ארכיון איתותים - טלנירי - בעיכוב של 24 שעות

מנוי לאיתותים של טלנירי? צפה באיתותים גם מה-24 שעות האחרונות!

סקירת בוקר

יראה, 28/11/18

בוקר יום רביעי 28.11.2018 יום לפקיעה

סיכום יום :

המדדים בוול סטריט עלובסיכום יום ללא עוצמה
הדאקס לעומת זאת ירד
המעו"ף שמר על איזון חיובי בסגירה וסביר שייסחר בירוק היום חלקית לפחות
פוטנציאל החזרה שלו מעלה הוא עד 1644/5
- המגמה נותרה מטה בכל המדדים !! כל עלייה כרגע היא רק עיכוב בה ותו לא

שני אירועים משמעותיים על הפרק השבוע :
1. הפד צפוי לבצע צמצום המאזן ביום שישי...וסה"כ להשלים את פעימת הצמצום הגדולה ביותר החודש מאז החל התהליך
לא יכול לומר אם ומתי תתחיל תוכנית רכישות חדשה באירופה ובארה"ב...אומנם דיברתי על תחילת 2019...אבל אני לא בטוח בזה
בלי תוכנית כזו השווקים ילכו לאיטם מטה ולא משנה כמה מצב הכלכלה האמריקאית יוגדר כטוב ומתאושש ועוד כל מיני מילים יפות
הבנקים המרכזיים בעולם הם אלה שמנהלים את השווקים על ידי המדיניות המוניטרית ומשחקים בשוקי האג"ח...האם זה נורמלי ? כן לדעתי.ובמינון הנכון ..אבל מצד שני לא יכול להיות שבלי הזרמת נזילות ותוכניות הרחבה השווקים לא עומדים בפני עצמם
צריך לקחת בחשבון שברקע מתנהל לו תהליך העלאת ריבית -
כל התהליך הזה מכניס לסחרור ומאיץ את משבר החובות שאף אחד לא מדבר עליו
בין אם זה משקי בית או חברות ...או חברות זומבי בארה"ב
אני נשאר בדעתי שהירידות הנוכחיות הן לא מפולת ...אלא מהלך מתקן עדיין
מפולת תגיע אולי רק על רקע משבר חובות אמריקאי ועולמי שמתנפח למימדים מאז 2008 מאז עידן הכסף הזול
הפד לא מרבה לדבר על זה...זה כאילו מטואטה מתחת לשטיח...הוא מעלה ריבית ומדבר על מצב הכלכלה והאינפלציה כתומכים בתהליך...אבל מתעלם מתופעת הלוואי החמורה מאוד הזו כאילו איננה קיימת (מלבד איזכורים דחוקים פה ושם בפעמים מאוד בודדות)

2. מלחמת הסחר על הפרק גם היא השבוע - צפויה פגישה בין טראמפ לנשיא סין - אם לא יגוע להסכמות המלחמה הזו תחריף את הטון ותשפיע על השוק אבל עדיין ימשיך להתנהל מו"מ ...למען הסר ספק ...לדעתי מלחמת הסחר לא מתומחרת במדדים ...הם לא יורדים בגללה עדיין באופן מהותי
מניח שהשוק ממתין לראות מה יתרחש בפגישה של טראמפ עם הנשיא שי ...עד אז יש המון רטוריקה של איומים כולל העלאת מכסים ארבעה ימים לפני הפגישה הצפויה

הדולר חוזר להתחזק מול השקל ומול סל המטבעות ובפרט מול השווקים המתעוררים ומטבעות ה BEIC בפרט על רקע המשך צמצום המאזן הצפוי
היוצא מהכלל זה האירו - הוא שומר על חוסן מול הדולר ...נראה לי שזה על רקע חוסר הוודאות בנוגע לצעדים אותם ינקוט ה ECB לאחר שיסיים את צמצום המאזן שלו לגמרי עד סוף השנה

- מחיר הנפט - סביר שלא ראה תחתית ...למחיר ולירידה יש סיבות מכל הסוגים...תמיד זה כך...למחיר הנמוך יש השפעות חיוביות ושליליות (.השאלה מאיזו פינה מסתכלים )
למחיר צריך איזון ...אם ההחרפה תימשך לרמות הנמוכות של 30 עד 40 דולר ומטה מזה ההשפעה החיובית תהיה זעירה ביחס להשפעה השלילית
אם לא מסתכלים על השפעות...אלא מסתכלים על המחיר כאינדיקטור...אז זה לא מנבא טובות והולך בכיוון מיתון עולמי

