ארכיון איתותים - טלנירי - בעיכוב של 24 שעות

מנוי לאיתותים של טלנירי? צפה באיתותים גם מה-24 שעות האחרונות!

סקירת בוקר

יראה, 17/12/18

בוקר יום שני 17.12.2018

סיכום יום :

מדד המעו"ף הגיב לתנועה במדדי וול סטריט בסופ"ש ואיבד כ 1.94% כשהוא סוגר על 1565
מזכיר שההערכה שלי מדברת כרגע על ביסוס תחתית באזור 1540/50
מזכיר שאני מצפה שנחזור מעלה בטווח הקצר מעל ל 1600
אבל קודם כל - יש לראות את המגמה היורדת מגיעה למיצוי הן בארץ והן בחו"ל וזה כרגע עוד לא הגיע
כלל לא משנה אם יעלו היום ואם יפתחו בעלייה עדיין כל עלייה לצורך ירידה בטווח הקצרצר
ואילו בטווח הקצר של שבועות קדימה או חודשים בודדים כל ירידה לצורך עלייה

במוקד השבוע - עדכון הריבית בארה"ב ביום רביעי
רוב הסיכויים שהריבית אכן תעודכן מעלה פעם אחרונה לשנה הזו...אבל השאלה היא מה יעריך הפד קדימה ל 2019
על פי מה שאמר יו"ר הפד בפעם האחרונה אז הריבית קרובה לרמה נייטראלית שהיא כאמור רמה שבה המצב מאוזן ...אין השפעה מאיצה ואין השפעה ממתנת...זה מבלי להיכנס לגרעין האמת שבדברים ועד כמה הם מושפעים מהרצון של טראמפ
הבעיה היא שההערכה של הפד גרמה לירידה בתשואות על האגחים הארוכים ומכאן להשתטחות בעקום התשואה - זה מוביל לחשש ממיתון ...ואם מוסיפים לזה את מחיר הנפט שהוא עוד אינדיקטור לעניין אז זה מחזק את החשש
עוד חשש נוסף הוא הבעיות בסין כפי שראינו בסופ"ש ...בעיות שמשייכים אותן למלחמת הסחר והשלכותיה
אם מלחמת הסחר תגיע לפתרון בחודשים הקרובים אז עם המשבר הנוכחי השוק יסתדר איכשהו להערכתי
אני חושב שהמשך העלאת הריבית בקצב מואץ יאיץ במהרה משבר חובות גדול
ומצד שני הורדת הקצב ועצירה בריבית מעלות חשש ממיתון
אם צריך לבחור בין שתי הרעות האלו היתי בוחר בחשש ממיתון...ואולי אני מכוון לדעת הפד

עוד נקודה - לזכור שאנחנו לקראת סוף שנה אזרחית ורצף חגים נוצריים ...אני קצת נוטה לראות אופטימיות סביב הימים האלה

סיכום סופ"ש :

יום חמישי הצביעו המדדים בוול סטריט על עלייה בינונית
אבל לאחר הסגירה הם סיימו בנטייה שלילית קלה
יום שישי המדדים כבר סגרו בירידות חדות סביב ה 2% הן ב S&P והן בנסדאק
בירידה הזו הגיע ה S&P ממש לתחתית אוקטובר
אבל זה לא מספיק - הוא אמור לקיים את מלא ההערכה ולשבור את נמוך אוקטובר ולרדת ל 2400/500...כל זה במסגרת ההערכה של השבועות האחרונים
הרקע לירידות (רקע זה טריגר נקודתי בלבד למהלך מגמתי שנקבע מראש)
בסין פורסמו ביום שישי שני נתוני מקרו שממחישים את ההאטה המסתמנת בכלכלה הסינית
הייצור התעשייתי הסיני נתן קריאה נמוכה מהצפי ומקריאה קודמת
זהו נתון שמודד את השינויים בכמויות הייצור במפעלים מכרות וכדומה בסין
אלא שגם נתון המכירות הקימעונאיות איכזב - זהו נתון שמודד את הוצאות הצרכנים וגם את האמון שלהם במצב הכלכלה ...הנתון הזה נבדק מידי חודש ומודד את כל המוצרים שנמכרו על ידי קימעונאים מכל הסוגים והגדלים
את ההאטה הזו נוטים לתלות בתוצאות מלחמת הסחר
האם זו האמת ? אני בספק וחושב שיש מצב שהיינו רואים האטה בלי קשר למלחמת הסחר אלא שיכול להיות שזה היה נדחה...פעם ראשונה שרואים השפעה לכאורה על המדדים בסדר גודל כזה כתוצאה ממלחמת הסחר...

