בלאומי נשארים עם העדפה לאג"ח הצמודות על פני הרגילות

באפיק הקונצרני, ממשיכים לנקוט גישה זהירה ולהעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים
בנק לאומי בסקירת מאקרו של השווקים הבינלאומיים:

שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. למרות נתוני מאקרו מאכזבים בגוש האירו, השפעת הדו"חות הטובים מעבר לאטלנטי הביאה לעליות שערים חדות במדדי המניות המובילים ביבשת אירופה ולעליית תשואות לאורך העקום הממשלתי. בסיכום שבועי עלתה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 5 נקודות בסיס ל- 1.25%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 14 נקודות בסיס ל- 3.40%.
השבוע שעבר היווה דוגמא לדומיננטיות של הכלכלה האמריקאית והשפעתה על מגמות המסחר הגלובאליות. כך, בעקבות דו"חות טובים מהצפוי של חלק ניכר מהחברות הגדולות בארה"ב, נרשמו עליות שערים שבועיות תלולות במדדי המניות המובילים והסטת כספים מהאפיק הממשלתי הסולידי לאפיק במנייתי הספקולטיבי. מגמה זו גרמה לעליית תשואות לאורך העקום הממשלתי בגוש האירו.
נתוני המאקרו המאכזבים מגוש האירו, שכללו תוצאות נמוכות מהערכות הכלכלנים של הייצור התעשייתי והסנטימנט הצרכנים ה- ZEW, אומנם קיזזו חלק מעליית התשואות, אך לא יכלו למגמה שהוכתבה מארה"ב. יש הסבורים כי פרץ האופטימיות של המשקיעים הוא מופרז, כך למשל הזהיר חבר הבנק המרכזי, John Hurley, כי על המדינות המוניטארית להמשיך לתמוך בכלכלה הריאלית כל עוד הדבר נחוץ וכי יש להעלות ריבית רק כאשר יתרבו הסימנים לשיפור מובהק בכלכלה.
אנו סבורים שמתרבים הסימנים המצביעים על כך שהכלכלה הריאלית התייצבה ברמות פעילות נמוכות יחסית וכי צפויה התאוששות כלכלית איטית וממושכת. יחד עם זאת, עד שהמשק האירופאי יחזור לתוואי של צמיחה ברת-קיימא ייקח עוד זמן ממושך. רמת התשואות לאורך העקום האירופאי היא נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת להערכתנו בצורה נאמנה את מצב הכלכלה הריאלית. לאור זאת בטווח הקצר צפוי מסחר תנודתי. יחד עם זאת, בטווח הזמן הארוך יותר צפוי השיפור ההדרגתי בנתוני המאקרו ביחד עם הגידול בהיקפי הגיוסים הממשלתיים לתמוך במגמת עליית התשואות. לפיכך, אנו ממליצים למשקיעים סולידיים להמשיך ולהתרכז בחלק הקצר של העקום.

בריטניה
שבוע של עליית תשואות לאורך העקום. האיגרות לשנתיים הוספו 5 נקודות בסיס לתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.17%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 7 נקודות בסיס ל- 3.81%.
רצף עליות בן 5 ימים במדד המניות FTSE 100, הביא לירידה בביקוש לאג"ח הממשלתיות ולירידת מחירן. בעליית התשואות תמך גם סקר נדל"ן של RICS שהצביע על שהיחס בין מספר סוכני הנדל"ן שדיווחו כי מחיר הנכסים ירד לבין אלו שדיווחו כי מחירם עלה, הוא הנמוך ביותר מאז ספטמבר 2007.

מט"ח ריביות וסחורות
האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 79.49 (80.23 בשבוע שעבר), המשקפת לדולר היחלשות בשיעור של 0.9% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה היחלשות הדולר מול מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 2.3%. בלטו השבוע במסחר ביחס לדולר האמריקני: הדולר הקנדי שרשם תיסוף בשיעור של 4.5%, ומנגד, הין היפני אשר רשם פיחות בשיעור של 1.8%.

האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:
1. גידול בתיאבון לסיכונים מחליש את הדולר האמריקני ואת הין. הדיווחים על התוצאות העיסקיות ברביע השני, אשר על פי רוב הכו את תחזיות האנליסטים, הגדילו השבוע את תיאבון המשקיעים ליטול סיכונים, וגררו את היחלשות הדולר האמריקני והין היפני, מטבעות בהם התבצרו קודם לכן המשקיעים כדי להגן על עצמם מפני חוסר הוודאות.
2. כלכלת סין מאיצה תוך גידול ניכר ברזרבות. כלכלת סין רשמה ברביע השני צמיחה מואצת (7.9% בגילום שנתי), קצב התרחבות העולה על קצב הצמיחה ברביע הראשון ומעבר לציפיות הכלכלנים. בנוסף, כצפוי, רזרבות המט"ח של סין בחודש יוני הסתכמו ב- 2.13 טריליון דולר ובכך חצו לראשונה מעולם את רמת 2 טריליון הדולר. על פי הערכות שונות קרוב ל- 800 מיליארד $ מהרזרבות מושקע באג"ח של ממשלת ארה"ב, מה שמחריף את הבעייתיות של הרמיזות האחרונות בנושא, על כוונה להסיט חלק מן האחזקות הדולריות למטבעות אחרים.
3. יציבות בחוזים הקצרים, עלייה קלה בריבית הגלומה בחוזים הארוכים. על רקע אופטימיות כלכלית כאמור, החוזים לחודש נובמבר 2009 נסחרו ביציבות והם מגלמים כעת ריבית העומדת בנעילת המסחר ברמה של 0.26% (0.26% בשבוע שעבר). החוזים המאוחרים יותר אמנם רשמו עלייה קלה בריבית הגלומה, אך מרבית המשקיעים עדיין מאמינים כי הריבית הפדראלית לא תיוקר בשנת 2009, ושייקור כזה יידחה לרביע הראשון של שנת 2010.
4. מטבעות הקומודיטיז מתחזקים. ההתעוררות שנרשמה השבוע במחירי חומרי הגלם בעולם, על רקע אופטימיות כלכלית גוברת תרמה להתחזקות מטבעות קומודיטיז, במיוחד הדולר הקנדי והדולר האוסטרלי אשר רשמו מול הדולר האמריקני תיסוף בשיעורים של 4.5% ו- 3.1%, בהתאמה. הדולר הניו זילנדי רשם ביחס לדולר האמריקני תיסוף שבועי של 2.7%, וזאת חרף הודעה על הפחתת דירוג החוב הממשלתי ארוך הטווח.

טווחי מסחר צפויים לשבוע הקרוב: 1.3750 עד 1.4320 דולר ליורו (ספוט: 1.4101 דולר, התנגדות ראשונית: 1.4200 דולר, תמיכה ראשונית: 1.3980 דולר), 91.80 עד 96.20 ין לדולר (ספוט: 94.20 ין, התנגדות ראשונית: 95.30 ין, תמיכה ראשונית: 92.00 ין). באשר לטווח הבינוני, הערכתנו נותרת בלי שינוי: המגמה של התחזקות הדולר, שתחילתה בחודש אפריל 2008, עדיין נתמכת בהערכת החסר של הדולר על פי שוויון כוח הקנייה, בצמצום גירעונות הסחר האמריקניים ובחוסר הוודאות הכלכלית הצפויה כנראה ללוות אותנו בחודשים הקרובים.