- הכלכלה האירופאית מראה סימני מיתון
זה ברור באיטליה בה הצמיחה אפסית ...אבל החידוש הוא גרמניה שבה הוצג מדד מנהלי הרכש ביום שישי נמוך מהצפי בגרמניה והנתון הנמוך מזה שנה וחצי
המדד הזה המצביע על רמת הפעילות של הזמנות המנהלים מהמגזר היצרני...מכאן מובן למה הוא אינדיקטור להאטה או להתרחבות בפעילות הכלכלית וצמיחה
מזכיר שברקע לכל זה ה ECB מצמצם את כמות הכסף בשוק...אבל שומר על ריבית אפסית
צימצום כמות הכסף מגיע ממניעים לא כלכליים ...אלא מאילוצים של תקנות אירופאיות
כך נוצר מצב שבחודשים הנוכחיים הכלכלה באירופה "על הפרצוף" ומצד שני הבנק המרכזי מאיץ את המצב הזה באופן זמני
מכאן נותר לו להשיק תוכנית הרחבה נוספת בדלת האחרוית...זה מפורט בנספחים למטה
השאלה היא עד כמה היא באמת תהיה בסדר הגודל הנכון כדי לעזור באופן מיידי
יש גם קונפליקט בין המדינות החלשות באיחוד דוגמת איטליה לבין המדינות החזקות דוגמת גרמניה שלשם הולך רוב הכסף של ECB כשהואט מבצע הרחבה
השאלה הזו תישאר פתוחה עד ינואר

לסיכום:
לכל מגמה יש סייקלים והיפוכים...חלקם ארוכים וחלקם קצרים יותר
אני עדיין מצפה שכל הסייקל היורד הנוכחי יהיה מוגבל ...ב S&P למשל עד 2300/400
במעו"ף- לא נמוך בהרבה מהשפל האחרון של אוקטובר
איכשהו אני מניח שברבעון הראשון של 2019 יחזור סייקל עולה
ימשיכו בתהליך העלאת הריבית...אולי ישקו תוכנית הרחבה חדשה כלשהי ....אבל משבר החובות ימשיך להתנגן בשקט בשקט ברקע ועליית הריבית תנפח אותו

מדדים :

1. ה S&P עלה אתמול כ 0.33% ל 2682
קשה לומר עד כמה יעלה הלאה באופן ישיר...אולי 2710 ...גם זה בספק
אבל כנראה כבר ביום שישי הוא יתחיל לחוש לחץ שלילי
למה הוא עולה כרגע? סיבות טכניות של תנועת מחיר...אבל גם פעולות קטנות של הפד במסגרת צמצום המאזן ...כל סיבה נוספת שתישמע היא רק תירוץ להצדקת המגמה המינורית ...הוא יחזור מטה שוב לתחתית של אוקטובר
איך אני יודע לומר ? כי עובדה שכבר בסקירה של יום ראשון כתבתי שצפויה תנועה אגרסיבית מעלה מהנקודה בה סגר ביום שישי
האם יש סיכוי שזו תהיה התחתית האחרונה ?
מבחינתי חושב רק במונחים של 2300/400 ב S&P

מזכיר :
כבר ראינו בשנים האחרונות גלי ירידות חריפים גם של 6% ביום בוול סטריט
הגל היורד החריף ביותר היה ב 2011 ולפניו כמובן ב 2008 שזה סוג אחר של נפילה
גלי ירידות הם בד"כ קצרים במונחי זמן ...ימים ספורים עד שבועות
המפולת של 2011 ארכה למשל חודש בלבד בחודש אוגוסט
הירידה הנוכחית נראית לי יותר קצרה בת ימים ספורים
אם יהיה שינוי בהערכה הזו אעדכן

מזכיר - כך כתבתי בחודש האחרון בסקירה מידי יום :
ספטמבר - ואני מניח גם חלק מאוקטובר צפויים להיות בעייתיים...כאשר המדדים יחזרו מעלה לקראת סוף שנה או ברבעון הראשון של 2019
זו הערכה בתוקף - גם אם לא חשבתי על ירידה חדה מידיי

2. הדאקס - סיים אתמול שלילי כ 0.4%
סביר שהוא ייסחר בירוק חלקי הססני היום וימשיך להיאבק על 11400 ...סגירה מעליה תיתן לו עוד קצת אויר ירוק
אבל בכל מקרה - הוא צפוי לצנוח חזרה את כל הדרך ולמחוק כל עלייה כולל זו של אתמול
והוא עדיין רחוק מתחתית

ההערכה המגמתית קצרת הטווח עדיין שלילית וכלל לא משנה אם מחר הוא ייסחר חיובי
היעד המסתמן לי לירידה בו זה 10000 +-
אומנם קשה לכמת את הירידה בדאקס - אבל זה מה שנראה לי כרגע
וכפי שכתבתי בימים קודמים - בכל מקרה מציע לא לתת אמון כרגע בנסיונות תיקון מעלה בדאקס בשלב זה - זו הייתה העמדה שלי בתיקון האחרון וזו עמדתי גם כעת
עלייה אמיתית ? בסוף שנה

3. מעו"ף - סגר אתמול בעלייה של כ 0.22% על 1626
בגבוה היומי הוא השיג כבר את 1633/4
דיברתי אתמול על 1626 כרמה שחייבת להיות מושגת במהלך היום...אבל גם על 1634 כטופ היומי הצפוי ...שתיהרמות האלה כיכבו אתמול
כמו שהסגירה נראתה...הכיוון הוא מעלה עאדיין ...אולי אולי ל 1644...הפקיעה מחר וזו מהערכה בעירבון מוגבל
ועדיין -
כל עלייה שלו לצורך ירידה גם מיידית כלומר בטווחים של ימים ספורים
מצפה עדיין שהמדד ישנה כיוון ויצעד לכיוון תחתית אוקטובר 1560/70
כלל לא משנה אם הוא עולה כרגע - זו הערכה בתוקף
אם יהיה שינוי בהערכה הזו אעדכן

