לידר: על אף העלייה המפתיעה במדד יוני עדיין לא צפויה העלאת ריבית

צופים לעלייה של 0.8% בשלושת המדדים הקרובים ושל 1% בשנה הקרובה
העלייה המפתיעה במדד יוני לא משנה את הערכתנו בדבר סביבת אינפלציה מתונה בשנה הקרובה ויציבות בריבית עד למחצית 2010. אנו מעריכים כי גם במידה והבנק יחליט לעבור למדיניות מרסנת מוקדם יותר, הוא יפעל תחילה באמצעות הפסקת ההתערבות בשוק המט"ח והאג"ח ורק לאחר מכן יפעיל את כלי הריבית.

מדד יוני עלה בשיעור חד מהצפוי - אך חלק מהעלייה יקוזז בחודשים הקרובים מדד חודש יוני עלה בשיעור של 0.9% גבוה משמעותית מהערכת הקונצזוס שנעה בין 0.3%-0.4%. עליית המדד הושפעה בעיקר מהעלייה החדה במחירי הדלקים (עלייה של כ 10%- בהשפעת העלייה בעולם ווהעלאת הבלו - תרומה של 0.35% למדד הכללי) ומהעונתיות במחירי ההלבשה וההנעלה (עלייה של כ- -12% תרומה של 0.4% ). למרות העלייה החדה בסעיפים אלו ההפתעה במדד.

ביחס לתחזית המקורית נבעה דווקא מהגורמים הבאים:
סעיף הדירות בבעלות עלה בשיעור של 0.7%, לעומת הערכתנו לירידה קלה של 0.2% , שנבעה מצפי להשפעת הייסוף (כ- 3% בתקופת המדידה הדו חודשית) על יתרת החוזים צמודי הדולר (כ- 20% ). העובדה שמחודש אוגוסט 2008 כ- 80% מהחוזים המתחדשים היו נקובים בשקלים וכ- 20% דולריים, מובילה אותנו למסקנה כי תהליך המעבר לחוזים שקליים צפוי להגיע לכדי מיצוי במהלך הרבעון השלישי של 2009 ברמת יחס זה. מיצוי תהליך זה וההרעה בשוק העבודה יובילו להערכתנו לשינוי מגמה במחירי הדירות בבעלות וזאת לאחר עלייה חדה של כ 17%- בשנה האחרונה.

סעיף הנסיעות לחו"ל עלה בשיעור מפתיע של 1.7% לעומת צפי לירידה של כ- 3% בהשפעת ייסוף של כ 3.5%- ביוני ובהתחשב בירידה בבביקוש (מספר הנוסעים ביחס לתקופה המקבילה אשתקד ירד בכ- 12% ). אנו מעריכים כי העלייה הגבוהה מהצפוי בסעיף זה תקוזז ברובה במדד ספטמבר עם תום החופשות.

ירידה מתונה מהצפוי במחירי הפירות והירקות של 3.5% לעומת צפי לירידה של כ- 5.5%
ב- 12 החודשים האחרונים עלה המדד בשיעור של 3.6% בעיקר בהשפעת העלייה במחירי הדיור. המדד ללא דיור עלה בתקופה זו בשיעור מתון של 0.3% בלבד.

צפי לעלייה של 0.8% בשלושת המדדים הקרובים ושל 1% בשנה הקרובה
אנו מעריכים כי חלק מהעלייה הגבוהה במדד יוני יקוזז במדדים ספטמבר - דצמבר. לפיכך עודכנה התחזית לשלושת המדדים הקרובים כלפי מטה לעלייה של כ- 0.9% בלבד (לעומת כ- 1% קודם לכן). עיקר העלייה בחודשים אלו צפויה לנבוע מהעלאות המיסים (מע"מ ומים) כאשר צפוי קיזוז בין הגורמים העונתיים בסעיפי הנסיעה לחו"ל לבין ההלבשה וההנעלה. כאמור, אנו מעריכים שינויים קלים בלבד בסעיף הדיור ברבעון הקרוב, ומגמת ירידה החל מהרבעון האחרון של השנה וב 2010 מדד יולי צפוי לעלות בשיעור של 0.7% והוא יושפע מהעלאת המיסים (מע"מ, מים), מעלייה במחירי הדלקים ומעלייה עונתית במחירי
הנסיעות לחו"ל. מחירי ההלבשה, ההנעלה, הפירות והירקות צפויים לתרום לירידה במדד.
מדד אוגוסט צפוי לעלות בשיעור של 0.3% בעיקר בהשפעת העלאת המיסים (כלי רכב, אלכוהול, מים והשפעה זוחלת של העלאת המע"מ). מנגד צפויה הירידה במחירי האנרגיה והעונתיות במחירי ההלבשה וההנעלה לתרום לירידת המדד.

מדד ספטמבר צפוי לרדת בשיעור של 0.2% . והוא יושפע מירידה במחירי הנסיעות לחו"ל ומגורמים עונתיים מקזזים (ירידה בהלבשה והנעלה ועלייה בפירות וירקות).
במבט לשנה הקרובה אנו מעריכים כי סביבת האינפלציה העולמית הממותנת במקביל להרעה בשוק העבודה המקומי יתמכו בעלייה האינפלציה בשיעור של כ- 1.0% בלבד.

צפי להמשך יציבות בריבית
ההפתעה במדד יוני לא אמורה לשנות מיידית את הערכת הבנק בנוגע לריבית. הבנק לא ימהר לחזור בו מההצהרה שהתלוותה להודעת הריבית הקודמת, בדבר השארתה לא שינוי בחודשים הקרובים, אך ייתכן ויישמע ניצי יותר בהודעה הקרובה. להערכתנו, הבנק יותיר את הריבית ללא שינוי לפחות עד הרבעון האחרון של השנה, בכדי לקבל תמונה ברורה יותר בנוגע למידת ההתאוששות בפעילות הריאלית וביחס להשפעת העלאות המיסים על סביבת האינפלציה.
בתרחיש המרכזי אנו עדיין מעריכים,כאמור, אינפלציה מתונה בשנה הקרובה. התממשות תרחיש זה צפויה לתמוך ביציבות בריבית בנק ישראל ברמתה הנוכחית במהלך המחצית הראשונה של 2010 , ובהעלאה הדרגתית במחצית השנייה כצעד מקדים שיקל על הבנק
לנהל מדיניות נורמאלית יותר בשנים הבאות. בכל אופן, אנו מעריכים כי גם במידה והבנק יחליט לעבור למדיניות מרסנת הוא יפעל תחילה באמצעות הפסקת ההתערבות בשוק המט"ח והאג"ח, ורק לאחר מכן יפעיל את כלי הריבית.