לאומי: הקרב בין השוורים לדובים בבורסות בעולם הולך ומתחזק

השווקים מחכים לפתרון בעיית הנדל"ן בארה"ב רק אז יוכלו המערכות הפיננסיות ובורסות להתחיל לזוז
בנק לאומי פרסם עכשיו סקירה על השווקים הבינלאומיים. ראשית מניות בעולם:
אווירת חג המולד מביאה לאופטימיות זהירה. הורדת הריבית בארה"ב ומתן הלוואת החירום ל-GM ו-Chrysler הוכיחו השבוע כי הרשויות בארה"ב ינקטו בכל האמצעים שברשותם להילחם במשבר הכלכלי. תגובות חיוביות בשוק למאמצי הממשל להפשיר את קיפאון האשראי נראו השבוע בדמות ירידות בשיעורים חדים במדד ה-Ted Spread וה-VIX שירדו לרמה של 1.5% ו-45 בהתאמה. יש לציין כי אלו עדיין שיעורים גבוהים במונחים היסטוריים אך המגמה היא בהחלט חיובית. המלחמה בין השוורים והדובים בעיצומה כשהראשונים מעדיפים לתת משקל יתר לצעדים בו נוקטות ממשלות העולם להצלת הכלכלה ואילו האחרונים מתרכזים בחדשות המאקרו הרעות שממשיכות לזרום מכל פינות העולם. בשבועיים האחרונים הקרב היה שקול, אך השוורים סיימו ביתרון קל. בסוף השבוע הקרוב ייצאו המשקיעים לחופשת חג המולד וחלק נכבד מהם יחזור רק בשבוע שאחרי ראש השנה הנוצרי, סביר להניח כי הקרב ימשיך אז ביתר שאת. בסיכום שבועי הוסיפו השבוע ה-S&P500 וה- Nasdaq כ- 0.9% ו- 1.5% בהתאמה ואילו ה-Dow Jones רשם ירידה של כ- 0.6%.
מבט לעתיד – הקרב בין השוורים לדובים הולך ומתחזק
המצב הנוכחי בו מול ההתפתחויות החיוביות הנזכרות לעיל ממשיכות לזרום חדשות מאקרו רעות ממחישות את הבעיה מולה ניצבת כיום הכלכלה הגלובלית. משבר אשראי הנדל"ן בארה"ב, שלדעתנו עדיין לא הגיע לסופו, גרם למשבר אשראי כללי ומכאן למשבר בכלכלה הגלובאלית כולה. הפתרון, כפי שציינו בעבר, חייב להגיע במסלול דומה, דהיינו מציאת פתרון לנפילת מחירי הנדל"ן בעולם ותמיכה במערכת הפיננסית הגלובאלית שיובילו להבראת הכלכלה כולה. תהליכים אלו הם ארוכי טווח, כאשר ייקח חודשים ואף שנים לקצור את פירות חבילות הסיוע ותוכניות השיקום המוכרזות ברחבי העולם, טובות ויעילות ככל שיהיו. בינתיים, ימשיכו חברות להתייעל ולצמצם במצבת כוח האדם שלהם. אנו צופים שאקלים זה בו חדשות על תהליך ההבראה של הכלכלה יעמדו מול נתוני מאקרו רעים ייצור שוק מניות תנודתי חסר מגמה ברורה, ואף ייתכן כי בסה"כ המגמה לאורך החודשים הקרובים תהיה ניטראלית. לכן אנו מחזיקים בהמלצתנו להשקעה במניות רק למשקיעים אוהבי סיכון ובעלי אורך נשימה.
פיננסים – עליות בעקבות הורדת הריבית
הורדת הריבית האגרסיבית על ידי הבנק המרכזי בארה"ב הביאה לעליה דו ספרתית בסקטור ביום שלישי אך בסיכומו של שבוע הוסיף הסקטור כ- 3% בלבד לערכו. מדד ה-Ted Spread הנזכר לעיל אכן מראה על מגמה חיובית במחיר בו נכונים הבנקים להלוות אחד לשני, אך עדיין אין עדויות לכך שהיקף ההלוואות למגזר העסקי גדל. תשובת הבנקים לדרישות הממשל להגדיל את היקף ההלוואות הוא כי לאור המשבר איכות הלווים ירודה והסיכון במתן ההלוואות עלה. אנו מצפים כי בטווח הקרוב הסקטור ימשיך לנוע יותר על פי התנהלות ה-Fed במלחמה במשבר ולאור חבילות סיוע לסקטור, אם יהיו כאילו, ופחות על פי היסודות העסקיים של הסקטור.
אנרגיה וחומרי גלם – ירידה חדה בסקטור האנרגיה