4. מדד 90 - סיים אתמול בחולשה ניכרת כשהוא מוחק את כל עליית היום שלו
מלמעלה לא סביר לי שהוא יצליח להתעלות כרגע מעל 1135
אל שיאו מעריך שיחזור רק ב 2019 בתחילתה כנראה
ישנה עדיין סבירות לא נמוכה שהוא ירד מדרגה נוספת ל 1050
זו סבירות לא נמוכה כלל שרק משם הוא באמת יתאושש

5. הדולר -
שקל / דולר - עדיין מראה סימני התחזקות המשכיים מול השקל מצפה ממנו לדהור מעלה לכיוון 3.88 שקלים
דולר / יואן - עדיין ברוב הסיכויים יקבע שיאים חדשים מול היואן והתחזקות מאוד משמעותית מולו מבלי לנקוב כרגע ביעדים...מה יעשה במקרה כזה הבנק המרכזי הסיני ? לא ברור אבל יש לו תמיד קלפים למתן מצב
דולר / יין - סימנים משמעותייים להתפרצות עוצמתית של הדולר מול היין...הבנק המרכזי היפני יהיה בבעיה לא פשוטה כלל
יש לציין שהבנק המרכזי ביפן הוא שדה ניסויים עולמי בהרחבות כמותיות...החודש הגיעו רכישות האג"ח שלו לשיאים מדהימים וליחס של מעל ל 100% מהתמ"ג עצמו
סה"כ מאזן שהולך ותופח והגיע ל 4.9 טריליון $...בעוד הבנק המרכזי בארה"ב ובאירופה עושים תהליך הפוך של צמצום
יוצא שהמדינה היפנית מחזיקה ברוב אגרות החוב שהיא עצמה מנפיקה ובורב שוקי המניות

6. הניקיי עומד כרגע על 21970
כבר כתבתי שהסבירות שילך עד 22200 תחילה היא גבוהה
אבל משאיר הערכה שהוא בדרך לדעתי הוא בדרך ל 19400 לפחות בטווח הקצר

הבוקר הארביטראז חיובי מינורי כ 0.15% חסר משמעות
אנחנו יום לפקיעה החודשית

מהישראליות בוול סטריט :

נובה - נשארה החמה בעיניי כרגע וכבר הערכתי שהפסייד בה הוא מעל ל 10%
המצב בה מותנה בסנטימנט השוק

חוזה S&P נסחר חיובי כרגע כ 0.25% - סביר שהוא ימשוך עוד את המומנטום של אתמול ובאופן מוגבל ...וכפי שכתבתי אתמול שלשום - גם אם יפתחו את השבוע חיובי זה יהיה רק משיכת זמן ...אני מצפה לירידת מדרגה נוספת ושבירת נמוך אוקטובר

שנחאי - בכל סנטימנט חיובי קצר בשנחאי אני אומר כרגע - לא להתרשם ממנו...הוא באמת יהיה קצר טווח לדעתי

שנחאי נשארה מסוכנת - שנחאי משייטת בקו אופקי רחב 3000 עד 3500 אולי 3600
ונימצאת כרגע על הגבול - 2800 ממנו עושה רושם שהיא מתאוששת ...
נכון להיום שנחאי שורדת מעל לגבול התחתון של הטווח ויש מצב שתמשיך לשרוד כך בפרט כשדואגים מלמעלה שלא יצא משליטה
ובכל זאת -
אני מאמין שגל יורד חריף יוריד אותה וישבור את שיאה השלילי לכיוון 2500
אני לא יכול לדבר במונחי זמן אלא רק במונחי מחיר כפי שציינתי לעיל
סין היא אחד מגורמי הסיכון המרכזיים היום ועלולה להצית משבר עולמי אבל הממשל דואג לווסת לעת עתה כל סיכון תיאורטי

סחורות -
הזהב נשאר מעניין ואף נמצא ממש באזור טכני אטרקטיבי
הזהב - נסחר בזיגזגים ארוכים מאוד והוא בלקראת סופו של זיגזג יורד מהסוג הזה
הרושם הוא שהוא בונה לאיטו מהלך עולה שיחזיר אותו לימיו הגדולים באזור ה 1800 $ לאונקיה ....בימים בהם המטבעות הדיגיטליים עולים מעלה אני עדיין מנסה להבין את מקומו של הזהב בסיפור ומקווה להגיע לתובנות

מקרו :

