ארכיון איתותים מעו"ף - טלנירי - בעיכוב של 24 שעות

סקירת בוקר (מעו"ף)

בוקר יום שלישי 12.3.2019

היום דגל ירוק - המדד צפוי להיסחר בירוק ןלהשיג לפחות את 1556 לערך
לא חושב שהמדד ייסחר היום באדום משמעותי אלא אולי חולשה נקודתית
פרטים נוספים בהמשך ב "טווח מסחר להיום במעו"ף"

סיכום יום:
המעו"ף ירד אתמול עד 1534/5 ומשם נסק בשלב הסיום ממד עד 1547 ושם סגר סגירה אופטימית
במדדי חו"ל ראינו יום ירוק ושוב מזגזגים - אני מניח שעל רקע אופטימיות במלחמת הסחר אבל גם בגלל נתון המכירות הקימעונאיות שפורסם בארה"ב
מעבר לזה אין בשורה מיוחדת - ובשלב זה המגמה הפכפכה לחלוטין מיום ליום !!!
ההערכה שלי הייתה לפתיחת שבוע ירוקה במדדי חו"ל - לכן התנועה הירוקה בסדר בהתאם לצפי ...כאשר החריגה היחידה היא אולי אולי קצת בעוצמה אבל זה גבולי

מתחילת השבוע היו לי מספר הערכות
1. הערכתי שהמדד ירד ל 1534 - זה פחות או יותר הושג...אבל הוספתי יעד 1510/20
2. הערכתי במהלך הירידה שהמדד יחזור ל 1584 אבל מצד שני ציינתי אתמול שאני מקפיא את ההערכה הזו...כלומר שלא תהיה לכאורה חזרה מהירה ל 1584 לפני התעצמות סייקל יורד
3. מיום ראשון הערכתי שהמדד יחזור ל 1556

משלוש ההערכות האלו המצב הוא כזה
1534 התקיימה
חזרה ל 1556 אני מניח שתתקיים
נסיקה עד 1584 - אני בספק לגבי זה ואחליט עד לסוף יום מה הסבירות שהולכים לשם
ירידה ל 1510/20 עוד תגיע גם אם זה מקבל דחייה

מדד 90 - איבד שבוע שעבר כאחוז - ואתמול רשם התאוששות קלה
סה"כ הוא נסחר בתוך טווח סגור קצר של 1124 עד 1155
אתמול ציינתי שהמדד בדרכו ליעד הכי קרוב 1180 עד 1110...כאשר זו תחנה קטנה בדרך ל 1040 ...אני לא מבטל את ההערכה הזו אבל צריך לראות מה יקרה ביומיים הקרובים מאחר ובמידה והוא יסיים את השבוע מעל 1144 לערך אז הוא שוב יוצר דחייה בשליליות
הסייקלים במדד 90 הם ארוכים ולא פורצי דרך כבר עשור
אבל רוב הסיכויים שכל גל יורד במדד הוא במסגרת הסייקלים האלה שיכולים להיות עמוקים
כל משבר יוביל לרמת ה 1000 עד 900 וסביר שהוא יחזור ל 1150 ואף יפרוץ אותו

הערות להיום :

1. החל מיום ראשון ההערכה שלי לגבי פתיחת השבוע בחו"ל הייתה ירוקה וכך כתבתי :
" תנועה דיי פושרת בסופ"ש במדדי וול סטריט ובדאקס גם אם רק שלילית
זו תנועה שמזמינה לכאורה פתיחת שבוע ירוקה...אבל מאוד מאוד סביר שהיא תהיה קצרה ונקודתית ...השליליות מתחילה להשתלט על המצב - עד להודעה חדשה זו ההערכה וזה היה צפוי סה"כ בהתאם לכל סקירה שלי כאן בחודשיים האחרונים
לא חסרות סיבות לרדת וככל הנראה כל השתהות על ידי מראית עיין של עלייה היא משיכת זמן "

סוף ציטוט ואין שינוי בהערכה הזו

האופטימיות בפרט במדד שנחאי ובמדדי וול סטריט בכלל נובעת מהערכות לגבי סיום מלחמת הסחר
אני רק מוסיף - שבמידה ולא ייחתם הסכם ...ובנוסף גם נשמע הצהרות לוחמניות משני הצדדים - אנחנו נראה ירידות חריפות מאוד על גבול הפאניקה
זה כרגע האפשרות הפחות סבירה
במידה וייחתם הסכם השוק יגיב לחיוב לטווח קצר בלבד !!
סיום מלחמת הסחר היא בסך הכל הפרעה נקודתית לשוק ולא גורם מגמתי וזו דעתי
מצד שני - המשך מלחמת הסחר תעצים משמעותית את המגמה השלילית שממילא הייתה מגיעה

2. הסבירות שהברקזיט ייחתם מול האיחוד האירופי עד לסוף החודש גדלה עקב הסכמות בגבול הבריטי מול צפון אירלנד
אם לא ייחתם הסכם בריטניה תיכנס לכאוס כלכלי - ואף אחד לא חושב כלל בכיוון הזה
אני חושב שבכל המקרה האיחוד יתקפל כדי לא ליצור ברדק

3. הממשל האמריקאי הציג אתמול את הצעת התקציב שלו
במסגרת ההצעה הזו הוא מעריך צמיחה של 3% בחמש השנים הקרובות
מצד שני אנחנו שומעים את הפד מעריך צמיחה של 0.17% לרבעון הקרוב שזה בעצם אפס צמיחה
זה נראה כמו יד אחת שלא יודעת מהשניה וברקע הגירעון והחוב הלאומי האמריקאי שובר שיא אחרי שיא וזה לא נעצר אלא רק צובר תאוצה

