ארכיון איתותים - טלנירי - בעיכוב של 24 שעות

מנוי לאיתותים של טלנירי? צפה באיתותים גם מה-24 שעות האחרונות!

סקירת בוקר

יראה, 27/8/18

בוקר יום שני 27.8.2018 שבוע פקיעה חודשי

הערות להיום :

1. ה S&P חזר לשיאו שהושג בינואר השנה ומאז התקשה לחזור אליו
יום חמישי המדד ירד...וביום שישי נתן את הקפיצה לשיא ובזה קיים את ההערכה שלי שיחזור לשיאו אבל מכאן רמת הסיכון עולה
על הנייר הציפייה היא להמשך עלייה והמשכיות של הגל העולה בכלל בתמיכת רפורמת המיסים של טראמפ שמביאה לפעולות BUYBACK של חברות ...כלומר כל נסיון ירידה נבלם על ידי הפירמות עצמן משיקולי מס ...אבל כבר כתבתי שככל שמתקרבים לשיא רמת הסיכון עולה וגם הפעולות של הקנייה בכוח הולכות ונחלשות
האם באמת מה שנראה על הנייר כהמשך עלייה ימשיך בקו ישר ללא הפרעוחת מיוחדות ?
התשובה היא שבלתי אפשרי לדעת וזה בהחלט יכול להיקטע באיבחה אחת יומית וחדה
יש יותר מידיי גורמי סיכון ברקע מכל הסוגים
אם אני צריך לדרג את גורמי הסיכון -
אז מלחמת הסחר היא הרחק מאחרו...אני לא מאמין כל כך לגורם הסיכון הזה כמסכן
בראש גורמי הסיכון אני מצב את עקום התשואה
בעוד המדדים בוול סטריט עולים התשואה על האג"ח הארוכות ל 10 שנים יורדת ובקצרות היא עולה
המשמעות היא הורדת ריבית תוך שנה עד שנתיים
המשמעות היא - מיתון באופק
כל עוד עקום התשואה רק משתטח לאפס אז תקדימית כבר עלו המדדים במצב דומה בעבר...מוצאים סיבות והצדקה עם פנס
אבל כשהוא הופך לשלילי המצב מסתבך
לגבי עקום התשואה יש לקרא הסבר רחב שכתבתי למטה בסקירה בתזכורות סעיף 5

עוד נקודה חשובה -
מזכיר ששבוע שעבר טראמפ העביר ביקורת על המדיניות המוניטרית של הפד ...זה קרה באחד הנאומים...ובכל אופן טראמפ רוצה שהכסף הזול לא ייגמר לעולם
שהריביות ישארו נמוכות...שהמדיניות המרחיבה תימשך
ובלי שהוא ירצה למעשה החוב ימשיך לתפוח לאחר שכבר הוכפל בתקופת ממשל אובאמה
אם אינני טועה החוב הלאומי האמריקאי הוא בסביבות ה 20 טריליון $
ראשית הפד הצהיר שיהיו עוד 3 עד 4 העלאות ריבית ...כלומר מניח שהריבית תעלה עוד כאחוז עד 2019 לאיזור ה 2.75%
אני מניח שטראמפ חושב שני דברים:
א. חשוב לו שהשוק בוול סטריט ימשיך לטפס...זה בשבילו הרבה מאוד והוא מרבה לציין את זה בציוצים בטויטר...וככל שהריבית עולה הסיכון לסוג של מפולת הולך וגדל
הוא הרי יודע שב 8 שנות כהונתו של אובאמה הממשל קיבל שקט על ידי כסף זול וריבית נמוכה...אז למה לא אצלי ??
ב. ככל הנראה טראמפ סבור שהשוק האמריקאי עוד לא מספיק בשל ובריא לשינוי המדיניות המוניטרית וצריך לתת לו זמן נוסף בפורמט הריבית הנמוכה לצמוח ולהתחזק