היום - ב 15:30 - יפורסם התמ"ג האמריקאי
בשעה 19:00 - ינאם הנגיד פאוול

ביום שישי - מדד המחירים לצרכן באירופה

טווח מסחר להיום במדד המעו"ף:
1620 עד עד 1634
רוב הסיכויים שהמדד ייסחר היום בירוק...כנראה בפתיחה או לאחריה ...הוא ינסה לשחזר את רמת 1634 של אתמול וזה במונחי מינימום
המגמה העולה הזו לחלוטין שברירית ושבירה בכל יום שעובר
מלמטה - נקודת המפתח נמצאת באזור 1610 לערך - לא סביר שהמדד יחזור מתחת לרמה הזו היום או יתקרב אליה היום
ובכל אופן -
מאמין שבטווח הקצר השליליות עוד לא הגיעה למיצוי...כלומר נראה חזרה של המדד מטה ושבירה של 1600 שוב

הערות :

בזק - אמורה לחזור לשיאה האחרון ונשארת בסטטוס החזק

דיסקונט - צפויה לחזור בשלב זה ל 1300 עד 1320 שיאה האחרון

פועלים - צפויה לחזור ל 2650

טאואר - סימנים לביסוס תחתית וחזרה ל 16 $ ומדובר רק על תנועת טווח קצר

דאקס שורט - סטטוס החזק

שורט מעו"ף - סטטוס החזק

שורטים על וול סטריט - סטטוס החזק

יום רגוע ומוצלח לכולנו
יראה

נספחים שאני מעלה מידי יום - מומלץ לקרא כדי להבין מה קרוה בתקופה הזו :

1. הפד ממשיך בתהליך צמצום המאזן...אבל יחריף אותו כאשר הפעם כמעט ולא יבצע רכש של אג"ח שהגיע לפדיון
קצת הסבר :
מאז 2007 בוצעו 3 הרחבות כמותיות (מה שנקרא QE )
בהרחבות האלה הפד רכש אגחים תאגידיים ואגחים מגובי משכנתאות
הפד רכש ורכש עד שמאזנו הגיע ל 4.5 טריליון $ ב 2014 - המאזן מורכב מ 2.5 טריליון $ באג"ח ...ועוד 1.8 טריליון $ בניירות ערך מגובים במשכנתאות...ואז הפסיק את הרכישה
עם עלייתו של טראמפ ומינואר השנה התחיל תהליך של צמצום המאזן...כלומר צמצום האחזקות של הפד באחזקות האגחיות שלו
למה היה צורך בצמצום בכלל ?
מאחר והתנאים הכלכליים בארצות הברית משתפרים כולל צמיחה משמעותית ברווחיות החברות + עליה בתעסוקה ועליה מתונה באינפלציה
עצם העלייה באינפלציה מכריחה את הפד לרסן אותה על ידי העלאת הריבית ...כלומר עליה בתשואות האג"ח ...כלומר צמצום המאזן
שתי אפשרויות יש לפד -
לחדול מקניה מחודשת של אג"ח חדשות לאחר פדיונן של הישנות + מכירה של אגח בשוק הפתוח
מה הבעיה עם זה ? השפעה מהירה מידיי על תשואות האג"ח ועל העלייה בריבית...על זה טראמפ מקטר (בפרט לקראת בחירות אמצע הקדנציה) טראמפ מקטר על הקצב ולא על עצם הפעולה...הוא רוצה קצב מתון יותר...מאוזן יותר שלא ישפיע מהר על הריבית ...הוא רוצה גם ריבית נמוכה לעד אבל זה בלתי אפשרי אם הוא מעוניין בצמצום מאזן הפד

שורה תחתונה :
בשבועות הקרובים לא רק שהפד יבצע מכירה בשוק הפתוח אלא שהוא כמעט כלל לא ירכוש אגח שהגיע לפדיון וזה עשוי להגביר לחץ על הנזילות הדולרית בשוק...על ערכו של הדולר...ועל המדדים המנייתיים לטווח הקצר
ועם כל זאת צריך לזכור- הפד מבצע את כל זה מהסיבות הבריאות והנכונות

2. תשואות האג"ח הן בארה"ב והן באירופה עוד אמורות לזנק ולא הגיעו לנקודת רווייה
כרגע יש זיינוק מסויים בתשואות של ספרד ואיטליה...ומצב סביר יותר בתשואות של גרמניה
מנגד בארה"ב - התשואות שומרות על יציבות לקראת זינוק

3. הסיבה העיקרית ככל הנראה לעיתוי של הגל היורד הנוכחי שהחל בתחילת אוקטובר ...הן הפעולות של ה ECB ...דיברתי בלי סוף בחודשים האחרונים על תהליך הצמצום של ה ECB...מרכש חודשי של 30 מיליארד אירו הוא יורד ל 15 מליארד בתוכנית ההרחבה שלו...זה יימשך עד דצמבר ואז הוא אמור להתחיל תוכנית הרחבה חדשה בדלת האחרוית
אם ה ECB לא ירחיב אז במילים פשוטות עממיות "הלך עליו"
לכן כבר כתבתי שאזור ספטמבר עד נובמבר + הוא איזור זמן מועד לירידה ...אבל בלתי אפשרי היה לצפות את העיתוי המדוייק לזה