4. בינתיים ממה שאני רואה - תשואות האג"ח הארוכה בארה"ב מקיימת את ההערכה שלי 1 ל 1 לטווח הבינוני קצר
תחילה ירידה והיחלשות בתשואה - ורק לאחר מכן נסיקה
ההערכה מפורטת יותר בנספחים

5. הערכה כללית ללא שינוי -
לזכור !!
האינדיקטורים שלי עדיין שליליים ומצביעים על נסיגה של כל המהלך העולה במדדים השונים בארץ ובחו"ל שהחלו מתחילת השנה
כל עלייה בוול סטריט לצורך ירידה עדיין
כל עלייה בדאקס לצורך ירידה עדיין
כל עלייה שתהיה במעו"ף לצורך ירידה מגובה באינדיקציה חזקה שכל עלייה תימחק ונחזור גם לתחתית האחרונה 1380
מה שרואים כרגע זה התמשכות התיקון העולה בלבד למגמה יורדת עדיין ובגדר הרמה להנחתה עם הזדמנות בצידה
כך אני רואה את המתווה בשווקים לזמן הקרוב :
המשך דשדשת עולה --> גל יורד חריף --> שליפת תוכניות מהבנקים המרכזיים --> שוב גל עולה לא ברור בעוצמתו -->לטווח ארוך יותר משבר חובות


תזכורות מאירועי סופ"ש :

1. האירוע המשמעותי היה ללא ספק מצד ה ECB ביום חמישי
ה ECB השאיר כצפוי את הריבית באירופה ללא שינוי אפסית שלילית
ה ECB ציין שהיא תישאר כך עד 2020 (חידוש )
ה ECB חתך שוב את תחזית הצמיחה ומצד שני מדבר על סיכוי נמוך למיתון...( הם מחכים לרצף של נתונים שיענו להגדרה הזו )
גולת הכותרת - ה ECB יחזיר החל מספטמבר הקרוב את ה TLTRO
מדובר על תוכנית שרצה עוד ממשבר הבנקים הגדול...עצם העובדה שמתכוונים להריץ אותה שוב לאחר שסיימו אותה ...רק מראה שכל התוכנית הזו תפקידה לשים אצבע בסכר...היא לא מרפאת את המצב ...מפעילים אותה שוב כי פשוט אין ברירה אחרת
הרחבה לגבי התוכנית הזו - בנספחים למטה
אפשר לראות שבאירופה לא נוצרה התלהבות במדדים ואפילו להפך
השאלה מה יתרחש בזמן הקרוב...
ניחוש פרוע - יגיע טריגר שיוריד מטה את הדאקס עוד לפני שהתוכנית תיכנס לפועל בספטמבר...למעשה זה תקף לכל המדדים - ולאחר שהבנקים המרכזיים יכנסו ללחץ
אז ה ECB ישפר את התוכנית שהציע
הפד יציע תוכנית משלו וכנ"ל הבנק המרכזי הסיני

2. ביום שישי מנהל המכס הכללי בסין דיווח שהיצוא הסיני ירד בפברואר ב-20.7% לעומת התקופה המקבילה אשתקד - בתגובה נפל מדד שנחאי כ 4.4%
לא צריך להתרשם מהתנועה הזו יותר מידי כי היא מגיעה אחרי רצף חיובי דו חודשי
אבל כן צריך להתסכל על הנתון הזה באופן שלילי כעוד אבן במיתון העולמי
כעת לא ברור מה יגרור הנתון הזה...
מצד אחד הסינים אמורים לרוץ להסכם סחר עם ארה"ב
מצד שני עקב ההידרדרות ביצוא הם יכולים גם להקשיח את העמדות במו"מ
כך או כך השורה התחתונה היא חולשה וזה רק ממחיש מה שאני כותב אחרי כל הצעדים של הבנק המרכזי בסין שזה לא יעזור לו

3. ביום שישי פורסם דו"ח התעסוקה האמריקאי -
הדו"ח מציג תוספת משרות רחוקה מאוד מאוד מהצפי שעמד על תוספת של 180K משרות כאשר בפועל נוספו רק 20K - האבטלה ירדה אגב
המדדים הגיבו באופן פושר לידיעה
הנתון הזה אפשר לרוץ ולומר שהוא עוד אבן במיתון העולמי...אבל מצד שני זה רק נתון אחד וכבר היו בעבר פספוסים מהסוג הזה באופן חד פעמי
המדיניות הפיסקאלית היא זו שגרמה לגל העולה בחודשיים האחרונים ...וההמרצה שלה הסתיימה כעת...לכן מוטב כעת להקשיב למובילי המדיניות המוניטרית קרי הפד
להקשיב לשאר המקרו ...ולהקשיב לתוצאות המו"מ על מלחמת הסחר

4. מט"ח -
האירו / דולר - היורו בשיאו נסחר מול הדולר בתחילת 2018 ...מאז יש הידרדרות איטית הדרגתית וכעת האירו עומד על 1.12 $ לערך
ביום חמישי נוא נפל בחדות מול הדולר על רקע דברי ה ECB המפורטים לעיל
יעד כללי - 1.06 עד 1.04 $ לא ישירות
דולר / יואן - בחודשיים האחרונים הוא נחלש מול היואן אבל זה רק תיקון כנראה
הדולר אמור לשוב ולהתחזק מול היואן ולחזור לשיאו של סוף 2018 מול היואן במונחי מינימום