שבוע שעבר פורסם פרוטוקול הישיבה האחרונה שנערכה בתחילת החודש של הפד
מהפרוטוקול עולות כמה נקודות :
א. הפד דיי בטוח שלפחות בטווח הקצר הצמיחה החזקה בארה"ב תימשך
ב. הפד בסבירות גבוהה יעלה את הריבית בפגישה הקרובה בספטמבר
ג. הפד מדגיש את מלחמת הסחר כגורם הכי מסכן כרגע את הכלכלה האמריקאית
ד. הפד דן בעקום התשואה

בהערה אציין שתשואת האג"ח האמריקאית צפויה לעלות שוב בטווח הקצר (דעתי האישית)
עוד אציין את הכלכלה הברזילאית שמושפעת קשות מחולשת המטבע המקומי עקב ההשפעה של צעדי הפד במסגרת תוכנית הצמצום ובריחת המשקיעים אל הדולר
ברזיל כחלק ממדינות ה BRIC מושפעת גם היא והסיכון בה היא השפעה קשה על אירופה

מזכיר -
סין וארה"ב בראשות טראמפ מחריפות את מלחמת הסחר
כל אחת מטילה על השנייה כ 16 מיליארד $ מכסים

במקביל - מערכת היחסית טורקיה - ארה"ב מתחממת לשלילה ורואים את זה ברטוריקה
כמו שזה נראה כרגע אני לא רואה מנוס מהחרפה...כל הטלת ססנקציות נוספת תשפיע נקודתית לשלילה על כלל השווקים
האם זה תרחיש ריאלי ?? כן !! זה תרחיש סופר ריאלי לדעתי

טורקיה מצידה חטפה הורדת דירוג אשראי מ S&P ומוד'יס בסופ"ש

המשבר הטורקי מול ארה"ב וגם כמשבר בפני עצמו עקב הידרדרות חדה במצב הכלכלה שם נידחק מעט הצידה...זה אופיים של משברים מהסוג הזה ...הוא עוד יחזור לדעתי להיות מדובר...הוא כאן ולא נעלם לשום מקום
על הנייר מדובר על משבר שעלול להתגלגל באופן חריף לשאר השווקים...מאחר ובטורקיה יושב שליט מוזר עם החלטות מוזרות לפחות בעיניי ...שלא מוכן להתקפל וגורר את הכלכלה הטורקית מטה ...מצב כזה יוביל לפגיעה בבנקים באירופה גם אם הפגיעה היא דבר הניתן לתיקון ולא בלתי הפיך
וכמו שכתבתי כמה פעמים השבוע - השכל הישר יגבר לבסוף גם כאן ...בדיוק כמו במלחמת הסחר - השוק אני מתרשם סבור שמצב הענינים יירגע

ככלל יש כאן תסבוכות של גורמים וסיבות...בזמן שהצמצום המוניטרי של הפד גורר בריחת הון ממדינות ונציחה בשערי המטבעות לטובת הדולר

2. מדגיש שוב - רוב גורמי הסיכון המדוברים נמצאים מחוץ לכלכלת ארה"ב
אבל אחד הגורמים המרכזיים זה נושא עקום התשואה בארה"ב
אפשר לתרץ אותו בהרבה סיבות ...אבל הוא עובדה ויש בו סיכוןו
הסבר על עקום התשואה נמצא בהמשך הסקירה מידי יום בחודש האחרון

3. הנפט - נמצא בתוך התאוששות כאשר החלפת האיומים בין ארה"ב לאיראן היא המניע המרכזי לעניין הזה ...אפשר צלומר שמחיר הנפט נחסם כבר כמה פעמים באזור ה 72 $
והוא שואף לחזור לשם ולנסות שוב לפרוץ

4. הדאקס - ללא שינוי מהותי מאז שעזבנו אותו
מלמעלה ממתינה 12700 להשגה ...וןהורשם שלי שלאחר שהיהי בת מספר ימים הדאקס יבחר תחילה להשיג את הרמה הזו ולאחר מכן יצנח
מזכיר שבספטמבר תהליך הצמצום של ה ECB מתחיל ויימשך עד ינואר
בינואר תתחיל תוכנית מרחיבה נוספת בדלת האחרוית שתעקוב את תקנות האיחוד
פירוט לדברים נמצא בהמשך הסקירה