4. למרות האמור לעיל - אני נשאר בהערכה שמדובר עדיין על גל קצר וחולף גם אם הוא תנודתי מאוד וחד מאוד ...הזרמות הכסף הן מצד האיחוד האירופי ואולי גם מארה"ב יעשו את שלהם
צריך משבר חריף יותר ...מסיבות אחרות כדי לגרום למשבר בסדר גודל אחר
אני חושב שהוא יתבשל רק אחרי שהריבית תגדל יותר בארה"ב וזה לוקח זמן

5. טראמפ - כפי שכתבתי בשבועות האחרונים - אוהב מאוד עליות בוול סטריט ולכן הוא רוצה כסף זול
כסף זול - משמעותו ריבית נמוכה והזרמת נזילות לשווקים
הפד כיום עושה הפוך משני אלה ...אבל הוא עושה מה שהוא חייב לעשות
טראמפ מפעיל על הפד לדעתי לחץ בעקיפין לבצע פעולות פופליסטיות ושהבא אחרי יפתור את התופעות לואי של הכסף הזול ...לא בקדנציה שלי

6. תשואות האג"ח הארוכות בארה"ב
כתבתי לגביהן לא מעט :
" תשואת האג"ח ארה"ב נשארת באזור פריצה קדימה
...כבר ציינתי לא מעט פעמים שלדעתי התשואה תזנק במוקדם או במאוחר לכיוון 3.2 ואף 4 $
השאלה מה זה יעשה למדדים...תלוי בעוצמה ...תשואה שמתקרבת ל 4 כבר תפגע במדדים ...בכל מקרה קשה לדעת מה המיידיות של העניין הזה...אבל זה עשוי להתפרץ ממש בקרוב ...אולי שבועות
על עקום תשואת האג"ח אני לא מדבר כרגע כי זה תהליך בעייתי בפני עצמו שלוקח זמן "

7. התוצאה של הנתונים החזקים בתעסוקה האמריקאית ונתונים נוספים - היא התגברות האינפלציה וסבירות לעלייה בקצב העלאת הריבית ...זה מוביל לחשש / לזינוק בתשואות האג"ח ...וזה מוביל לפגיעה בשווקים המתעוררים
סוג של מצב לא נורמלי...בו הפד מבצע פעולות נכונות מסיבות טובות אבל פוגע בכל מה שמסביב בדרך
אצל אירופה ה ECB מצבע את אותה פעולה מסיבות לא נכונות אלא מכורח של נהלים
כך נוצר מצב מסובך ביותר שאין לו תקדים היסטורי
התוצאה של צמצום המאזן היא המשך בעיית הנזילות הדולרית בעולם ופגיעה בשווקים המתעוררים

לדעתי - כל מימוש כרגע הוא עדיין רק לטווח קצר - כן העלאות ריבית ...וכן או לא מדיניות מרחיבה ...זה לא משבר מתמשך ...זה עדיין משברון
תהליך העלאת הריבית הוא הכנה למשבר הבא - זו נקודה שהרחבתי לגביה כמה פעמים בסקירות ויקח זמן עד שיתבשל משבר...אולי שנה
הריבית שעולה כרגע רק תשמש כלי למלחמה במשבר הבא ...ממש תהליך מעגלי

8. הביטקוין - מועמד לבצע תנועה עולה מתמשכת כל עוד הוא מעל ל 60 $
הדולר חוזר להתחזק מול סל המטבעות (כבר הערכתי כך בסקירות)

10.מלחמת הסחר ארה"ב - סין
זו המלחמה היחידה כרגע לאחר שעם כל השאר נחתמו הסכמים
סין עצרה את יבוא הנפט מארה"ב ...וזה הולך בכיוון הזה כרגע של עצירת יבוא על ידי סין של סחורות נוספות ולא בהכרח העלאת מיסים על סחורות

11. הדולר/יואן
למרות כל צעדי הממשל הסיני...היואן רק נבלם ולא התחזק חזרה מול הדולר אלא שומר על רמה של 6.84$ ליואן
לדעתי הדולר שוב הולך להתחזקות מול היואן בטווח הזמן הקצר...אני רואה אותו מינימום חוזר לשיאו מול היואן ואת הסינים שוב נכנסים ללחץ

אפרופו היואן - המצב במדד שנחאי ממשיך להיאבק על התחתית הקבועה שלו
אני חוזר שוב על ההערכה שלי שלא יעזור לו והוא יצנח בסופו של דבר למרות כל המניפולציות ...אזור השבירה שלו מטה במידה וישבר ישפיע מן הסתם לשלילה על שאר המדדים לטווח הקצר
באם יש מצב שמלחמת הסחר לא רק תפגע ביואן אלא תגרום לנפילה במדד שנחאי ? ימים יגידו כי כרגע זה אפשרות מאוד מהותית

הרחבה :