מדדים :

1. ה S&P - אין שינוי בהערכה ומה שכתבתי שבוע שעבר בתוקף וגם התנועה של סופ"ש מחזקת את ההערכה הזו -
ה S&P נכנס לתוך מהלך מתקן שהוא בגדר נקודתי עדיין
יש שתי אפשרויות כרגע :
א. הוא יתקן באופן מוגבל עד ל 2764 או 2700 ועד 2674 - כלומר ירידה מוגבלת
ב. הוא יבצע היפוך מגמתי משמעותי אגרסיבי בסימן סיום המהלך המתקן העולה
נכון לעכשיו הסבירות הגבוהה יותר היא לסעיף א
בגדול - כל עלייה אם תגיע לאחר מכן עדיין תוגדר לצורך ירידה
גם עלייה עד 2840 לא תשנה את ההערכה הזו

2. הדאקס - כך רשמתי לגביו שבוע שעבר -
" השאלה היא לא אם יגלוש מטה...אלא רק מהיכן בדיוק בטווח זמן של שבועות "
הדאקס נע סביב 11500/600 וירד בסופ"ש לא דרמטית ועומד כעת על 11543
שוב חוזר הזיגזוג ושוב כנראה יחזור הדאקס לשיא של שבוע שעבר אזור 11650 מינימום לפני כל ירידה - אם יהיה צורך לעדכן יעד נוסף אעדכן
הדאקס מותח מגמה מתקנת שאני לא בטוח שתסתיים ב 11650
אבל עדיין ממתינה לו ירידה מהותית יותר שעוד לא יצאה לפועל

3. מעו"ף - מצא תחתית ב 1534
אני ממתין לראות אם הסבירות שיחזור ל 1584 שוב חזקה על הפרק לפני כל ירידה
בשלב זה רק חזרה ל 1556 על הפרק כפי ההערכה מתחילת שבוע
וכפי שאני טוען בהערכות שלי בין אם יעלה עוד או לא -
הוא יפול בחזרה את כל הדרך שהוא עלה או יעלה חזרה לשפל של 2018
האינדיקטורים מספיק תומכים בזה

4. הניקיי - עומד כרגע על 20820 במסגרת התנועה מינורית מתקנת עולה ותו לא
מעריך שהוא הולך ליפול ל 19500 עד 20000


הבוקר הארביטראז חסר משמעות
טבע - נכנסת למעקב קנייה כאשר סביר בעיניי שזה יקרה בין 13 ל 14 $ - נמתין
וכך כתבתי בסקירות לגביה השבוע :
" טבע עדיין מגמגמת בהתאם לצפי שלי לגביה ומחפשת יציבות לפני מהלך עולה אמין
יש מצב שזה יקרה אחרי שתבקר ברמות 13 עד 14 $ " סוף ציטוט

שני אירועים בעלי משמעות החודש -
1. אולי או לא סיום מלחמת הסחר ארה"ב סין
2. הסכמה על הברקזיט באנגליה
אלה שני ארועים בעלי השפעה מדמתית קצרת טווח בלבד - שניהם לא מתומחרים היום במצב המדדים וכל תגובה חיובי אליהם לא אמורה להימשך יותר מידי זמן
על תגובה שלילית אני מעדיף לא לדבר כי כאן באמת הבעיה בחריפות שלה והיא בעלת היתכנות נמוכה בעיניי

חוזה S&P נסחר חיובי וזה בסדר גמור עדיין על רקע התנועה של אתמול אבל מאוד הפיך

הזהב - לאחר מהלך יורד בין מספר ימים - אבל זה תיקון בלבד !!
לדעתי הוא יחזור מעלה במהרה ויוצר הזדמנות למי שאוהב לסחור אותו
בסוף שנה שעברה נתתי אותו כולל הערכת יעד
כעת הוא במיקום לחבירה שוב

הנפט - לא סגור על עצמו אבל אני מצפה שהוא יחזור להיחלש בתקופה הקרובה

שנחאי - ההערכה שלי כבר תקופה ארוכה שלילית...סין היא אחד מגורמי הסיכון הגדולים כיום ...אבל כל מיני צעדי ממשל וצעדים שנוקט הבנק המרכזי הסיני באופן תכוף יוצרים בלמים נקודתיים...הרושם שלי שזה אצבע בסכר


מקרו -
היום ב 14:30 - מדד המחירים לצרכן בארה"ב


טווח מסחר להיום במדד המעו"ף:
1546 עד 1556/7
המדד אמור להשיג היום את 1556 בדרך כלשהי
במידה והפתיחה תהיה חיובית ישירות לשם אני מציע להיזהר מאחר ויש לי חשד שהוא ייחלש לאחריה
הסגירה לחלוטין לא ברורה עדיין
סגירה מתחת 1552 מצביעה על חולשה וקטיעה של המומנטום העולה
זו אפשרות מאוד סבירה כרגע אבל לא מובטחת
סגירה מעל 1556 מגדילה את הסיכוי שהמדד יעשה פיק ל 1584
כלומר בשלב זה כל הערכה שלילית לירידה נוספת מיידית צריך לשים בצד עד להתבהרות
ובכל אופן -
גם אם נראה רצף עולה לפני זליגה נוספת כתוצאה מבשורה חיובית כלשהי כמו הסכם על מלחמת הסחר - אז לזכור -
האינדיקטורים השליליים חזקים - אפילו חזקים מידיי
המדד ישוב ויפול מטה את כל הגל העולה שהוא עושה בחודשיים האחרונים