5. המעו"ף - חצה ביום חמישי את 1630
המשמעות מבחינתי כפי שכבר כתבתי היא שיוט לכיוון 1644 עד 1648 ללא הפרעות מיוחדות
אתמול אכן פתח המדד חיובי והשיג בפתיחה את 1644/5
אלא שעד לסיום הוא הלך ונחלש וירד עד 1630 אבל סוגר על 1638
ההתנהגות שלו לא בהכרח מצביעה על סיום הססייקל העולה והוא בהחלט יכול עדיין לחזור מעלה ...לכן בינתיים ההערכה כלפיו נשארת חיובית בטווח הקצר כולל אפשרות לחציית 1650 בהקדם

6. עוד ברקע - משבר מט"ח במדינות המתעוררות מקבל בימים האחרונים מנוחה והשהיה עקב חולשת הדולר שנובעת מהצהרות של הפד אודות מהלכים עתידיים כפי שפירטתי לעיל
המשבר לא נובע מהסנקציות של טראמפ כלל...זה אולי קטליזטור למצב קיים ולמגמה שקיימת ממילא
המשבר פוגע במדינות החלשות ממילא שבהן הריבית ממילא גבוהה מאוד וקצב הצמיחה היה מהיר
אבל גם כמות החובות של משקי הבית והממשלה הן אדירות...בקיצור שוק שעונה להגדרה מפותח
אומנם גם אצלנו יש פיחות מהיר בשקל ...אבל נראה לי שכאן הענינים בשליטה...הריבית אפסית...יתרות הדולריות של בנק ישראל מתקרבות ל 120 מיליארד $
ולכל זה נוסיף מדינה מוטת יצוא שדולר חזק משחק לטובתה

7. מסכם את כל הנאמר לעיל בתי נקודות מטרידות ואחת אופטימית :

א. יש לנו את הצמיחוה העכשוית החזקה בארה"ב
צמיחה שמלווה ברפורמת המס של טראמפ ותהליך הורדת ריבית...
עד כאן הכל תומך בהמשך העליות במדדים

ב. עקום תשואת האג"ח מרמז שהאופוריה הזו בסעיף א נפיצה...עקום התשואה בעצם מגלם בתוכו חלק גדול מכל הנקודות הבעייתיות המוזכרות לעיל

ג. אם יש משבר שצריך לחשוש ממנו באמת ...אז הוא - בעיית חובות כלל עולמית ולאו דוקא חובות במדינות המפותחות
בארה"ב למשל מדובר על מעל 13 טריליון $ חובות

סעיף א הוא השולט כרגע
ב 2019 יכול להיות שנראה את השפעת סעיף ב...אבל עדיין השפעה פתירה

סעיף ג הוא מצב מטריד ואני ממשיל אותו למעין המפץ הגדול ותוצאה ישירה של משבר 2007
אבל סביר בעיניי שהוא יידחק הצידה מינימום לשנתיים

תזכורות :

1. טראמפ הגיע עם אירופה להסכם סחר ובזה תמה מלחמת הסחר מול אירופה
מלחמת הסחר כרגע היא מול סין מקסיקו וקנדה ...אירופה מחוץ לתמונה ...ולדעתי אם לא תחול תזוזה מול סין טראמפ עם ביטחון עצמי מוגדל לאחר ההסכם עם אירופה יחריף את המלחמה
מזכיר - מלחמת הסחר לא מרפה - טראמפ הטיל מכסים על סין בהיקף של 34 מיליארד $ ...אבל הוא איים גם שיגדיל את זה ל 500 מיליארד $
הוא עמד עד עכשיו חלקית באיום והטיל מכססים בהיקף 200 מיליארד $
סין כמובן לא נישארת חייבת ואף ניסתה ליצור ברית עם אירופה ונכשלה
בכל אופן המדדים היו אדישים לידיעה הזו
התחושה שלי נשארת ללא שינוי - זו מלחמה שתימשך בטווח הקצר אבל השוק משדר אופטימיות בנוגע לפתרון