1. באירופה קיימת כיום הרחבה כמותית מידי חודש ...מדובר יצירת כסף זול למעשה ...כעת הגיע הזמן לפי תקנות האיחוד האירופי לסיים את התוכנית ולא מסיבות חיוביות בדומה למה שעשה הפד בארה"ב החל מינואר האחרון אלא מססיבות של תקנות לגבי המשך רכישת אגחים במדינות האיחוד השונות בדגש על גרמניה
לכן כעת מגיע הצורך להיכנס לשלב צמצום...כלומר מידי חודש ה ECB ירכוש פחות אג"ח בהדרגה עד שיחסל את התוכנית לחלוטין עד סוף השנה - לזה קוראים תוכנית הצמצום

לפני כחודש סקרתי את תוכנית הצמצום של ה ECB ...התוכנית תתחיל בספטמבר (החודש)
ותסתיים בסוף דצמבר ...אבל הרי מצב האיחוד לא מראה שיפור והברדק בחובות הבנקים חוגג לכן בלי כסף זול אי אפשר עדיין ...אז מה עושים ? ממציאים תוכנית חדשה בשם חדש שתעקוף את תקנות האיחוד החל מינואר 2019

הצמצום של ה ECB לא אמור להיות טוב בטווח הקצר אבל ההרחבה החדשה שעוקפת את תקנות האיחוד כן אמורה להיות טובה
לכן מספטמבר טענתי שתהיה הכבדה על הדאקס אבל לאחר מכן יחזור מעלה בעידוד התוכנית החדשה
כעת אני שומע קולות באיחוד בעיקר מצד המדינות החלשות יותר שהתוכנית החדשה הזו איננה מספקת

על מה מדובר בעצם ?
לפני כחודש וחצי שחרר הבנק המרכזי האירופאי ה ECB הודעה לפיה החל מינואר הוא יחל להפעיל את תוכנית ה Operation Twist
כאמור לעיל הבנק המרכזי האירופאי הודע כבר שהחל בספטמבר הוא מוריד את ההרחבה הכמותית שלו ל 15 מיליארד אירו בחודש למשך שלושה חודשים עד סוף דצמבר ואז יפסיק אותה לחלוטין
כלומר נוצרה ל ECB בעיה חמורה שבעיקרה היא טכניתשל חוסר יכולת חוקית להמשיך לרכוש אג"ח של ממשלת גרמניה וממשלות נוספות ...כלומר החמצן לשוק האירופאי נעצר
לכן יצא הבנק בהצהרה שהחל מינואר הוא יעשה מה שעשה הפד בארה"ב כבר פעמיים בהיסטוריה
פעם ראשונה אחרי מלחמת קוריאה ...ופעם שניה לאחרונה ב 2011
התקשורת קראה לזה Operation Twist
במסגרת התוכנית הזו הבנק המרכזי מוכר אג"חים קצרים ...ובכסף המתקבל רוכש אג"חים ארוכים
מה התוצאה הישירה ? התשואה באגחים הקצרים עולה...ולעומתה התשואה בארוכים יורדת
מה המטרה ? השפעה על הריבית לטווח ארוך
הריבית הנוכחית היא אפסית ? יש בעיה במקביל עם הצמיחה הנוכחית והשוק זקוק לחמצן כלשהו ? אז מאחר ולא ניתן לשחק עם הריבית כי הרי היא אפסית...אז משפיעים על הריבית לטווח ארוך ...על ידי משחק עם האגחים הארוכים
כך בעצם מעודדים צמיחה כאשר דרך ההקלה בריבית לטווח ארוך מפחיתים את עלות ההשאלה או ההלואה עבור עסקים ויחידים.
כאשר יש גישה להלוואות בריבית נמוכה, ההוצאות במשק עולות והאבטלה נופלת
לכן זו המטרה של התוכנית בדומה למה שעשה כבר הפד ב 2011

2. על הפרק :
המשך תהליך צמצום המאזן
המשך תהליך העלאת הריבית
מלחמת סחר מרחפת ברקע ומאיימת להחריף
כל אלה משפיעים על המדדים בטווחי זמן מיידיים
אבל לדעתי רק משבר חובות כלל עולמי יצור משבר חזק מאוד וזה כנראה לא לטווח הקצר והבינוני

הערה:
מה יקרה אחרי שהפד יסיים את צמצום המאזן...מי יקנה נכסים ויתמוך את השוק ? פתרון יצטרך להימצא ....כי ככה זה עובד והבנקים המרכזיים משחקים כאוות נפשם בכלכלה העולמית ובשווקים...עוד פרסום תוכנית רק יעמיק את משבר החוב ...אבל מצד שני כרגיל יקנה שקט לטווח הבינוני קצר

יש לשים לב -
בעוד המדדים בוול סטריט עולים התשואה על האג"ח הארוכות ל 10 שנים מדשדשת עדיין
בקצרות היא עולה
המשמעות היא הורדת ריבית תוך שנה עד שנתיים
המשמעות היא - מיתון באופק
כל עוד עקום התשואה רק משתטח לאפס אז תקדימית כבר עלו המדדים במצב דומה בעבר...מוצאים סיבות והצדקה עם פנס
אבל כשהוא הופך לשלילי המצב מסתבך
לגבי עקום התשואה יש לקרא הסבר רחב שכתבתי למטה בסקירה בתזכורות סעיף 5