אלא שעד כאן הבשורה השלילית
הבשורה החיובית היא - כמו שאמרתי שכל עלייה לצורך ירידה - אני אומר כעת כל ירידה לצורך עלייה ואנחנו נראה את המעו"ף מתקרב חזרה לשיאו איכשהו
ומכאן שגם התאוששות במדדי חו"ל...לכן בשלב הזה אפשר לומר שימיו של הסנטימנט האדום ספורים
סה"כ הערכה דיי מדוייקת שנתתי לחודשים ספטמבר עד דצמבר כאשר החיוביות צפויה לחזור לקראת סוף דצמבר או במקרה הגרוע בשלהי הרבעון הראשון 2019

ה S&P צפוי למצא תחתית ב 2300/400 ואולי 2450
הדאקס צפוי למצא תחתית באזור ה 10000
המעו"ף צפוי למצא תחתית בטווח 1560 עד 1540
משבר אמיתי משמעותי יגיע כנראה משבר חובות ...אבל לא כעת

מה יכול לגרום לפספוס בתחזית הזאת ?
שמלחמת הסחר לא תגיע לסיומה אלא תחריף משמעותית

הדולר ממשיך לדחור מעלה
הנפט נסחר בקו אופקי של דשדוש כאשר 50 $ עדיין תומכת אותו אבל כנראה שתישבר
תשואות האג"ח ארה"ב אמורות שוב לטפס לאחר שפל חודשי ...שווה לעקוב אחרי עקום התשואה שהוא אחד הגרפים החשובים שמפרסם הממשל האמריקאי
אעדכן לגביו ואולי גם ארחיב בסקירה לגביו

מדדים :

1. ה S&P - כך כתבתי ביום חמישי לגביו :
" רוב הסיכויים שגם הלילה הוא ינסה לזנק...אבל ההתנהגות שלו ביומיים האחרונים מעלה מאוד את הסבירות לתנועה חדה מטה שתשבור את 2600
מזכיר - הוא במאבק על 2600 מאז שלשום ...כלומר תנועה טכנית נטו ואינני חושב שהוא ראה תחתית
התחתית הריאלית מבחינתי היא 2400 ב S&P וכל נסיון שלו לטפס עדיין יוביל למהלך יורד "

ההערכה הזו התממשה בתנודה החדה מטה ביום שישי...כעת יש עוד מדרגת ירידה ולחץ ...אבל ככל הנראה התחתית שציינתי כבר קרובה
שבירת 2600 אמורה להוסיף לחץ עד 2400 ...אבל זהו בינתיים
גם התנועה השלילית של יום שישי אמורה להיות המשכית ישירה

2. הדאקס - גימגם בסופ"ש כאשר ביום שישי הוא ירד תוך כדי הצגת ניצני אופטימיות
סה"כ ירד כחצי אחוז ביום שישי וסגר על 10865
זה לא יעזור לו... אנחנו נראה אותו בתחילת השבוע משייא באזור 10500
וסה"כ הוא ימשיך לכיוון 10000 לערך...כלומר לאזור הזה ואולי ינוע מתחתיו אבל שם הוא כנראה ימצא מנוחה ויחזור להתאושש

3. מדד המעו"ף - סגר את סופ"ש באופטימיות מטעה...ביום חמישי הוא פקע שלילי באזור 1587 אבל סגר חיובי מינורי בהובלת הבנקים ב 1596
אתמול הוא השלים פערים מול הירידה בחו"ל ונפל ל 1565
האם הוא יפתח חיובי הבוקר או ייסחר חיובי בחלק מהיום ?
התשובה הסבירה לזה היא כן
אבל הוא לא ראה תחתית !! הוא יחזור לנמוך של אתמול וישבור אותו ויזרום ל 1540/50 או מינימום ל 1554
האם הוא יחזור מעלה ל 1600 ? התשובה היא כן !!! ואמין שבהובלת הבנקים...אבל צריך לזה להמתין