2. - תשואת האג"ח ארה"ב חוזרת להרים ראש או צפויה להרים ראש
היואן - ממשיך להיחלש מול הדולר וכל אתנחתא נבלמת מהר
בניגוד לאירופה - אין הסכם סחר עם סין - אבל לדעתי גם זה יגיע
מזכיר - הבנק המרכזי הסיני השיק תוכנית QE
במקביל הממשל הסיני עצמו השיק תוכנית פיסקאלית
התוכניות נועדו להילחם בחולשת היואן מול הדולר
נועדו לתת תגובת נגד לתהליך הצמצום של הפד שמביא איתו לבריחת הון והשקעות מסין
האם כל זה יעזור לסינים ? אולי לטווח קצר ...אני בספק גדול מאוד מאוד מאוד לגבי ההמשך ונישאר עם הערכה שלילית ...סין צריכה לעבור זעזוע לדעתי וכל מה שקורה עד לשם אלה נסיונות החייאה עקרים

3. תשואות האג"ח ביפן מזנקות - הסיבה ? חששות המשקיעים שהבנק היפני ילך בעיקבות הפד ויתחיל בתוכנית צמצום משלו כדי להגן על היין וכדי שהמטבע שם לא יפול כמו שאר המטבעות של מדינות דוגמת טורקיה
בפועל - אכן הבנק המרכזי היפני ביצע בסופ"ש רכישת אג"ח
הבנק המרכזי ביפן עורך ניסוי כלכלי שמוגדר כגדול בהיססטוריה מבחינת רמת התערבות של ממשלה ובנק מרכזי בשוק
הבנק המרכזי היפני קונה וקונה אגחים כבר המון שנים ומנשים את הכלכלה מלאכותית
אור בקצה המנהרה - אין
המדיניות המרחיבה הזו בכל הכלכלות גובה מחיר בשקט לאיטה ואפשר רק לקוות שיום הפרעון לא יגיע

4. מי שמניע את המדדים הם החלטות הבנקים המרכזיים בדגש על הפד
בטווח הזמן הבינוני קצר דהיינו שבועות עד חודשים לא מצפה לדרמות גדולות למעט תגובה לעוד מהלך של צמצום מאזן הפד
כל עניין מאזן הפד ומהלכי הריבית הם תחת שליטה (עד שזה יוצא משליטה )
מה צריך להטריד ?
אני חושב שעצם העלאת הריבית מוביל למשבר הבא והוא בא יבא
מהיכן יכול לנבוע המשבר הבא ? חובות ממשלתיים וחובות ציבוריים שמגיעים לעשרות טריליונים כיום
דיברתי על משבר החובות בלי סוף בסקירות ורק אוסיף שהוא משבר בתהליכי היווצרות שהוא תוצאה של משבר הסאב פריים של 2007 שהביא ליצירת כסף זול בשווקים ולקיחת אינסוף הלוואות על ידי הציבור
ריבית נמוכה + הדפסות כסף והרחבות כמותיות לאורך עשור יצרו כסף זול וניפוח חובות של טריליונים
עד כמה זה נושא בוער ודחוף ? אני רק יכול לומר שכל נגיד פד וכל ממשל אמריקאי דוחה את ההתמודדות לממשל הבא ולנגיד הבא עד שזה יתפוצץ

5. עוד נושא בעייתי - הוא עקומת תשואת האג"ח בפרט בארה"ב
העקומה הולכת ומשתטחת ...עד שהיא תתהפך וזה כבר קרה ב 2007
האם זה ישפיע כמו ב 2007 ? התשובה לזה רחוקה מחד משמעיות מאחר והתנאים כיום שונים

מה זאת אומרת עקומת התשואה ?
התשואה על האגחים הארוכות ל 10 שנים ו 30 שנה הולכת ומתקרבת להיות שווה לתשואה לטווחים קצרים
מי שקונה אג"ח לתקופה ארוכה מסתכן יותר לכאורה או לכל הפחות מגיעה לו תשואה גבוה יותר ...לכן אין היגיון כשהתשואה הולכת ומשתווה לטווח הקצר
למה זה קורה ? זה תוצר של העלאת הריבית ושל הערכות וחששות של משקיעים
הריבית שמורמת וודאית לטווח הקצר ומעלה את התשואה בו
מצד שני לטווח הארוך התשואה מגלמת נפילה בחזרה של הריבית וזה לדעתי מראה על פסימיות של המשקיעים שלא קונים את המצב הכלכלי הזוהר והצמיחה היפה כיום ומצביעים על מיתון
מצד שני - לעקומת התשואה כיום יש לפד הסברים יפים אני מניח ...והוא משדר מצב תחת שליטה