עוד נקודה חשובה -
מזכיר שבחודש האחרון טראמפ העביר ביקורת על המדיניות המוניטרית של הפד ...זה קרה באחד הנאומים...ובכל אופן טראמפ רוצה שהכסף הזול לא ייגמר לעולם
שהריביות ישארו נמוכות...שהמדיניות המרחיבה תימשך
ובלי שהוא ירצה למעשה החוב ימשיך לתפוח לאחר שכבר הוכפל בתקופת ממשל אובאמה
אם אינני טועה החוב הלאומי האמריקאי הוא בסביבות ה 20 טריליון $
ראשית הפד הצהיר שיהיו עוד 3 עד 4 העלאות ריבית ...כלומר מניח שהריבית תעלה עוד כאחוז עד 2019 לאיזור ה 2.75%
אני מניח שטראמפ חושב שני דברים:
א. חשוב לו שהשוק בוול סטריט ימשיך לטפס...זה בשבילו הרבה מאוד והוא מרבה לציין את זה בציוצים בטויטר...וככל שהריבית עולה הסיכון לסוג של מפולת הולך וגדל
הוא הרי יודע שב 8 שנות כהונתו של אובאמה הממשל קיבל שקט על ידי כסף זול וריבית נמוכה...אז למה לא אצלי ??
ב. ככל הנראה טראמפ סבור שהשוק האמריקאי עוד לא מספיק בשל ובריא לשינוי המדיניות המוניטרית וצריך לתת לו זמן נוסף בפורמט הריבית הנמוכה לצמוח ולהתחזק

לפני מספר שבועות פורסם פרוטוקול הישיבה האחרונה לקביעת הריבית
מהפרוטוקול עולות כמה נקודות :
א. הפד דיי בטוח שלפחות בטווח הקצר הצמיחה החזקה בארה"ב תימשך
ב. הפד בסבירות גבוהה יעלה את הריבית בפגישה הקרובה בספטמבר
ג. הפד מדגיש את מלחמת הסחר כגורם הכי מסכן כרגע את הכלכלה האמריקאית
ד. הפד דן בעקום התשואה

3. עוד נושא בעייתי - הוא עקומת תשואת האג"ח בפרט בארה"ב
העקומה הולכת ומשתטחת ...עד שהיא תתהפך וזה כבר קרה ב 2007
האם זה ישפיע כמו ב 2007 ? התשובה לזה רחוקה מחד משמעיות מאחר והתנאים כיום שונים

מה זאת אומרת עקומת התשואה ?
התשואה על האגחים הארוכות ל 10 שנים ו 30 שנה הולכת ומתקרבת להיות שווה לתשואה לטווחים קצרים
מי שקונה אג"ח לתקופה ארוכה מסתכן יותר לכאורה או לכל הפחות מגיעה לו תשואה גבוה יותר ...לכן אין היגיון כשהתשואה הולכת ומשתווה לטווח הקצר
למה זה קורה ? זה תוצר של העלאת הריבית ושל הערכות וחששות של משקיעים
הריבית שמורמת וודאית לטווח הקצר ומעלה את התשואה בו
מצד שני לטווח הארוך התשואה מגלמת נפילה בחזרה של הריבית וזה לדעתי מראה על פסימיות של המשקיעים שלא קונים את המצב הכלכלי הזוהר והצמיחה היפה כיום ומצביעים על מיתון
מצד שני - לעקומת התשואה כיום יש לפד הסברים יפים אני מניח ...והוא משדר מצב תחת שליטה

4. בנאומו האחרון של יו"ר הפד פאוול
- פאוול ציין שני גורמי סיכון לדעתו ...ואת שניהם הוא מפיל על הממשל :
א. מלחמת הסחר שלא ברור איך תסתיים - אין כאן חידוש לאף אחד
ב. המדיניות הפיסקאלית

יש שני סוגי מדיניות - פיסקאלית ומוניטרית
על המדיניות המוניטרית אחראי הבנק המרכזי או במקרה הזה הפד - למשל העלאות ריבית ומשחקים בשוקי האג"ח
המדיניות הפיסקאלית - היא באחריות הממשל - למשל הרחבת הגירעון ותוכנית הקלות במס ...על הנקודה הזו מתעכב פאוול וגם בן ברננקי יו"ר הקודם
לטענתם זה יוביל תוך פרק זמן בינוני של שנה שנתיים לקריסה

5. מסכם את כל הנאמר לעיל בשתי נקודות מטרידות ואחת אופטימית :

א. יש לנו את הצמיחה העכשוית החזקה בארה"ב
צמיחה שמלווה ברפורמת המס של טראמפ ותהליך הורדת ריבית...
עד כאן הכל תומך בהמשך העליות במדדים

ב. עקום תשואת האג"ח מרמז שהאופוריה הזו בסעיף א נפיצה...עקום התשואה בעצם מגלם בתוכו חלק גדול מכל הנקודות הבעייתיות המוזכרות לעיל

