בלאומי מעריכים כי בטווח הקצר ייסחר הדולר בנטייה להיחלשות לנוכח פרץ האופטימיות האחרון בשוקי המניות

מעריכים כי בטווח הארוך יותר יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר שהחלה בחודש אפריל 2008 תימשך
ארה"ב
שבוע שהסתיים בעליית תשואות מתונה לאורך העקום. עליות השערים בשוקי המניות ודאגה שהביע מושל סין מרמת הביטחון שבהשקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב, הביאו לעליית תשואות שבועית. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון בנקודת בסיס אחת ל- 0.96% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 2 נקודות בסיס לתשואתן ל- 2.89%.

במוקד המסחר באג"ח הממשלתיות השבוע, עמדה תקוות המשקיעים כי הגרוע מכול במערכת הבנקאות האמריקאית כבר מאחורינו. תקווה זו הביאה לעליות שערים בשווקי המניות ולעליית תשואות לאורך העקום הממשלתי האמריקאי. התפתחות משמעותית נוספת הייתה התבטאות של מושל סין, Wen Jiabao, שהביע דאגה מרמת הביטחון והחוסן הכלכלי שבהשקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב, זאת לאור הגידול בגרעון של ממשלת ארה"ב.
היקף שוק האג"ח של ממשלת ארה"ב, עמד בתחילת 2009, על 3.1 טריליון $. למעלה מ- 50% מסכום זה מוחזקים על ידי גופים שמחוץ לארה"ב. במהלך שנת 2008 עקפה ממשלת סין את יפן כגוף הזר בעל הנתח הגדול ביותר של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, עם החזקה בהיקף של 696 מיליארד $, לעומת אג"ח בהיקף של 578 מיליארד $ שמחזיקה ממשלת יפן. לפיכך, אין זה מפתיע לראות כי סין מודאגת משווי אחזקותיה בני"ע של ממשלת ארה"ב, בעיקר הואיל ובמהלך 5 החודשים הראשונים של שנת התקציב הנוכחית בארה"ב, הגיע הגירעון הממשלתי ל- 765 מיליארד $, לעומת 265 מיליארד $ בתקופה המקבילה אשתקד. הגרעון הנוכחי אף גבוה יותר מהגרעון התקציבי בכול השנה הקודמת, שהסתכם ב- 459 מיליארד $. להערכתנו, קיים סיכוי נמוך ביותר לכך שממשלת סין תתחיל במימוש מאסיבי של אחזקותיה באג"ח של ממשלת ארה"ב. בראש ובראשונה מכיוון שאחזקותיה הן אדירות ומכירה, ולו אף של חלק קטן מהן, תביא לפגיעה בשווי היתרה המוחזקת. בנוסף, סביר להניח שגם בסין מודעים לכך שתמיכה בכלכלה האמריקאית, משולה לתמיכה בכלכלה הגלובלית ולפיכך אמורה להיות גם האינטרס של סין. כמו כן, עדיין אין תחליף מבחינת סולידיות ההשקעה, נזילותה וגודל השוק, לאג"ח ממשלת ארה"ב. לכן, סין אולי תבחר לגוון מעט את אחזקותיה בעתיד, אך עדיין מרביתן יהיו באפיק זה. בכל מקרה, להערכתנו הרקע לאמירה זו היה פוליטי בעיקרו.