4. הניקיי - משאיר לו הערכה שלילית ל 19400 לפני שיתאושש מהותית מעלה

5. הדולר -
שקל / דולר - עדיין מראה סימני התחזקות המשכיים מול השקל מצפה ממנו לדהור מעלה לכיוון 3.88 שקלים
דולר / יואן - עדיין ברוב הסיכויים יקבע שיאים חדשים מול היואן והתחזקות מאוד משמעותית מולו מבלי לנקוב כרגע ביעדים...מה יעשה במקרה כזה הבנק המרכזי הסיני ? לא ברור אבל יש לו תמיד קלפים למתן מצב
דולר / יין - סימנים משמעותייים להתפרצות עוצמתית של הדולר מול היין...הבנק המרכזי היפני יהיה בבעיה לא פשוטה כלל
יש לציין שהבנק המרכזי ביפן הוא שדה ניסויים עולמי בהרחבות כמותיות...החודש הגיעו רכישות האג"ח שלו לשיאים מדהימים וליחס של מעל ל 100% מהתמ"ג עצמו
סה"כ מאזן שהולך ותופח והגיע ל 4.9 טריליון $...בעוד הבנק המרכזי בארה"ב ובאירופה עושים תהליך הפוך של צמצום
יוצא שהמדינה היפנית מחזיקה ברוב אגרות החוב שהיא עצמה מנפיקה ובורב שוקי המניות

6. הזהב - עדיין מעריך אותו חיובי ...הזהב נשאר מעניין ואף נמצא באזור טכני אטרקטיבי
הזהב נסחר בזיגזגים ארוכים מאוד ואף מתישים
הרושם הוא שהוא בונה לאיטו מהלך עולה שיחזיר אותו לימיו הגדולים באזור ה 1800 $ לאונקיה

שורה תחתונה וסיכום :
הטווח הקצר עודנו שלילי...אבל אור בקצה המנהרה ל 2019 אני חושב שישנו
כלומר נראה חזרה גל עולה אגרסיבי גם המעו"ף וגם במדדי חו"ל גם כחלק מצעדים של הבנקים המרכזיים אבל בתנאי שמלחמת הסחר תגיע להסכם ראוי...זה סביר
תחתית במעו"ף 1540/50 היא סבירה ולא רחוקה - המעו"ף גם יחזור את רוב מה שהוא ירד בשבוע שבועיים האחרונים ואולי גם יחזור לשיאו...
אבל כרגע הוא עדיין צריך לרדת מדרגה ל --> 1560 --> 1540/50
תחתית ב S&P מעריך באזור 2400
תחתית בדאקס מעריך לאזור 10000 אולי ירדו ממנו עוד כמה מאות נקודות אבל זה אזור התאוששות
לזכור - יש המון בעיות - רובן עדיין לא הבשילו לכדי משבר מהותי
הבנקים המרכזיים הם אלה שמנווטים את המדדים וזה אפילו הבייבי שלהם...תוכניות עוד ישלפו לדעתי ברבעון הראשון של 2019 ואולי ינואר

הבוקר הארביטראז חסר משמעות
ברקע טבע עם הערכה שלי שהיא תמצא תחתית באזור ה 16$
כבר אמרתי אחרי הדוחות שהיא תמחק את רוב הקפיצה ואני עדיין מחפש נקודת כניסה סבירה
עדיין עומד עם הערכה חיובית לבנקים - לפועלים דסקונט ולאומי
לא צריך לתת הערכות למניות בוול סטריט בשלב זה עד להתייצבות המגמה והתחתית במדדים

חוזה S&P נסחר חיובי כרגע כ 0.3% ...כל עלייה עדיין לצורך ירידה והרמה להנחתה

שנחאי - נעה עדיין סביב ציר 2600 - קשה לומר מה יבא קודם - ירידה חדה לכיוון 2000 או תחילה תיקון מעלה בתוך ציר דשדוש לגבול העליון של הדשדוש...כרגע זה נראה יותר תנועה עולה תחילה - אבל שנחאי תיפול עוד באגרסיביות וזו שאלה של זמן בלבד

