בהתאם לציפיות: הבנק המרכזי האירופי הפחית את הריבית בשיעור של 0.5% ל-2%

רונן מנחם: כעת, לנוכח שיעורה הנמוך של הריבית, יצטרכו טרישה ועמיתיו לבחון היטב את הגורמים שהוליכו למיתון המהיר
הבנק המרכזי של אירופה (ECB)הפחית את הריבית בשיעור של 0.5% לרמה של 2%, בהתאם לתחזיות המוקדמות ובעקבות ההרעה בנתוני המאקרו והתגברות המיתון במדינות האיזור.

רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי-טפחות כותב כי, ירידה בשיעור 7.7% במדד הייצור התעשייתי ב-12 החודשים האחרונים ועלייה נמוכה בת 1.6% במדד המחירים לצרכן בתקופה זו לא הותירו ברירה בידי הבנק המרכזי של אירופה וכתוצאה הופחתה הריבית, בהתאם להערכות, ב- 0.5%. שיעורה כעת 2%.

גם העובדה שההערכות המוקדמות היו שמדד הייצור ירד בשיעור נמוך יותר (כ-6%) ומדד המחירים לצרכן יעלה בשיעור גבוה יותר (2.1%) הוכיחו היטב שההצטמצמות היצרנית והיחלשות המחירים מתחוללים בקצב מהיר מהצפוי.

כעת, לנוכח שיעורה הנמוך של הריבית, יצטרכו טרישה ועמיתיו לבחון היטב את הגורמים שהוליכו להתמתנות מהירה זו בבואם להחליט על צעדיהם הבאים.

בתחום האינפלציה, ניתן להצביע על שני ממצאים המצריכים זהירות בהסקה לגבי מידת ההאטה הכלכלית בהמשך:
1. בסיכום 2008, בממוצע, עלה המדד ב-3.3% בהשוואה ל-2007 –‏ קצב גבוה בהרבה מזה שהבנק המרכזי מעוניין בו (כ-2%) ופי 2! מהעלייה במהלך השנה (דצמבר 2008 מול דצמבר 2007). כלומר, הירידה התלולה בקצב האינפלציה היא תופעה חדשה יחסית ועדיין לא ברור באיזו עוצמה תימשך.

2. אם נתבונן במדד המחירים לצרכן ללא מוצרי מזון ואנרגיה, שמהווים 14% מהמדד, ולמדיניות המוניטארית בגוש אין השפעה ישירה עליהם, נגלה שהמדד עלה במהלך השנה (דצמבר 2008 מול דצמבר 2007) ב-2.2%, עלייה גבוהה יותר מהעלייה במדד הכללי (%1.6 כאמור). כלומר, הירידה החדה האחרונה בקצב האינפלציה היא תוצאה של המפולת במחירי התשומות. גם כאן מדובר בתופעה שאין ביטחון שתימשך, מה עוד שעצם הורדות הריבית התכופות ברחבי העולם תכליתן לעורר את הביקוש המקומי ובעקיפין לדחוף קדימה את מחירי הסחורות.

גם בתחום הייצור התמונה לא חד משמעית: בצד הירידה התלולה (7.7% כאמור) ב-12 החודשים האחרונים, ניתן להבחין שהירידות החדות יותר התחוללו בסעיפים המשמעותיים יותר בסך הייצור –‏ כאלו המספקים מבט קדימה:
‏ייצור מוצרי ההון, המשמשים להגדלת פוטנציאל הייצור העתידי, ירד ב-8%;
‏ייצור מוצרי התצרוכת בני הקיימא, המצריכים עלייה בהוצאות על מוצרים בסיסיים על פני זמן, נפל ב-10.3%;
ייצור התשומות ירד ב-11.2%.

סעיפים אלו מלמדים על ההשפעה השלילית המצטברת שהייתה לקפיצה, עד לאחרונה, במחירי האנרגיה והמתכות התעשייתיות על הוצאות החברות. בנוסף, סבלו האחרונות מפיחות חד, מפתיע במידת מה, בשער האירו מול הדולר בחודשים האחרונים, בגינו עלות ההצטיידות בחו"ל עלתה משמעותית. אולם, מאז חלה ירידה של ממש במחיר התשומות הנ"ל, הפיחות בשער האירו נעצר ולחצי השכר, שכה הטרידו את הבנק המרכזי האירופי באמצע השנה, שככו. את פירות ההתפתחויות הנ"ל יוכלו המפעלים באירופה לקצור מן הסתם בתוך מספר חודשים.

תחת האמור לעיל, ובהינתן רמתה הנמוכה של הריבית באירופה, יצטרך הבנק המרכזי האירופי לשקול היטב את צעדיו בהמשך, כעת לאחר שהריבית ירדה ב-2.25 נקודות אחוז בתקופה קצרה יחסית. כי זאת יש לזכור –‏ לריבית השפעה מצטברת והדרגתית, ובצוק העיתים נאלצים הבנקים המרכזיים להפחיתה במועדים תכופים, כך שלא מתאפשר להם לבחון את ההשפעות של ההורדות הקודמות. בנסיבות אלה, מצב בו תהייה הפחתות ריבית שבדיעבד תתבררנה מיותרות במקרה הטוב, או מזיקות במקרה הרע, אפשרי בהחלט.