עליית התשואות השבועית קוזזה בחלקה לאחר שהממשל בארה"ב, שאמור לממן את תוכניות הסיוע הגרנדיוזיות שלו באמצעות הנפקת חוב, מיהר לצאת להרגעת הלקוח הגדול ביותר שלו. דוברים שונים, ביניהם נשיא ארה"ב, כינו את אג"ח הממשלתיות כנכס הבטוח והנזיל ביותר בעולם והבטיחו הקטנת הגרעון התקציבי בחצי עד לתום תקופת כהונתו הראשונה של הנשיא Obama. בנוסף, נראה כי חלק מהמשקיעים מעריכים שייתכן והבנק המרכזי בארה"ב יחליט לחקות את עמיתו הבריטי וירכוש בסופו של דבר אג"ח ממשלתיות ארוכות. בהיבט הטכני, לאור המציאות הכלכלית שעודנה שלילית, מהווה לאחרונה רף ה- 3%, חסם עליון לתשואת האג"ח לתקופה של 10 שנים, אותו הן מתקשות לפרוץ כלפי מעלה. כך, נראה כי כל עליית תשואות אל מעבר ל- 3% מהווה איתות קנייה למשקיעים. המסחר במהלך השבועות הקרובים צפוי להוסיף להיות תנודתי סביב רמת התשואות הנוכחית, שהיא נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת את המצב הכלכלי הקשה בארה"ב. בטווח הזמן הארוך יותר אנו צופים כי עם השתפרות התנאים המאקרו כלכליים בארה"ב תרשמנה עליית תשואות. לפיכך, ההשקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים למצוא אפיק השקעה שיהווה מקלט או מקום חנייה זמני לכספם. למשקיעים מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום. נציין כי על-פי ההערכות, בשבוע הקרוב יפורסמו פרטים נוספים על תכניתו של הממשל לתמיכה בסקטור הפיננסי בארה"ב. במידה ותחזיות אלו יתממשו והתכנית תתקבל בחיוב בשוק, תתכן עליית תשואות חדה בטווח הקצר.

ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 0.91%- בטווחים הקצרים (1.20%- לפני שבוע) ו- 1.04% בארוכים (0.85% לפני שבוע). העלייה השבועית החדה בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון, נרשמה לאור האופטימיות היחסית בשווקים, המביאה את המשקיעים לחשוב על העולם שלאחר המשבר ולפיכך גם על שינוי כיוון העתיד לבוא גם במישור האינפלציוני. השבוע, זכתה להדים הערכת חברת Pimco, מנהלת קרנות האג"ח הגדולה בעולם, כי הציפיות האינפלציוניות נמוכות מדי. הערכה זו עולה בקנה אחד עם השקפתנו וגם לאחר עליית הציפיות השבועית, לדעתנו הן נותרו נמוכות מדי ואנו נשארים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום. באפיק הקונצרני, לאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים וההרעה הניכרת בפעילות חלק גדול מן החברות, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה. העדפתנו למח"מ קצר נותרת בעינה. השקעה מעניינת נוספת היא אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב.

גוש האירו
עליית תשואות לאורך העקום. עליות השערים במדדי המניות המובילים ביבשת ותיקון לירידת התשואות החדה של החודשים האחרונים, הם מבין הגורמים המרכזיים שהביאו לעליית התשואות. בסיכום שבועי עלתה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 11 נקודות בסיס ל- 1.29%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב- 14 נקודות בסיס ל- 3.06%.
עליות השערים במדדי המניות המובילים ביבשת, שבאו לאחר 4 שבועות רצופים של ירידות שערים, ביחד עם מגמת תיקון לירידת התשואות החדה של השבועות האחרונים, הם שהביאו לעליית תשואות לאורך העקום הממשלתי האירופאי. גם הצהרת מושל סין והנפקת אג"ח של ממשלת איטליה בהיקף של 7.5 מיליארד €, שזכתה לביקושים נמוכים יחסית, לא תרמו השבוע למשקיעים באפיק הממשלתי. לפי כלכלני בנק UBS, צפויה איטליה לגייס השנה 230 מיליארד €, לאור ההתדרדרות בתנאים המאקרו כלכליים במדינה. הבעיות בכלכלת איטליה, הופכות את הסחורה הממשלתית למצרך לפחות אטרקטיבי בעיני המשקיעים.
אנו סבורים כי נתוני המאקרו השליליים והמשכן הצפוי של הפחתות ריבית באזור, יוסיפו לתמוך ברמת תשואות נמוכה לאורך העקום. יחד עם זאת, לאחר ירידת התשואות של החודשים האחרונים, הפוטנציאל להשגת רווחי הון הוא מוגבל ולפיכך למשקיעים הסולידיים מומלץ להישאר בקצה הקצר של העקום.