החלטת OPEC לחיתוך התפוקה ב- 2.2 מיליון חביות ליום לא הרשימה את המשקיעים. אם משום חוסר אמון ביכולתה של OPEC לייצב את מחירי הנפט ואם בגלל סגירות הפוזיציות הרבות שנרשמו לפני יום שישי האחרון (פקיעת תוקף החוזים למסירה בחודש ינואר), מחיר הנפט רשם ירידה חדה של כ-27% השבוע ואיתו ירדו מניות חברות האנרגיה. מלאי הנפט בארה"ב ממשיך לטפס לכיוון הרמה הגבוהה בחמש השנים האחרונות ואילו מלאי הגז ממשיך לרדת, בעיקר עקב מזג אויר קר מהרגיל בארה"ב בשבוע האחרון. יש לציין שבטווח הקרוב והבינוני אנו צופים כי ייווצר לחץ על מחירי הגז עקב הירידה במחירי הנפט ובביקוש התעשייתי. בטווח הארוך אנו עדיין מעדיפים את הגז על הנפט, משום שלאור שינוי במחיר הסחורה לאורך זמן, הדיסקאונט הנוכחי במחיר הגז הוא גדול יותר. בסיכום שבועי איבד סקטור האנרגיה כ- 4.5% מערכו בעוד סקטור חומרי הגלם רשם ירידה של 0.07%.
טכנולוגיה – כמעט ללא שינוי
שתי חברות חשובות בסקטור היו בחדשות השבוע. ענקית התוכנה Oracle דיווחה על ירידה קלה ברווחים, כאשר גידול בחידוש רישיונות למוצרים קיימים חיפו על ירידה בהזמנות מוצרים חדשים. מנית החברה הוסיפה כ- 5.5% לערכה השבוע. חברת Research In Motion, יצרנית ה-BlackBerry פרסמה כי היא צופה מכירות של 3.3 מיליארד דולר לרבעון המסתיים בחודש פברואר, צפי שהיה גבוה מתחזיות האנליסטים. המניה הוסיפה כ- 10% לערכה השבוע. בסיכום שבועי איבד הסקטור כ- 0.4% מערכו. למרות היחלשותו של הדולר עקב הורדת הריבית בארה"ב, אנו מחזיקים בדעתנו שהשילוב בין האטה גלובאלית להתחזקות הדולר בטווח הארוך אינו מיטיב עם חברות הטכנולוגיה מוטות הייצוא.
אירופה – ירידות שערים
מדד ה-Stoxx600 איבד כ- 1% מערכו השבוע, בהובלת מניות הבנקים, האנרגיה וחומרי הגלם. מנית BNP Paribas הבנק הגדול בצרפת צללה ואיבדה כ-31% מערכה השבוע לאחר שרשמה הפסד של 710 מיליון אירו לפני מס והודיעה על כוונות לפטר כ- 800 עובדים. הבנקים HSBC ו-Royal Bank of Scotland איבדו כ- 16% ו- 23% בהתאמה עקב חשיפה לשוק הנדל"ן האמריקאי (HSBC) וחשיפה לתרמית Madoff. הבנקים נמצאים ברשימת 12 הבנקים בארה"ב ואירופה להם חברת הדירוג S&P הורידה את דירוג האשראי. חברות האנרגיה וחומרי הגלם איבדו מערכן כ- 3.5% ו- 4% בהתאמה, בסימן ההאטה הגלובלית והירידה במחיר הנפט.
אסיה פסיפיק – עליות שערים חדות
מדדי המניות באסיה טיפסו זה השבוע השני ברציפות בציפייה כי הורדות הריבית בארה"ב, יפן והונג-קונג וירידת מחירי הנפט ייצרו תנאים נוחים לחברות הייצוא וכתוצאה מכך תוכל היבשת לחזור למסלול של צמיחה גבוהה. בסיכום שבועי רשם מדד אסיה-פסיפיק של מורגן סטנלי עליה של כ- 6% בהובלת סקטורי הפיננסים והטכנולוגיה. בסין ובהודו מדד ה-CSI300 ומדד ה-SENSEX הוסיפו כ-4% לערכם. ביפן הוסיף ה-Nikkei500 כ- 4% לערכו זאת לאחר שעלה בחדות ביום שני האחרון, בעקבות אופטימיות שחבילת חילוץ אמריקאית לסקטור הרכב תתמוך ב-Toyota שמנייתה הוסיפה כ-10% לערכה באותו יום. עוד בחדשות חברות ביפן, ענקית מוצרי האלקטרוניקה Panasonic הציעה לרכוש את Sanyo ביום שישי האחרון תמורת 9 מיליארד דולר. רכישת החברה תהפוך את Panasonic למובילה בתחום האנרגיה הירוקה. בחדשות מאקרו, בסוף השבוע אישרה ממשלת יפן חבילת תמריצים בסך 489 מיליארד דולר לסיוע לכלכלה היפנית.


