. העלייה מגיעה מרב הסעיפים במדד מלבד מסעיף המוצרים ברי-קיימא (מכוניות, מקררים, מכונות כביסה וכו') שרשם מתחילת השנה ירידה בשיעור של 3.7%. אמנם עליית שיעורי האבטלה, ירידת השכר הריאלי וצמצום בשעות העבודה בחלק ממקומות יוצרים צפי לפגיעה משמעותית בצריכה הפרטית במשק אך למרות זאת רב האינדיקאטורים העוקבים אחרי הצריכה הפרטית ממשיכים לעלות. הסבר אחד אפשרי לתופעה הוא שיעור החיסכון הגבוה של הצרכן הישראלי. העומד בשנים האחרונות סביב 14%. חסכונות אלו בשילוב עם צמיחה מהירה בשנים 2003-2008 הגדילו את הרזרבות של משקי הבית ומאפשרים להחליק צריכה גם כאשר שיעור האבטלה עולה.

המדד המשולב של בנק ישראל לחודש יוני עלה בשיעור של 0.2%, העלייה הראשונה מאז יולי 2008. האם עלייה זו מלמדת על שינוי מגמה במצבו של המשק הישראלי, עוד מוקדם לדעת, מה שכן צריך לקחת את מדד חודש יוני בעירבון מוגבל מאוד.
המדד המשולב מורכב מחמישה אינדיקאטורים שמפורסמים ע"י הלמ"ס: מדד הייצור התעשייתי, מדד הפדיון במסחר ובשירותים, מספר המשרות במשק, מדד הייבוא ומדדי ייצוא הסחורות והשירותים. העלייה במדד יוני נובעת בעיקר מעלייה בשני סעיפים: מדד הייבוא ומדד ייצוא הסחורות כאשר שאר הסעיפים ירדו ביוני ונמצאים במגמת ירידה מתחילת השנה.
אם נבחן כל סעיף בנפרד נגלה כי העלייה בייצוא הסחורות נובעת מפעילותו של מפעל אינטל החדש שהחל לפעול בחודשים האחרונים ולמעשה כמעט והכפיל את היקף ייצוא הרכיבים האלקטרונים. ללא תרומתו של המפעל סביר כי היינו ממשיכים לראות ירידה בסעיף הייצוא. סעיף הייבוא לעומת זאת אכן עלה אך ניתן לראות מהגרף המצורף כי עלייה זו היא בבחינת "קפיצה של חתול מת". למעשה חלק גדול ממגמת הירידה במדד המשולב נובעת מסעיף הייבוא שירד בכ-19% בשנה האחרונה. הנתון החיובי החודש יכול להתברר כחד פעמי וכתיקון בלבד ולא ללמד על שינוי מגמה.
לסיכום, עוד מוקדם לדעת אם העלייה במדד המשולב בחודש יוני מבשרת על שינוי מגמה ושיפור אמיתי במצבו של המשק. ההטיה כלפי מעלה של מדד הייצוא, בשל פעילות מפעל אינטל, עלולה להטעות וייתכן שבחודשים הקרובים יחזור המדד המשולב למגמת ירידה.

המלצות לאפיק הסולידי
אופטימיות המשקיעים ביחס להתאוששות המשק העולמי והמקומי גרמה למעבר מהאפיק הצמוד לאפיק השקלי. להערכתנו, האפיק הממשלתי ממשיך להוות אפיק בעל סיכונים גבוהים ביחס לפוטנציאל התשואה הגלום בו ואנו ממליצים למשקיע הסולידי להשתמש באג"ח קונצרניות של פירמות בעלות איתנות פיננסית המעניקות תשואה עודפת על האפיק הממשלתי.

האפיק השקלי –
כאמור, נתוני המאקרו החיוביים שהתפרסמו בארץ ובעולם גרמו למשקיעים לממש חלק מההחזקות באפיק הנומינאלי ולעבור לאפיק צמוד המדד. בסיכום שבועי, נראה כי חלקו הארוך של האפיק השקלי לא נפגע בצורה משמעותית אך בחלקו הקצר עלו התשואות בכ-0.2 נ"ב. כתוצאה מכך, שיפוע האפיק (שחר 2667 לעומת ממש"ק 0219) התמתן ועומד כיום על 428 נ"ב. ההערכה כי בחודשים הקרובים יפעילו בבנק ישראל צמצום מוניטארי, אם ע"י העלאת ריבית או הפסקת רכישת אג"ח, מה שמגדיל את הסיכון באפיק. בתרחיש כזה סביר כי נראה את עקום התשואות כולו עולה ומתמתן. לכן אנו ממליצים להקטין את הסיכונים ע"י קיצור המח"מ. כמו כן, אנו ממשיכים להמליץ על מעבר לאג"ח קונצרניות שקליות בריבית קבועה ובריבית משתנה של חברות אשר נותחו בצורה פרטנית ונמצאו כבעלות כושר החזר חוב גבוה במיוחד.

האפיק הצמוד –
הציפיות האינפלציוניות המשיכו לעלות גם השבוע ועומדות על כ-3.4% בטווח הקצר, 3% בבינוני ו-2.8% בטווח הארוך. להערכתנו, העלייה בציפיות האינפלציוניות המגולמות לטווח הבינוני מוגזמת מעט ויוצרת העדפה לאפיק השקלי בטווח זה. בטווח הקצר אמנם הציפיות בשוק גבוהות מהציפיות שלנו לאינפלציה בשנה הקרובה אך בשל התנודתיות הרבה של האפיק ואי הוודאות הגבוהה בתקופה האחרונה אין לדעתנו העדפה בין האפיק הנומינאלי לריאלי. בנוסף, אנו ממשיכים להמליץ על אחזקה באפיק צמוד המדד דרך מעבר לאג"ח קונצרניות של חברות אשר נותחו בצורה פרטנית ונמצאו כבעלות כושר החזר חוב גבוה במיוחד.