בריטניה
מגמה מעורבת לאורך העקום. האיגרות לשנתיים הוסיפו 12 נקודות בסיס לתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.39%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 11 נקודות בסיס ל- 2.95%.
תשואת האיגרות הקצרות הושפעה מעליות השערים בבורסה המקומית וממגמת המסחר בעולם, בעוד שבקצה הארוך של העקום, בניגוד למגמה העולמית, נמשכה מגמת ירידת התשואות. הירידה נובעת מתחילת הרכישה של אג"ח ממשלתיות ארוכות על ידי הבנק המרכזי המקומי. על-פי הפרסומים הרכישות שבוצעו היו בהיקף של 2 מיליארד ליש"ט, כאשר בשבוע הקרוב מתוכננות רכישות בהיקף של כ- 5 מיליארד ליש"ט נוספים. פער התשואות בין האיגרות ל- 10 שנים לאיגרות לשנתיים, קטן מ- 239 נקודות בסיס בתחילת החודש, ל- 156 נקודות בסיס כיום.

מט"ח ריביות וסחורות
האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 87.43 (88.51 שעבר), המשקפת היחלשות של הדולר בשיעור של 1.2% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול סל מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 7.0%.

בלטו השבוע במסחר לעומת הדולר האמריקני: הדולר הניו-זילנדי אשר רשם תיסוף של 4.6%, והפר"ש שרשם פיחות בשיעור של 2.3%.

האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:
1. קיטון נמשך בגירעון הסחר האמריקני. גירעון הסחר האמריקני המשיך להצטמק זה החודש השביעי ברציפות ורשם בחודש ינואר ירידה בשיעור של 9.7% לרמה של 36 מיליארד $. קיטון זה, הגם שמעורר חשש מפני התעוררות בפרוטקציוניזם הכלכלי העולמי, אמור להשפיע בטווח הארוך לטובה על הדולר.

2. עליות חדות בשוקי המניות בעולם מקרינות על המסחר במט"ח. עליות השערים בוול-סטריט ובעולם משקפות את הגידול בנטיית המשקיעים ליטול סיכונים שהתבטא השבוע גם בשוקי המט"ח. כך, לדוגמא, זינקו השבוע הדולר הניו-זילנדי והדולר האוסטרלי למול הדולר האמריקני ב- 4.6% וב- 2.7%, בתאמה.

3. הבנק המרכזי של שוויץ מתערב בשוק החופשי. לראשונה מאז 1992, הבנק המרכזי של שוויץ התערב בשוק החופשי רכש מט"ח ומכר פרנקים מתוך מטרה לבלום את התיסוף החד במטבע המקומי. במקביל, קיצץ הבנק את הריבית והעמידה ברמת שפל של רבע אחוז. בנוסף, הודיע הבנק כי ירכוש אג"ח חברות כדי לעודד את הכלכלה. ההתערבות המפתיעה והצעדים הנוספים שנקט הבנק גררו מכירות מאסיביות של הפר"ש והובילו להחלשתו מול הדולר בשיעור הגבוה ביותר מבין המטבעות הנסקרים.

4. יציבות בריבית הגלומה בחוזי הפד. החוזים לחודש יוני 2009 ממשיכים לגלם ריבית נמוכה, וזו עומדת בנעילת המסחר ברמה של 0.27% (0.29% בשבוע שעבר). ריבית זו עדיין משקפת ציפיות גבוהות, כי במחצית הראשונה של שנת 2009, הריבית המאכסי מלית תיוותר על 0.25%. על פי החוזים המאוחרים יותר, עלייה ראשונה בריבית, צפויה כנראה רק במחצית השנייה של השנה.

בטווח הקצר, להערכתנו, הדולר עדיין ייסחר בנטייה להיחלשות, בעיקר לנוכח פרץ האופטימיות האחרון לו היינו עדים בשוקי המניות, שש בו כדי לנטרל, בינתיים לפחות, את הכוח העיקרי שתמך בדולר בחודשים האחרונים, קרי, החיפוש אחר מקלט מטבעי. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל 2008, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כח הקנייה, צמצום נמשך בגירעונות הסחר האמריקניים ורמת חוסר הוודאות הכלכלית הגבוהה, אשר חרף העליות האחרונות צפויה כנראה ללוות אותנו גם בחודשים הקרובים.