6. בנאומו האחרון של יו"ר הפד פאוול
הוא אמר למעשה שלושה דברים עיקריים :
- יהיו עוד שתי העלאות ריבית ב 2018 כלומר בחצי שנה הקרובה - הפתעה ? ממש לא
- פאוול ציין שני גורמי סיכון לדעתו ...ואת שניהם הוא מפיל על הממשל :
א. מלחמת הסחר שלא ברור איך תסתיים - אין כאן חידוש לאף אחד
ב. המדיניות הפיסקאלית

יש שני סוגי מדיניות - פיסקאלית ומוניטרית
על המדיניות המוניטרית אחראי הבנק המרכזי או במקרה הזה הפד - למשל העלאות ריבית ומשחקים בשוקי האג"ח
המדיניות הפיסקאלית - היא באחריות הממשל - למשל הרחבת הגירעון ותוכנית הקלות במס ...על הנקודה הזו מתעכב פאוול וגם בן ברננקי יו"ר הקודם
לטענתם זה יוביל תוך פרק זמן בינוני של שנה שנתיים לקריסה

7. הפד - לקראת החרפה של תהליך צמצום המאזן ובחודש אוגוסט זה יחריף לשיא
מצד שני ה ECB יצמצם מאזנו מספטמבר עד לינואר ...אבל משם יתחיל לרכוש נכסים בדרך אחרת אותה כבר סקרתי (סעיף 8)
השאלה היא מה יקרה אחרי שהפד יסיים את צמצום המאזן...מי יקנה נכסים ויתמוך את השוק ? פתרון יצטרך להימצא ....כי ככה זה עובד והבנקים המרכזיים משחקים כאוות נפשם בכלכלה העולמית ובשווקים...עוד פרסום תוכנית רק יעמיק את משבר החוב

8. לפני כחודש וחצי שחרר הבנק המרכזי האירופאי ה ECB הודעה לפיה החל מינואר הוא יחל להפעיל את תוכנית ה Operation Twist
מזכיר --> הבנק המרכזי האירופאי הודע כבר שהחל בספטמבר הוא מוריד את הרחבה הכמותית שלו ל 15 מיליארד אירו בחודש למשך שלושה חודשים עד סוף דצמבר ואז יפסיק אותה לחלוטין
כלומר נוצרה ל ECB בעיה חמורה שבעיקרה היא טכניתשל חוסר יכולת חוקית להמשיך לרכוש אג"ח של ממשלת גרמניה וממשלות נוספות ...כלומר החמצן לשוק האירופאי נעצר
לכן יצא הבנק בהצהרה שהחל מינואר הוא יעשה מה שעשה הפד בארה"ב כבר פעמיים בהיסטוריה
פעם ראשונה אחרי מלחמת קוריאה ...ופעם שניה לאחרונה ב 2011
התקשורת קראה לזה Operation Twist
במסגרת התוכנית הזו הבנק המרכזי מוכר אג"חים קצרים ...ובכסף המתקבל רוכש אג"חים ארוכים
מה התוצאה הישירה ? התשואה באגחים הקצרים עולה...ולעומתה התשואה בארוכים יורדת
מה המטרה ? השפעה על הריבית לטווח ארוך
הריבית הנוכחית היא אפסית ? יש בעיה במקביל עם הצמיחה הנוכחית והשוק זקוק לחמצן כלשהו ? אז מאחר ולא ניתן לשחק עם הריבית כי הרי היא אפסית...אז משפיעים על הריבית לטווח ארוך ...על ידי משחק עם האגחים הארוכים
כך בעצם מעודדים צמיחה כאשר דרך ההקלה בריבית לטווח ארוך מפחיתים את עלות ההשאלה או ההלואה עבור עסקים ויחידים.
כאשר יש גישה להלוואות בריבית נמוכה, ההוצאות במשק עולות והאבטלה נופלת
לכן זו המטרה של התוכנית בדומה למה שעשה כבר הפד ב 2011