בשלב זה לאחר הפתיחה  - מסתכל ועוקב אחרי פוט 1500 עם יעד קרוב 700 כיעד ראשון...אם המגמה החיובית תתעצם אעדכן  על שינוי בהערכה

יום רגוע ומוצלח לכולנו בעז"ה
יראה


נספחים :

1. שבוע שעבר דיבר נשיא הפד של ני-יורק...(מידי פעם חבר פד פתוח באיזה ציוץ או נאום)
מה הוא אמר בעיקרי הדברים שאני מוצא בהם עניין ?
ראשית אמירה בעייתית מאוד - "הכלכלה חזקה מאוד " "האטה או מיתון זה לא בהכרח רע "
" הפד יהיה סובלני עם הריבית...ושהיא הגיעה לנייטרליות שלה "
(על עניין הריבית הנייטרלאית הרחבתי באחת הסקירות)
ועם כל זה באותה נשימה הוא מדבר על אי וודאות ועל כך שהנתונים ינחו את הגישה שלנו
כלומר הוא לא באמת יודע ובטוח מה ילד יום

אחרי כל זה - הוא מביא עוד שני דברים מענינים שדיברתי עליהם כבר
הפד ישקול תוכנית QE חדשה
הפד ישקול ריבית שלילית
מדובר על שתי אפשרויות רעות מאוד מאוד
תוכנית הרחבה כמותית חדשה בתנאים כיום תעלה בהשלכות שלה על התועלת
הריבית השלילית היא רעה חולה יותר ורעיון הכי מוזר שאפשר להעלות על הדעת
זה מורחב בסקירות שלי
ובכל זאת זה מתאים למה שאני טוען - המדדים לא יקבלו שום תוכנית חדשה לפני שהם יצנחו משמעותית
אנחנו מתעסקים במלחמת הסחר וממתינים לחתימה על הסכם...אבל מה שבאמת צריך לעניין זה עיניין המיתון הדופק בדלת
אם לא ייחתם הסכם נראה ירידות חדות...אם ייחתם הסכם נראה תגובה חיובית קצרה וברת חלוף והמדיניות המוניטרית תחזור לכותרות מהר מאוד

2. חברת הדירוג מודיס סקרה באופן חיובי מאוד את הכלכלה הישראלית
לדבריה - הכלכלה הישראלית תוכל לעמוד בזעזועים פנימיים וחצוניים
זה מצטרף ומתיישר עם סוכנות דירוג האשראי S&P
סוכנות דירוג האשראי S&P העניקה לישראל בחודש האחרון מתנה עם קיבוע של דירוג האשראי של AA-
וכך היא אמרה :
" "הצמיחה הכלכלית של ישראל תישאר חזקה מול צמיחה עולמית רכה יותר" ומוסיפה כי אחד הגורמים המרכזיים לסיכון הדירוג של ישראל הם הגברת הסיכונים הביטחוניים החיצוניים המגיעים מכיוון סוריה ואיראן "
זו נקודה שבולטת מאוד על רקע הורדת הצמיחה לרוב מדינות האיחוד
למה זו בשורה טובה ? המדינה באמצעות זה יכולה לגייס חוב בזול באופן יחסי ...אבל זה טוב גם לתדמיתה בכל מה שנוגע להשקעות זרות
מצד שני - הגירעון הממשלתי המצטבר ל 12 החודשים האחרונים עומד על 3.3% מהתמ"ג
חודש ינואר תרם את המסה של הגרעון הזה שהוא הגבוה ב 15 השנים האחרונות
נראה שהכלכלה אצלנו מתאימה עצמה לזו העולמית גם אם זה היה יכול להימנע עם הידוק החגורה של האוצר

שתי סוכנויות הדירוג ציינו את המצב הגיאופוליטי הנפיץ שהוא למעשה קבוע כבר עשורים כגורם הסיכון מספר אחת של ישראל

3. הגל העולה המתקן הנוכחי הוא תוצאה של התערבות של הבנקים המרכזיים
האטה יש ? אכן יש ולא סתם אלא בכיוון של סטגפלציה
יש צימצום מאזן של הפד ושל ה ECB? יש !!
המדדים עולים ? כן ...זה נראה אבסורד ...למה ? ככל הנראה ויסות במסגרת המדיניות הפיסקאלית ...אני מזכיר שני סוגי מדיניות במסגרת המקרו כלכלית
מדיניות פיסקאלית + מדיניות מוניטרית
מדיניות מוניטרית היא באחריות הבנקים המרכזיים דוגמת הפד בארה"ב
מדיניות פיסקאלית היא המדיניות של הממשל בה הוא מווסת כסף פנימה החוצה לגופים שונים
על זה אגב דיבר הנגיד האמריקאי בעדותו שבוע שעבר כשהוא עוקץ את הממשל על צעדיו ועל הערפל בנוגע לחוב האמריקאי ...הוא יכול להרשות לעצמו לעקוץ גם אם צעדי הממשל נותנים לו שקט בטווח הבינוני קצר ומורידים ממנו לחץ
למעשה בזכות הזרמות הכספים של הממשל שמגיעים לשווקים המדדים מתקנים
כי הפד ממשיך כרגיל לצמצם מאזן ולוקח כסף מהשוק והוא צפוי להמשיך בזה עוד 9 חודשים
אבל לא תמיד הממשל יזרים ....הגל המתקן הוא תקופה של הזרמה וזה צפוי לעצור בקרוב


