כלל פיננסים: למרות שהמשבר הריאלי עוד ימשך עד לסוף השנה ואולי אף ל-2010 קיימים הרבה מאד סימנים שמשהו משתנה בכלכלה

סבורים כי בסיכום מצב הסקטור הפיננסי עדיין עומד סימן שאלה גדול וקיים עדיין סיכוי שהרע עוד לא מאחורינו
בית ההשקעות כלל פיננסים, מפרסם סקירה עולמית יומית. עליות הבוקר באסיה על רקע העלאת התחזיות ליצרני המתכות ביפן ועל רקע הצהרות ראש הממשלה הסיני כי תוכנית התמריצים במדינה מצליחה מעבר למצופה.

האם העליות האחרונות הן רק תיקון לירידות חדות ?
הנתונים החיוביים האחרונים לא "קנו" אותנו מיד, חיכינו לראות אם הם מצטלבים לכדי תמונה כוללת ולא להיות מושלים מתיקון או מעיוות ביחס לנתון קודם. ואכן, אי אפשר להתעלם מרצף הנתונים הטובים משוק האשראי, תוצאות הבנקים, נדל"ן אמריקאי, היצור הסיני ומחירי הסחורות שמאותתים על הגעה לתחתית מסויימת, נמוכה, אבל תחתית.
אם נוסיף לכך את ההנחה ששפל מגיע בדרך כלל כשכבר צופים לרע מכל אי אפשר להתעלם ממדדי הסיכון שזינקו לשיא, מדדי אמון הצרכנים שנפלו לשפל, מדדי הפחד ששברו את הסקלות ושלל נבואות הזעם של המשבר החמור ביותר מאז... . כנראה שלמרות שהמשבר הריאלי עוד ימשך עד לסוף השנה ואולי אף ל-2010 קיימים הרבה מאד סימנים שמשהו משתנה בכלכלה ולא רק בשוק ההון. אבל בכדי לא להשלות את עצמנו נתמקד בבעיות:
מה עלול להביא לחזרת הירידות ?
במשבר הנוכחי ניתן לשים את האצבע על הגורם ולראות מה קורה איתו, ובמקרה הזה בעיקר שני גורמים שגם מאיצים אחד את השני. הראשון המערכת הבנקאית שיוצרת מצוקת אשראי והשני שוק הנדל"ן. ולכן למרות שכבר סקרנו אותם לא מעט אנו נחושים לא להתבלבל ולשכוח מהם:
מבחינת הבנקים בטווח הקרוב, ובלי להתפלסף יותר מידי, צריך לראות מה התוצאות של מבחני הלחץ שביצע הממשל לבנקים, שיתפרסמו ב-4 במאי. אם התוצאות יאכזבו ויחד איתם יתעורר שוב החשש ליציבותו של בנק גדול, מה שיביא שוב להקשחת תנאי האשראי, נראה ירידות ואבואבואה ירידות.

ב-24 באפריל תפורסם המתודולוגיה של המבחנים, מה שיספק רמז מקדים לתוצאות שמשמעותן היא מי מהבנקים יוכל להמשיך לקבל עזרה ממשלתית, כלומר בסבירות גבוהה לא בדרך לפשיטת רגל.

מידע שזלג רומז שכל 19 הבנקים עברו את המבחנים, רמז נוסף לכך סיפק השבוע אובאמה (שראה את תוצאות המבחנים) ואמר שאין חשש ממשי מפשיטת רגל נוספת. מצד שני צריך לדעתי להבין שתוצאות המבחנים יתקבלו בלי לחשוף יותר מידי את מאזני הבנקים, כך שיכול להיווצר מצב שבנק יעבור את המבחן אבל יכשל בקורס, כלומר, כן עלול בסופו של דבר לפשוט את הרגל. המבחנים הרי נוצרו גם בכדי להכשיר ציבורית את מתן הכסף לבנקים ולא רק בכדי ממש לבחון אותם. הגורם השני, דוחותיהם המפתיעים לטובה של הבנקים ותחזיות האנליסטים לגביהם, כאן קצת עולה חשש שרישום הנכסים במאזני הבנקים עיוות והשפיע באופן חד פעמי על הדוחות, אבל בכל מקרה העליות בשווקים בחודש האחרון הרי תומכות גם הן בעליית שווי הנכסים. השלישי, מגמת ירידה ממרץ בפרמיות הסיכון של אג"ח שהנפיקו הבנקים, אך אלה עדיין ברמות גבוהות. רביעי, הריבית הבינבנקאית, הליבור ל-3 חודשים, נמצאת כמעט ברמתה הנמוכה ביותר מזה יותר מ-20 שנה, אך מצד שני המרווח מהריבית הממשלתית לטווח זה עדיין גבוהה, אך במגמת ירידה. חמישי, מחוייבות הממשל האמריקאי והפד להצלת המגזר וכמויות הכספים הגדולות שקיבלו ואלה שהם עוד צפויים לקבל, בעיקר דרך התוכנית לרכישת נכסים רעילים ((PPIP, בינתיים, המשקיעים המוסדיים שאמורים להשתתף בתוכנית לא קופצים עליה.

בסיכום מצב הסקטור עדיין עומד סימן שאלה גדול וקיים עדיין סיכוי שהרע עוד לא מאחורינו.
הגורם השני למשבר הוא פיצוץ בועת סקטור הנדל"ן, אך פחות בגלל ההשפעות הישירות שלה על הפגיעה בצרכן האמריקאי ובאפקט העושר שלו אלא בעיקר דרך הפגיעה במאזני הבנקים ובכך ביכולת שלהם להלוות לשאר המשק. הממשל האמריקאי מנסה כעת לנתק את הקשר הזה ע"י רכישת הנכסים מגובי הנדל"ן מהבנקים יחד עם גופים מוסדיים. ולכן, גם אם סקטור הנדל"ן לא יתייצב יתכן ומזור בכל זאת יגיע לבנקים.

מלבד שני הגורמים הללו קיימים נתוני מאקרו רבים שבעיקר משקפים את תוצאות המצב, בניהם מדד מנהלי הרכש, המכירות הקמעונאיות ונתונים על מנועי צמיחה אחרים אפשריים לכלכלה כדוגמת מדינות אסיה המתעוררת. להערכתנו, נתונים אלה, שמראים סימני שיפור, חשובים מאד, אך בעיקר בשגרה, כיום הם מגיעים באיחור כשהם לא הגורם למשבר. ושוב, עדיף להקדיש את מירב תשומת הלב לבחינת ומעבר אחר ליבות המשבר.

גורם נוסף מרכזי שעלול להביא לירידות, ובמיוחד בטווח הקצר, הוא תגובות העדר של המשקיעים שיוצר תנודתיות חדה מאד במסחר. דווקא כיום כשאין רווחים לחברות רבות והנזילות בנכסים רבים נמוכה קשה להעריך שווי והתנודות הללו עשויות להיות חדות יותר לשני הכיוונים. ולכן, כשיש נתונים לכיוון מסוים כדאי להיצמד להשקעה לטווח ארוך על כיוון הנתונים.