איגרות חוב ממשלתיות בעולם:
1. ארה"ב: שבוע שביעי ברציפות של ירידת תשואות לאורך העקום. הפחתת הריבית של הבנק המרכזי בתוספת לרמיזתו כי היא תישאר נמוכה עוד זמן ממושך, הביאו להמשך הראלי לאורך העקום הממשלתי האמריקאי. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב- 2 נקודות בסיס ל- 0.74% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 45 נקודות בסיס מתשואתן ל- 2.12%.

ירידת התשואות השבוע הורגשה בעיקר בחלק הארוך של העקום, זאת בשל ההצהרה שנלוותה להחלטת הריבית בארה"ב, בה נכתב כי הבנק המרכזי ישקול רכישת אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח בעתיד וכי הריבית צפויה להישאר ברמתה הנמוכה עוד זמן מה. בנוסף, התחייב הבנק המרכזי להמשיך ולקנות נכסים פיננסים רעילים ארוכי טווח, על מנת לגרום לירידת המרווחים הפיננסים במשק ולמניעת מחנק אשראי

2.גוש האירו: שבוע של ירידת תשואות לאורך העקום. מדד המחירים ליצרן בגרמניה, שרשם ירידה חודשית רביעית ברציפות והשפעת הפחתות הריבית של הבנקים המרכזיים בארה"ב וביפן, הביאו לירידת תשואות חדה. בסיכום שבועי ירדה התשואה על האיגרות לשנתיים ב- 42 נקודות בסיס ל- 1.83%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים פחתה ב- 30 נקודות בסיס ל- 3.00%.
מדד המחירים ליצרן בגרמניה, ירד בשיעור החד ביותר מאז הושק בשנת 1949 וגרם לירידת תשואות לאורך העקום. בנוסף, המשקיעים מתרשמים יותר ממהלכים של בנקים מרכזיים אחרים בעולם כמו בארה"ב וביפן, שהפחיתו את הריבית לרמה הקרובה ל- 0% וסבורים שהבנק המרכזי בגוש האירו יאלץ ללכת בדרכם, על אף שראשיו התבטאו לאחרונה כי אינם רוצים לראות רמת ריבית נמוכה מ- 2%.
אנו סבורים שעומק המשבר הכלכלי ימשיך להכתיב רמת תשואות נמוכה. הפוטנציאל לירידת תשואות נוספת קיים, אך עלול להיות מוגבל בהיקפו, לאחר ירידת התשואות של החודשים האחרונים ובמיוחד לאור התיקון החד בתשואות כלפי מטה במהלך השבוע האחרון. קיים סיכוי שלמרות הצהרות ראשי הבנק המרכזי, המציאות הכלכלית העגומה תכתיב להם הפחתת ריבית אל מתחת ל- 2% ואולם לאור הקו השמרני המנחה את הבנק ובהעדר החמרה נוספת בתנאים המאקרו-כלכליים, קשה לנו לראות את הריבית יורדת ל- 0% ואת התשואות לאורך העקום הממשלתי יורדות לרמה המאפיינת את העקום האמריקאי.
לתשומת הלב, המדד המשמש למדידת התשואות של אג"ח ממשלתיות בגוש האירו הוא של ממשלת גרמניה, הכלכלה הגדולה בגוש. בעתות רגיעה פערי התשואה בין אג"ח של המדינות השונות בגוש האירו הם זניחים. יחד עם זאת, הסערה הכלכלית הנוכחית גרמה להתפתחות פערי התשואה בין אג"ח של המדינות השונות, גם כאלו המדורגות בדרוג האשראי הגבוה ביותר AAA, כדוגמת צרפת והולנד. כך, התשואה על אג"ח לשנתיים של ממשלות צרפת והולנד נסחרות ב- 2.03% ו- 2.24% בהתאמה (20 ו- 41 נקודות בסיס מעל אג"ח דומות של ממשלת גרמניה בהתאמה). התשואה על אג"ח ל- 10 שנים של ממשלות צרפת והולנד נסחרות בתשואה של 3.47% ושל 3.63% בהתאמה (47 ו- 63 נקודות בסיס מעל אג"ח דומות של ממשלת גרמניה בהתאמה). למעוניינים בהשקעה של אג"ח ממשלתיות באירו, התרחבות פערי התשואה, מצדיקה לדעתנו מעבר מהשקעה באג"ח של ממשלת גרמניה להשקעה באג"ח של מדינות אחרות החברות בגוש האירו בעלות דרוגי אשראי גבוהים.