4. מה הסיכון המרכזי כעת ?
סטגפלציה - יש על הנושא הזה פירוט כאן בסקירה בשבועיים האחרונים
וכך כתבתי :
נתוני האינפלציה שפורסמו שבוע שעבר מצביעים על כך שהפד לא עומד ביעדי האינפלציה שהציב לעצמו...האינפלציה חורגת כלפי מעלה
מצד שני ישנו מיתון על הפרק שהוא ברור מאוד
אם עושים 1+1 מקבלים סטגפלציה...מצד אחד מיתון ומצד שני אינפלציה גבוה
מה התרופה לאינפלציה הגבוה ? מעלים ריבית כדי לצנן
מה התרופה למיתון ? מורידים ריבית כדי להאיץ
זה בדיוק החתיכת פלונטר של הפד כרגע
אבל הרי רק לפני כמה שבועות הוא הכריז על הפסקה בתהליך העלאת הריבית...אז מה הוא יעשה עכשיו ? שוב יסתובב ב 180 מעלות ?
אם לא די בזה אז העלאת הריבית גם תאיץ את בעיית החובות האדירה של האמריקאים

5. במרכז עומדים כעת מספר גורמי סיכון :
1. מלחמת הסחר והמו"מ עליה כולל הדד ליין במרץ לעניין
2. תשואות האג"ח (לדעתי אפשר לראות דרכן את התמונה לעת הקרובה והקצרצרה)
3. הברקזיט עד לסוף מרץ
4. מיתון...אינפלציה...היחלשות במקרו ומכאן סכנת סטגפלציה - וזה הבעיה המרכזית כרגע
5. חוב איטלקי - לשים לב - זה מופיע בהמשך הסקירה - ה ECB סיים את תוכנית ההרחבה שלו וכעת בדיוק כמו שעשה הפד לאורך 2018 הוא מתחיל לצמצם מאזן
עוד לא ראינו בדל של השפעה של הנושא הזה...ואפקט הפרפר הראשון של זה צפוי להיות על איטליה
6. כל הסעיפים לעיל הם בלי הבלבול שיוצר הפד בהחלטות שלו לגבי מתווה הריבית וכן או לא צמצום המאזן...ההפכפכות של חודש חושבים כך וחודש לאחריו אחרת ב 180 מעלות מצביע על אי וודאות מוחלט

אם אני מסכם את זה - אז - ישנה אנרכיה בהחלטות הכלכליות הן באירופה והן בארה"ב ובסין
חוסר בהירות לגבי העתיד - כאשר בארה"ב זה הכי חד
הפד נתון בדילמות קשות וזה ניכר לעיין גם בהחלטות שהוא מקבל או לא מקבל
אגב - גם אם ה ECB באירופה והפד בארה"ב יחליטו על המשך הזנת השווקים בכסף זול שוב פעם...זה רק ממחיש את הדרך בה צועדים הבנקים המרכזיים בכל העשור האחרון
דהיינו - לדאוג שהשווקים יעלו זה מה שחשוב
לקוות שהכסף הזול יביא איתו צמיחה ויכסה את כל הררי החובות שאנחנו יוצרים
עד היום נשארו הררי חובות - וצמיחה רחוקה מלהצדיק את הצעדים הנ"ל

כל זה הומחש בהחלטת הפד האחרונה עם שינוי של 180 מעלות מההערכה שלו בחודש קודם

6. סיכום העדות של פאוול מהשבועיים האחרונים :
העדות החצי שנתית של פאוול נגיד הפד בקונגרס בה הוא מוסר סקירה ואז עונה לשאלות
פאוול אמר מספר דברים שמתוכם אני מדגיש שניים :
1. הפד יסיים את תוכנית צמצום המאזן רק בעוד תשעה חודשים לערך
2. הפד יכול להיות סובלני עם תהליך העלאת הריבית בטווח הקצר - אין בזה חידוש וכפי שהסברתי בסקירות זה גם ניכר מתשואות האג"ח
3. פאוול דיבר על החוב האמריקאי - מעניין שכאן הוא מרשה לעצמו להיות בוטה...אחרי הכל מדובר על מדיניות פיסקאלית שלא באחריותו ...וכך הוא אומר :
" החוב ממשיך להיות במסלול לא יציב. זה מעל לשיקול דעת, הרעיון שארה"ב לא תכבד את כל התחייבויותיה היא משהו שלא ניתן אפילו לשקול ".
אגב - בהערה שלי - קראתי לאחרונה הצעה הזויה שארה"ב תמכור את מונטנה לקנדה לצורך כיסוי חובותיה
4. ההערה הכי חשובה שלו בעיניי היא זו :
" למרות שאנו רואים את התנאים הכלכליים הנוכחיים כבריאים ואת התחזית הכלכלית כחיובית, בחודשים האחרונים ראינו כמה זרמים מנוגדים...השווקים הפיננסיים הפכו תנודתיים יותר לקראת סוף השנה, והתנאים הפיננסיים כיום פחות תומכים בצמיחה מאשר היו בשנה שעברה "
הערה שלי - כל ההצהרה הזו ממחישה מה שאני כותב כאן - זרמים מנוגדים - משמעותם אנחנו לא שולטים ויהיה קשה לנו לשלוט
מצד אחד אינפלציה ומצד שני מיתון - זה אומר סטגפלציה - הסבר נמצא בהמשך הסקירה