מבחינת המקרו השבוע -
היום יפורסם מדד המחירים לצרכן באירופה

אבל גולת הכותרת של השבוע הזה היא ביום רביעי עם פוטוקול ועידת השוק הפתוח בארה"ב + קביעת הריבית

ביום שישי - יפורסם התמ"ג האמריקאי + הזמנות מוצרים ברי קיימא + נאום של יו"ר הפד

טווח מסחר להיום במדד המעו"ף:
1574 עד 1554/6
הפתיחה בעלת סבירות טובה לחיובית אולי עד 1567 ואולי יותר...קשה לומר וזה גם לא כל כך משנה
אני עדיין חד משמעי - המדד יחזור לחתית של אתמול ואף ישבור אותה לכיוון 1560 ועד 1554..
עלייה היום בפתיחה לאחריה ובכלל לא משנה במאומה את ההערכה הזו - לא ראינו תחתית!

הערות :

שורט מעו"ף - סטטוס החזק

שורט דאקס - סטטוס החזק

שורט נסדאק - סטטוס החזק

שורט S&P - סטטוס החזק

לא יוצאים משום שורט בשלב הזה
אבל רוב הסיכויים שלא נשחרר אחזקה מנייתית כאשר אני הולך לפי ההערכה שלי שכל ירידה כרגע לצורך עלייה בטווח הקצר

בזק - מודיעה על צעדי התייעלות - במסגרת זה היא מפרישה כ 250 מליון ש"ח לצורך תוכנית פרישה לעובדים
צעדי התייעלות השוק כמעט תמיד אוהב...אבל מצד שני יש כאן הוצאה חד פעמית שאישר הדיירקטוריון וזה ירד מהרווח הנקי בדוחות הקרובים
אני נשאר בינתיים עם הערכה חיובית לבזק - גם אם היא תגיב להודעה הזו בשליליות מסויימת (לא ברור עדיין)

יום רגוע ומוצלח לכולנו בעז"ה
יראה

נספחים :

1. הפד ממשיך בתהליך צמצום המאזן...אבל יחריף אותו כאשר הפעם כמעט ולא יבצע רכש של אג"ח שהגיע לפדיון
קצת הסבר :
מאז 2007 בוצעו 3 הרחבות כמותיות (מה שנקרא QE )
בהרחבות האלה הפד רכש אגחים תאגידיים ואגחים מגובי משכנתאות
הפד רכש ורכש עד שמאזנו הגיע ל 4.5 טריליון $ ב 2014 - המאזן מורכב מ 2.5 טריליון $ באג"ח ...ועוד 1.8 טריליון $ בניירות ערך מגובים במשכנתאות...ואז הפסיק את הרכישה
עם עלייתו של טראמפ ומינואר השנה התחיל תהליך של צמצום המאזן...כלומר צמצום האחזקות של הפד באחזקות האגחיות שלו
למה היה צורך בצמצום בכלל ?
מאחר והתנאים הכלכליים בארצות הברית משתפרים כולל צמיחה משמעותית ברווחיות החברות + עליה בתעסוקה ועליה מתונה באינפלציה
עצם העלייה באינפלציה מכריחה את הפד לרסן אותה על ידי העלאת הריבית ...כלומר עליה בתשואות האג"ח ...כלומר צמצום המאזן
שתי אפשרויות יש לפד -
לחדול מקניה מחודשת של אג"ח חדשות לאחר פדיונן של הישנות + מכירה של אגח בשוק הפתוח
מה הבעיה עם זה ? השפעה מהירה מידיי על תשואות האג"ח ועל העלייה בריבית...על זה טראמפ מקטר (בפרט לקראת בחירות אמצע הקדנציה) טראמפ מקטר על הקצב ולא על עצם הפעולה...הוא רוצה קצב מתון יותר...מאוזן יותר שלא ישפיע מהר על הריבית ...הוא רוצה גם ריבית נמוכה לעד אבל זה בלתי אפשרי אם הוא מעוניין בצמצום מאזן הפד