ג. אם יש משבר שצריך לחשוש ממנו באמת ...אז הוא - בעיית חובות כלל עולמית ולאו דוקא חובות במדינות המפותחות
בארה"ב למשל מדובר על מעל 13 טריליון $ חובות

סעיף א הוא השולט כרגע עדיין ...גם אם יש לחץ ירידות כרגע
ב 2019 יכול להיות שנראה את השפעת סעיף ב...אבל עדיין השפעה פתירה

סעיף ג הוא מצב מטריד ואני ממשיל אותו למעין המפץ הגדול ותוצאה ישירה של משבר 2007
אבל סביר בעיניי שהוא יידחק הצידה מינימום לשנתיים

תזכורות :

1. מי שמניע את המדדים הם החלטות הבנקים המרכזיים בדגש על הפד
בטווח הזמן הבינוני קצר דהיינו שבועות עד חודשים לא מצפה לדרמות גדולות כל עניין מאזן הפד ומהלכי הריבית הם תחת שליטה (עד שזה יוצא משליטה )
מה צריך להטריד ?
אני חושב שעצם העלאת הריבית מוביל למשבר הבא והוא בא יבא
מהיכן יכול לנבוע המשבר הבא ? חובות ממשלתיים וחובות ציבוריים שמגיעים לעשרות טריליונים כיום
דיברתי על משבר החובות בלי סוף בסקירות ורק אוסיף שהוא משבר בתהליכי היווצרות שהוא תוצאה של משבר הסאב פריים של 2007 שהביא ליצירת כסף זול בשווקים ולקיחת אינסוף הלוואות על ידי הציבור
ריבית נמוכה + הדפסות כסף והרחבות כמותיות לאורך עשור יצרו כסף זול וניפוח חובות של טריליונים
עד כמה זה נושא בוער ודחוף ? אני רק יכול לומר שכל נגיד פד וכל ממשל אמריקאי דוחה את ההתמודדות לממשל הבא ולנגיד הבא עד שזה יתפוצץ

2. יו"ר קרן המטבע הבינלאומית לגארד אמרה בנאום בוושינגטון:
" התחזית לצמיחה של 3.9% במהלך 2018 הייתה ככל הנראה אופטימית מידי. "
עוד היא הוסיפה ואין צורך להרחיב יותר מידיי כי זה מדבר בעד עצמו...
" לפני 6 חודשים הבחנתי בענני סכנה באופק. היום, חלק מאותם סיכונים החלו להתממש "
עוד היא פירטה :
" מדינות רבות רבות צפויות להיות "בבעיה פיסקלית ופיננסית", כאשר החוב הפרטי והציבור זינוק לשיא של 182 טריליון דולר בשנה האחרונה, עלייה של כ-60% לעומת 2007. "זה יכול להוביל לתיקונים בשוק, לתנודות חדות בשער החליפין ולהיחלשות נוספת של תנועות ההון "

כל זה לא מפתיע ...כתבתי על זה בסקירות ועיקר הבעיה נמצאת באירופה ...אבל גם במדינות המתפתחות וה BRIC
לשים לב - היא מדברת על זינוק של 60% בחובות משקי הבית ...הממשלתיים והחברות ביחס ל 2007
בסקירות דיברתי על כך שהמשבר הבא יהיה משבר חובות לדעתי...אבל הוא לא מיידי ולא מהיום למחר
על ארה"ב כל זה לכאורה מדלג ...ממש כאילו לא נוגע לה....טראמפ מדבר על שיא של ציבור עובד ומשדר אופטימיות
אבל האמת היא שהחוב של משקי הבית לבדם מגיע בארה"ב ל 13 טריליון $
כל זה תוצאה של עשור של הדפסות כסף ...וכסף זול בכלל
אחרי כל תרחיש האימה הזה אני מסכם ומעריך כך :
בטווח הזמן המיידי - בעיקר הדאקס יתקשה ויתקן
אלא שבססוף השנה וגם בתחילת 2019 הוא יחזור מעלה ....משבר ? ימתין

3. בפעם האחרונה לפני כחודש הועלתה הריבית בארה"ב בעוד רבע אחוז ל 2.25%
ב. הפד מעריך שתהיה עוד העלאה של רבע אחוז בדצמבר + 3 העלאות נוספות ב 2019
ג. הפד מעריך שהצמיחה ב 2019 תהיה גבוה משמעותית ממה שחשבו
ד. הפד כבר לא מגדיר את המצב כרגע כמדיניות מוניטרית מרחיבה...לעומת זאת יו"ר
הפד כן מגדיר את המדיניות כמרחיבה עדיין
ה. הסיבה לניגודיות בסעיף ד לדעתי היא בהגדרות מינוריות...יש עדיין תהליך צמצום
מצד הפד משמע המדיניות עדיין מרחיבה והריבית למרות ההעלאות נמוכה עדיין
את הנקודה הזו מדגיש יו"ר הפד כי חשובה לו תגובת השווקים
ו. עוד אמר יו"ר הפד שיש מספר נכסים שנסחרים גבוה כיום בראייה הסטורית בלי לפרט