ברקע להתנהלות המדדים עמדו חשיפת פרוטוקלי הפד מהפגישה האחרונה בה השאיר את הריבית הפדראלית ברמה של 2.25%-2.5%
מהפרוטוקלים מאוד קשה להבין מה חברי הפד רוצים מעצמם...או רוצים לומר לציבור...הכל ברמזים זהירים...אין שום חד משמעיות לשום כיוון...מילת המפתח "לעקוב" אחרי השווקים זה הרי חשוב להם אולי יותר מהכל
הפד רמז שהוא ימשיך בתהליך צמצום המאזן לאורך רוב או כל השנה הקרובה
הפד לא דיבר יותר מידיי על נושא הריבית וזה הרי ברור...כי הוא עצמו לא בטוח מה יקרה בחודש הקרוב...אבל כרגע המלחמה במיתון העולמי היא במרכז ולכן העלאת ריבית בקרוב פחות סבירה
עוד עלה מהפרוטוקול שיש תמימות דעים בין חברי הפד על כך שהסיכונים לכלכלה האמריקנית עלו
עוד הם טענו שיש אי וודאות לגבי המדיניות הפיסקלית...המדיניות הפיסקלית היא אחריות של טראמפ בעיקר והקונגרס...הוצאות מיסים וכדומה...עליהם יש את המדיניות המוניטרית

בסקירות האחרונות כתבתי כך :
הפד פחות חושש מהאינפלציה ולפי ההחלטה האחרונה שלו הוא חושש דוקא ממיתון וזו הסיבה שהוא מדבר על עצירה בהעלאות הריבית
זה היה לפני שבועיים...שבוע שעבר כבר מנסים לפמפם ריבית שלילית וזה כבר לגמרי הזוי ומעיד על פאניקה מוחלטת
מעניין אגב מה הוא יעשה בסטגפלציה

האם העצירה בהעלאות הריבית היא בגדר בשורה טובה לשוק ? על פניו לכאורה כן...הרי השוק אוהב ריבית נמוכה שמפנה השקעות לאפיקים שמחזקים אותו באין אלטרנטיבה לכאורה
אבל מציע להיזהר בסברה הזו - ריבית נמוכה בפני עצמה היא דבר שהשוק אוהב
עצירה של תהליך העלאת ריבית היא דבר חשוד שהשוק אוהב רק ברמה הנקודתית

מה החליט/העריך הפד ? - אפשר לומר שהפד לא מצליח להבין מה קורה ומה יקרה אפילו בטווח של חודש עד חודשים ספורים קדימה
זה ממחיש את הדבר והיפוכו שהוא מעריך בטווחים כל כך קצרים ומזה הוא גם גוזר את החלטותיו
1. הוא לא העלה את הריבית - זה היה צפוי
2. הפד הודיע - בניסוחים חמקניים ומפותלים שהוא כנראה לא יעלה את הריבית בקרוב והוא גם צירף את האמירה "נהיה סבלניים עם הצעדים הבאים"
ומצד שני הוא גם אומר "מוקדם לקבוע האם מדובר בסיום הסייקל של העלאות ריבית"- המשמעות של זה - אנחנו לא באמת יודעים מה יקרה בטווח הקצר והבינוני ואנחנו יכולים לשנות את ההחלטות שלנו מאוד מהר
המחשה -
בפגישה הקודמת של הפד לפני שבועות בלבד הוא העריך כך -
" הכלכלה צומחת בקצב מהיר "- המשמעות נמשיך ונעשה עוד 2 העלאות ריבית ב 2019
אתמול הוא העריך כך -
" הכלכלה צומחת בקצב יציב " (מילים מכובסות ...במילים ברורות יותר יש האטה או מיתון והכלכלה לא מה שחשבנו ) - המשמעות היא לא נעלה ריבית כלל ב 2019
ומצד שני הוא אומר -"מוקדם לקבוע האם מדובר בסיום הסייקל של העלאות ריבית"
או במילים פשוטות - אנחנו לא יודעים...לא בטוחים....הכל פתוח ואם חודש שעבר חשבנו שתי העלאות והחודש בכלל לא...אז חודש הבא אפשר להפוך החלטה שוב
לגבי תהליך צמצום המאזן -
גם במקרה הזה הפד משאיר את התמונה לא ברורה ומעורפלת אבל מלטף מצד שני את המשקיעים ובוחר מילים בקפידה כך שגם תמונת מצב לא הכי טובה וחיובית הוא מציג במילים יפות - "מתכוננים לבצע התאמות בתהליך צמצום המאזן "
זה אומר - אנחנו רחוקים מהשגת המטרות בתהליך צמצום המאזן שמייצג כלכלה בריאה ואנחנו רחוקים מהשגת היעדים של כל מה שעשינו בעשור האחרון עם כל הזרקות הנזילות לשווקים וניפוח הררי חובות
הן עניין הריבית והן צמצום המאזן זה לכאורה חמצן למדדי המניות והם אכן עלו ...אבל זו תגובה אינסטקטיבית - אני מניח שעוד יעשו חושבים על המצב

7. הן בעניין מלחמת הסחר והן בעניין הברקזיט אני מניח שנשמע על הבנות או דחיית הדד ליין
על הפרק עומדת סוגיית המשחק הסיני בשער היואן
הסינים מתערבים באגרסיביות בשער היואן ומבצעים לו פיחות מתי שרק בא להם
מה המטרה של הפיחות ?
מטבע יואן חלש טוב להם ליצוא...הוא גורם להגדלת היצוא שלהם על ידי הוזלתו
הם מוכרים ביואן ומקבלים בדולרים דולר חזק
על ידי זה טוענים האמריקאים הם מקזזים את המיסים שמטיל להם טראמפ על הסחורות...זה מה שעומד כעת במרכז המו"מ...טראמפ מצידו מאיים שאם הם לא יפסיקו הוא יטיל מכסים נוספים...אגב ממילא במסגרת המו"מ המכסים לא אמורים להתבטל