שורה תחתונה :
כעת לא רק שהפד יבצע מכירה בשוק הפתוח אלא שהוא כמעט כלל לא ירכוש אגח שהגיע לפדיון וזה עשוי להגביר לחץ על הנזילות הדולרית בשוק...על ערכו של הדולר...ועל המדדים המנייתיים לטווח הקצר
ועם כל זאת צריך לזכור- הפד מבצע את כל זה מהסיבות הבריאות והנכונות
מה יקרה אחרי שהפד יסיים את צמצום המאזן...מי יקנה נכסים ויתמוך את השוק ? פתרון יצטרך להימצא ....כי ככה זה עובד והבנקים המרכזיים משחקים כאוות נפשם בכלכלה העולמית ובשווקים...עוד פרסום תוכנית רק יעמיק את משבר החוב ...אבל מצד שני כרגיל יקנה שקט לטווח הבינוני קצר

2. הסיבה העיקרית ככל הנראה לעיתוי של הגל היורד הנוכחי שהחל בתחילת אוקטובר ...הן הפעולות של ה ECB ...דיברתי בלי סוף בחודשים האחרונים על תהליך הצמצום של ה ECB...מרכש חודשי של 30 מיליארד אירו הוא יורד ל 15 מליארד בתוכנית ההרחבה שלו...זה יימשך עד דצמבר ואז הוא אמור להתחיל תוכנית הרחבה חדשה בדלת האחרוית
אם ה ECB לא ירחיב אז במילים פשוטות עממיות "הלך עליו"
לכן כבר כתבתי שאזור ספטמבר עד נובמבר + הוא איזור זמן מועד לירידה ...אבל בלתי אפשרי היה לצפות את העיתוי המדוייק לזה

למרות האמור לעיל - אני נשאר בהערכה שמדובר עדיין על גל קצר וחולף גם אם הוא תנודתי מאוד וחד מאוד ...הזרמות הכסף הן מצד האיחוד האירופי ואולי גם מארה"ב יעשו את שלהם
צריך משבר חריף יותר ...מסיבות אחרות כדי לגרום למשבר בסדר גודל אחר
אני חושב שהוא יתבשל רק אחרי שהריבית תגדל יותר בארה"ב וזה לוקח זמן

3. באירופה קיימת כיום הרחבה כמותית מידי חודש ...מדובר יצירת כסף זול למעשה ...כעת הגיע הזמן לפי תקנות האיחוד האירופי לסיים את התוכנית ולא מסיבות חיוביות בדומה למה שעשה הפד בארה"ב החל מינואר האחרון אלא מססיבות של תקנות לגבי המשך רכישת אגחים במדינות האיחוד השונות בדגש על גרמניה
לכן כעת מגיע הצורך להיכנס לשלב צמצום...כלומר מידי חודש ה ECB ירכוש פחות אג"ח בהדרגה עד שיחסל את התוכנית לחלוטין עד סוף השנה - לזה קוראים תוכנית הצמצום

לפני כחודש סקרתי את תוכנית הצמצום של ה ECB ...התוכנית תתחיל בספטמבר (החודש)
ותסתיים בסוף דצמבר ...אבל הרי מצב האיחוד לא מראה שיפור והברדק בחובות הבנקים חוגג לכן בלי כסף זול אי אפשר עדיין ...אז מה עושים ? ממציאים תוכנית חדשה בשם חדש שתעקוף את תקנות האיחוד החל מינואר 2019

הצמצום של ה ECB לא אמור להיות טוב בטווח הקצר אבל ההרחבה החדשה שעוקפת את תקנות האיחוד כן אמורה להיות טובה
לכן מספטמבר טענתי שתהיה הכבדה על הדאקס אבל לאחר מכן יחזור מעלה בעידוד התוכנית החדשה
כעת אני שומע קולות באיחוד בעיקר מצד המדינות החלשות יותר שהתוכנית החדשה הזו איננה מספקת