הבוקר הארביטראז חסר משמעות כאשר טבע מובילה כרגע קו שלילי בדואליות
אין לי הסבר למה טבע יורד כבר ארבעה ימים רצוף אבל מדובר בתנועה מאוד מאוד נורמלית להתנהגות שלה
הצפי החיובי הכללי עבורה נשאר כמות שהוא ומצפה שהיא תסתובב מעלה חזרה בהקדם

מגיק - ממשיכה בתנועה מעלה יפה
מזכיר שהשבוע פקיעה חודשית

ראויות לציון עדיין -
אודיוקודס - יש לה עדיין "בשר" עלייה משמעותי מעלה והוא לאחר מימוש שבועי
אורמת אני נותר אופטימי כללי אבל לא מיידי

חוזה S&P נסחר חיובי כ 0.2% ומרמז על פתיחה חיובית בוולן סטריט וזה בסדר וסביר לאחר חציית 2870

שנחאי נשארה מסוכנת - שנחאי משייטת בקו אופקי 3000 עד 3500 אולי 3600
ונימצאת כרגע על הגבול - 2800 ממנו עושה רושם שהיא מתאוששת ...
נכון להיום שנחאי שורדת מעל לגבול התחתון של הטווח ויש מצב שתמשיך לשרוד כך בפרט כשדואגים מלמעלה שלא יצא משליטה
ובכל זאת -
אני מאמין שגל יורד חריף יוריד אותה וישבור את שיאה השלילי לכיוון 2500
אני לא יכול לדבר במונחי זמן אלא רק במונחי מחיר כפי שציינתי לעיל
סין היא אחד מגורמי הסיכון המרכזיים היום ועלולה להצית משבר עולמי אבל הממשל דואג לווסת לעת עתה כל סיכון תיאורטי

סחורות -
הזהב נשאר מעניין ואף נמצא ממש באזור טכני אטרקטיבי
הזהב - נסחר בזיגזגים ארוכים מאוד והוא בלקראת סופו של זיגזג יורד מהסוג הזה
הרושם הוא שהוא בונה לאיטו מהלך עולה שיחזיר אותו לימיו הגדולים באזור ה 1800 $ לאונקיה ....בימים בהם המטבעות הדיגיטליים עולים מעלה אני עדיין מנסה להבין את מקומו של הזהב בסיפור ומקווה להגיע לתובנות
הנפט - שוב שובר מטה וחציית ה 70 $ מתעכבת אם בכלל
הנפט סבל ויסבול מעודף ספקולציות

מקרו :
השבוע התמ"ג האמריקאי + מדד אמון הצרכנים + מדד המחירים לצרכן באירופה

טווח מסחר להיום במדד המעו"ף:
1634 עד 1644/5 ועד 1648
הירידה אתמול ביחס לפתיחה נראית לי יותר גחמה נקודתית במדד
הפתיחה היום יכולה להיות חיובית והמדד יכול ליצור שיא חדש בשאיפה ל 1648
למעשה רק ירידה מ 1630 משמעותה נססיגה עד 1610
ירידה כזו עוד תגיע כאשר תיאורטית בלבד המדד מסוגל ללכת לשיאו באזור 1700 מלפני כשלוש שנים פחות או יותר ישירות גם לפני גל עולה משמעותי
ועדיין מגמה בתקופה הזו לקבל בכבדהו וחשדהו

דואליות :

מג'יק+ טבע - סטטוס החזק

טאואר נמצאת באזור אטרקטיבי אבל למהלך ארוך צריך עדיין לקבל ביטחון

תעודות :

דאקס - שורט דאקס ככל הנראה תשוחרר לפרק זמן קצר עד שהדאקס ישיג 12700

יום רגוע ומוצלח לכולנו בעז"ה
יראה