8. אין חידוש בזה שאני מצפה שה ECB ישיק עוד איזו תוכנית של הזרמת נזילות...הרי בלי זה אי אפשר והבנקים המרכזיים שופכים כסף על דרך קבע
...ידוע שה ECB שוקל TLTRO חדשה
הנתונים באירופה גרועים מאוד...הכלכלה גולשת למיתון ואיטליה נושפת בעורף
אז מה זה TLTRO ?
זו תוכנית שכבר נוסתה כמה פעמים בגוש האירו בין ה ECB לבנקים
זה נוסה ב 2014 וב 2016....ושוב מדברים על זה
האם היו לזה תוצאות ? אם אנחנו מדברים על זה שוב אז סימן שזה לא הניב מה שרצו
ובכל זאת זה שוב עולה ושוב יוצר תחושה שקונים זמן ושקט בכסף
התוכנית הזו בבסיסה היא הלוואה שמעניק הבנק המאכזי האירופאי ה ECB לבנקים באירופה
זו הלוואה מיוחדת בתנאים מאוד נוחים ואפילו בריבית שלילית...כלומר הבנק המרכזזי לכאורה ישלם כסף לבנקים שיקחו ממנו את ההלוואה...עולם הזוי אבל זו המציאות היום
מה המטרה ? הגדלת האשראי בשוק...שהבנקים יקחו את הכסף וילוו אותו לציבור בתנאים נוחים...
התוכנית הזו מסובכת...יש לה יותר מידיי ווריאציות...צריך את התנאים המדוייקים שבאמת יתמרצו את הבנקים להלוות ולא להשאיר את הכסף אצלם...וגם תנאים שימריצו את הציבור לקחת את ההלואות...ומה מועד ההחזר ...ובאיזה סדר גודל תהיה בכלל התוכנית הזו
בקיצור הרבה הרבה נעלמים....אם בכלל ה ECB יחליט ללכת על תוכנית שכבר כשלה בעבר

9. תשואות האג"ח ארה"ב :
בטווח הקצר אני מצפה לירידה בתשואות הארוכות ועלייה בקצרות
תשואת האג"ח ארה"ב ל 10 שנים תרד לאזור 2.4 בעוד כעת היא על 2.66
אג"ח ל 10 שנים צפוי לטפס בטווח הקצרצר לאזור 126 בעוד כעת הוא באזור 122
תשואת האג"ח ל 30 שנה תרד לאזור 2.8 בעוד כעת היא על 2.99
לעומת זאת בתשואה הקצרה ל 3 שנים אין לי סימן לירידה
מה המשמעות ?
שמירה בטווח הזמן הקצר על ריבית נמוכה בארה"ב
אבל המשך השתטחות בעקום התשואה שמרמז על כניסה למיתון
לאחר שכל זה יסתיים התשואות באג"ח הארוכות יחזרו לעלות ועימם הריבית ואז נכנסים לבעיה אחרת ...שוק המניות לא יאהב את זה
כלומר מצד אחד בטווח הקצר ריבית נמוכה אבל סכנת מיתון...ומצד שני בטווח הבינוני בעיית החזרה למתווה הריבית העולה ועלייה בתשואות האג"ח שגם תעלה את האטרקטיביות שלהם ביחס לשוק המניות
לזכור - ביום רביעי יחשפו הפרוטוקלים של הפד לגבי מתווה הריבית האחרון ונראה מה הפד חושב ואם זה תומך בהנחה שלי שהפד ישמור על מתווה ריבית נמוך כפי שהסקתי ממצב תשואות האג"ח לעיל

10. החוב האמריקאי -
פרץ לאחרונה את רף ה-22 טריליון דולר
מדובר על רמת החוב הגבוהה בהיסטוריה האמריקאית - תוצאה של מדיניות הכסף הזול בעשור האחרון
אם הפד יחליט בשבועות הקרובים שוב להתהפך בנושא הריבית זה יעמיד אותו באור מגוחך ולא אמין ברמה כזו של גוף שלא יודע מימינו ומשמאלו לנוכח הסיטואציה שניקלע אליה

11. עוד נקודה חשובה -
כריסטין לגראד - מנהלת קרן המטבע הבינלאומי נאמה לאחרונה בכנס בדובאי :
1. היא מזהירה את ממשלות העולם ומציינת כי עליהן להתכונן ל"סערה" כלכלית, וזאת מכיוון שנתוני הצמיחה נמוכים מהצפוי
2. ארבעת הסיכונים הנוכחיים לדבריה :
מלחמת הסחר בין ארה"ב לסין
הצמצום הכמותי
חוסר הודאות סביב הברקזיט
ההאטה המורגשת בכלכלתה של סין

האם יש בנאום הזה איזו הפתעה ? לא !! - אלה דברים שאני כותב כאן בכל הסקירות כולל זו האחרונה
אלא שאני חושב שהיא לא מדייקת ושמה דגשים היכן שפחות צריך ומקטינה את השאר
צריך לשאול את כריסטין למה האיחוד מנהיג ריבית שלילית כבר תקופה ארוכה ללא שום תועלת
צריך לשאול אותה למה האיחוד מתחיל תהליך צמצום אחרי שחיסל את ההרחבה בדיוק בתקופה בה יש האטה וצרות מכל כיוון בדגש על איטליה...והכל מסיבות של תקנות מוזרות
יש עוד הרבה שאלות שצריך לשאול אותה - אבל אני חושב שאם יש משהו שנראה לי שייפתר זה הברקזיט ומלחמת הסחר גם אם יעשו בהתחלה רעש וצלצולים של משבר
אז נכון שלדבריה כשיש יותר מידי עננים מגיע ברק אחד ובום...אבל לא מהסיבות שהיא מציינת...זו דעתי הקטנה ...ובאמת קטונתי אבל בכל זאת מציין