על מה מדובר בעצם ?
לפני כחודש וחצי שחרר הבנק המרכזי האירופאי ה ECB הודעה לפיה החל מינואר הוא יחל להפעיל את תוכנית ה Operation Twist
כאמור לעיל הבנק המרכזי האירופאי הודע כבר שהחל בספטמבר הוא מוריד את ההרחבה הכמותית שלו ל 15 מיליארד אירו בחודש למשך שלושה חודשים עד סוף דצמבר ואז יפסיק אותה לחלוטין
כלומר נוצרה ל ECB בעיה חמורה שבעיקרה היא טכניתשל חוסר יכולת חוקית להמשיך לרכוש אג"ח של ממשלת גרמניה וממשלות נוספות ...כלומר החמצן לשוק האירופאי נעצר
לכן יצא הבנק בהצהרה שהחל מינואר הוא יעשה מה שעשה הפד בארה"ב כבר פעמיים בהיסטוריה
פעם ראשונה אחרי מלחמת קוריאה ...ופעם שניה לאחרונה ב 2011
התקשורת קראה לזה Operation Twist
במסגרת התוכנית הזו הבנק המרכזי מוכר אג"חים קצרים ...ובכסף המתקבל רוכש אג"חים ארוכים
מה התוצאה הישירה ? התשואה באגחים הקצרים עולה...ולעומתה התשואה בארוכים יורדת
מה המטרה ? השפעה על הריבית לטווח ארוך
הריבית הנוכחית היא אפסית ? יש בעיה במקביל עם הצמיחה הנוכחית והשוק זקוק לחמצן כלשהו ? אז מאחר ולא ניתן לשחק עם הריבית כי הרי היא אפסית...אז משפיעים על הריבית לטווח ארוך ...על ידי משחק עם האגחים הארוכים
כך בעצם מעודדים צמיחה כאשר דרך ההקלה בריבית לטווח ארוך מפחיתים את עלות ההשאלה או ההלואה עבור עסקים ויחידים.
כאשר יש גישה להלוואות בריבית נמוכה, ההוצאות במשק עולות והאבטלה נופלת
לכן זו המטרה של התוכנית בדומה למה שעשה כבר הפד ב 2011

4. עקומת תשואת האג"ח ארה"ב
הסיכון :
העקומה הולכת ומשתטחת ...עד שהיא תתהפך וזה כבר קרה ב 2007
האם זה ישפיע כמו ב 2007 ? התשובה לזה רחוקה מחד משמעיות מאחר והתנאים כיום שונים

מה זאת אומרת עקומת התשואה ?
התשואה על האגחים הארוכות ל 10 שנים ו 30 שנה הולכת ומתקרבת להיות שווה לתשואה לטווחים קצרים
מי שקונה אג"ח לתקופה ארוכה מסתכן יותר לכאורה או לכל הפחות מגיעה לו תשואה גבוה יותר ...לכן אין היגיון כשהתשואה הולכת ומשתווה לטווח הקצר
למה זה קורה ? זה תוצר של העלאת הריבית ושל הערכות וחששות של משקיעים
הריבית שמורמת וודאית לטווח הקצר ומעלה את התשואה בו
מצד שני לטווח הארוך התשואה מגלמת נפילה בחזרה של הריבית וזה לדעתי מראה על פסימיות של המשקיעים שלא קונים את המצב הכלכלי הזוהר והצמיחה היפה כיום ומצביעים על מיתון
מצד שני - לעקומת התשואה כיום יש לפד הסברים יפים אני מניח ...והוא משדר מצב תחת שליטה
בימים הבאים ארחיב יותר לגבי עקום התשואה

5. באחד הנאומים של יו"ר הפד פאוול
- פאוול ציין שני גורמי סיכון לדעתו ...ואת שניהם הוא מפיל על הממשל :
א. מלחמת הסחר שלא ברור איך תסתיים - אין כאן חידוש לאף אחד
ב. המדיניות הפיסקאלית

יש שני סוגי מדיניות - פיסקאלית ומוניטרית
על המדיניות המוניטרית אחראי הבנק המרכזי או במקרה הזה הפד - למשל העלאות ריבית ומשחקים בשוקי האג"ח
המדיניות הפיסקאלית - היא באחריות הממשל - למשל הרחבת הגירעון ותוכנית הקלות במס ...על הנקודה הזו מתעכב פאוול וגם בן ברננקי יו"ר הקודם
לטענתם זה יוביל תוך פרק זמן בינוני של שנה שנתיים לקריסה