12. בנוסף לזה -
הפד פרסם לאחרונה את מודל "הסיכון למיתון ב-12 החודשים הקרובים"
מסתבר שעל פי המודל הסבירות למיתון קפצה משמעותית ולרמה הגבוהה מאז 2008
אם לא דיי בזה...צריך לזכור שעד לפני חודש ויותר הפד חגג עם העלאות ריבית והכל הצטייר וורוד לכלכלה האמריקאית...צמיחה חזקה ושאר ירקות
פתאום לפני כשבועיים הפד הסתובב ...עצר את העלאת הריבית וגם כנראה יעצור את צמצום המאזן
הפד מריח את המיתון ומתחיל בתהליך הפוך ...אני מתכוון לעבור מכאן להורדות ריבית
כבר אמרתי בימים קודמים - הפד מבולבל
על פי מאמר שפרסם אחד מחברי הפד כנראה שמדברים שם על ריבית שלילית
מה זה ריבית שלילית ?
זה התחיל בדנמרק כרעיון הזוי לגמרי
עבר ליפן ב 2016 ומשם חלחל לאירופה
האם זה עזק במשהו ? אנחנו רואים שלא ותעיד על כך הצמיחה באירופה
מה הרעיון של זה ? אם עד היום נניח 100 מקובל ששמים כסף בפקדון נניח 100 שקל ומרויחים את הריבית השנתית נניח 0.3% ...אז יוצאים עם 100.3 שקל והעיקר מקבלים כסף
בריבית שלילית המשמעות - המשקיע בפקדון ישלם כסף ולא יקבל בגובה הריבית השלילית
הזוי ? נכון ...
המטרה היא שאנשים יוציאו את הכסף מהפקדונות וישקיעו כדי לעודד צמיחה במשק
בפועל בכל המדינות שזה נוסה זה פשוט לא עבד
למה בעצם ? אולי בגלל שהבנקים לא באמת מיישמים את הרעיון ועושים איפה ואיפה בין לקוחות מועדפים למועדפים פחות ...אולי בגלל שאין באמת היכן לשים את הכסף אז מוצאים כל מיני אפיקים חלופיים שלפחות שומרים על הערך
בכל מקרה כל עניין הריבית השלילית הוא מצב קיצון בכלכלות...עשינו הכל בעשור האחרון...וזה לא עובד...ננסה כלי קיצוני

דארגי הודיע שאכן יש חולשה בנתוני המקרו באירופה...אבל מצד שני הוא לא צופה גלישה למיתון בגרמניה ואיטליה...( מציע לא לקחת ברצינות את האמירה הזו )
מתוך כל מה שאמר אני מדגיש שני דברים :
תמריצים נוספים מצד הבנק המרכזי עדיין נדרשים להגברת האינפלציה.
מספר חברים בבנק טענו כי יש לחדש את תוכנית ההלוואות לבנקים (TLTRO), אך החלטה עדיין לא הגענו להסכמה בנושא

13. לפני מספר חודשים שחרר הבנק המרכזי האירופאי ה ECB הודעה לפיה החל מינואר הוא יחל להפעיל את תוכנית ה Operation Twist
כאמור לעיל הבנק המרכזי האירופאי הודע כבר שהחל בספטמבר הוא מוריד את ההרחבה הכמותית שלו ל 15 מיליארד אירו בחודש למשך שלושה חודשים עד סוף דצמבר ואז יפסיק אותה לחלוטין
כלומר נוצרה ל ECB בעיה חמורה שבעיקרה היא טכניתשל חוסר יכולת חוקית להמשיך לרכוש אג"ח של ממשלת גרמניה וממשלות נוספות ...כלומר החמצן לשוק האירופאי נעצר
לכן יצא הבנק בהצהרה שהחל מינואר הוא יעשה מה שעשה הפד בארה"ב כבר פעמיים בהיסטוריה
פעם ראשונה אחרי מלחמת קוריאה ...ופעם שניה לאחרונה ב 2011
התקשורת קראה לזה Operation Twist
במסגרת התוכנית הזו הבנק המרכזי מוכר אג"חים קצרים ...ובכסף המתקבל רוכש אג"חים ארוכים
מה התוצאה הישירה ? התשואה באגחים הקצרים עולה...ולעומתה התשואה בארוכים יורדת
מה המטרה ? השפעה על הריבית לטווח ארוך
הריבית הנוכחית היא אפסית ? יש בעיה במקביל עם הצמיחה הנוכחית והשוק זקוק לחמצן כלשהו ? אז מאחר ולא ניתן לשחק עם הריבית כי הרי היא אפסית...אז משפיעים על הריבית לטווח ארוך ...על ידי משחק עם האגחים הארוכים
כך בעצם מעודדים צמיחה כאשר דרך ההקלה בריבית לטווח ארוך מפחיתים את עלות ההשאלה או ההלואה עבור עסקים ויחידים.
כאשר יש גישה להלוואות בריבית נמוכה, ההוצאות במשק עולות והאבטלה נופלת
לכן זו המטרה של התוכנית בדומה למה שעשה כבר הפד ב 2011