3.בריטניה: שבוע של ירידת תשואות חדה לאורך העקום. האיגרות לשנתיים איבדו 44 נקודות בסיס מתשואתן וסיימו את שבוע המסחר ברמה של 1.28%. תשואת האיגרות ל- 10 שנים ירדה ב- 42 נקודות בסיס ל- 3.18%.
עלייה חדה בשיעור התביעות לדמי אבטלה והתגברות ההערכות שהבנק המרכזי בבריטניה יפחית את הריבית הנמצאת כיום ברמה של 2%, לשיעור הקרוב ל- 0%, תמכו השבוע במגמת ירידת התשואות. למרות ירידת התשואות החדה ולאור עומק המשבר הכלכלי בבריטניה, קיים פוטנציאל לירידת תשואות נוספת.

הפעילות הנמרצת של הבנק בתוספת למדד המחירים לצרכן הנמוך של חודש נובמבר, הביאו להמשך הראלי בשוק אג"ח הממשלתיות. הראלי הזה מונע בחלקו משיקוף המצב הכלכלי הרעוע ברמת התשואות, אבל גם מפחד של המשקיעים, הבוחרים לנקז את כל הנזילות לתוך האפיק הממשלתי. במהלך השבועות האחרונים, כמעט מדי שבוע שוברת התשואה לאורך העקום את רמתה הנמוכה ביותר אי פעם וכך קרה גם השבוע. התשואות של האיגרות ל- 2, ל- 10 ול- 30 שנה, כבר הגיעו ל- 0.60%, ל- 2.03% ול- 2.51% בהתאמה ורק תוכנית הסיוע למגזר הרכב האמריקאי עליה הוכרז ביום שישי, הביאה לתיקון קל בתשואות כלפי מעלה.
אנו סבורים כי השקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. בשטרי החוב של ממשלת ארה"ב התשואה נעה סביב האפס ולעתים אף מגיעה לתשואה שלילית, כלומר המשקיעים מוכנים להפקיד את כספם בני"ע של ממשלת ארה"ב תוך הפסד ודאי ובלבד שלא להשקיע אותו באפיקים אלטרנטיביים מסוכנים יותר (יש להוסיף את עלויות העסקה של רכישת שטר החוב שהופכות את ההשקעה לכדאית אף פחות). גם בטווחים הארוכים רמת התשואות אינה אטרקטיבית ודי יהיה בשינוי בתפיסת הסיכון של המשקיעים כדי להביא לעליית תשואות לאורך העקום. זוהי אחת הסיבות מדוע להערכתנו לא כדאי להימצא היום בחלק הארוך של העקום. סיבה נוספת להימנעות השקעה באג"ח ממשלתיות ארוכות היא שיעור האינפלציה בטווח הארוך. יש להניח כי המיתון הכלכלי בארה"ב, יכתיב קצב אינפלציה נמוך ואף שלילי במהלך החודשים הקרובים, אבל יש לזכור ששיעור האינפלציה השנתי הממוצע בארה"ב הוא מעל 3% ובהנחה שבטווח הבינוני יחזור לסביבות רמות אלו, צפוי להקטין בטווח הארוך את הרווחים הריאלים מהשקעה זו.
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ- 4.60%- בטווחים הקצרים (5.78%- לפני שבוע) ו- 0.15% בארוכים (0.18% לפני שבוע) אנו נותרים עם העדפתנו ל- TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב. העדפתנו למח"מ קצר, נותרת בעינה.

מט"ח ריביות וסחורות: האינדקס הדולרי (DXY) נעל את המסחר השבועי ברמה של 81.30 (83.64 בשבוע שעבר), המשקפת היחלשות שבועית של הדולר בשיעור 2.9% ביחס לסל המטבעות הכלולים בו (יורו, ין, ליש"ט, דולר קנדי, כתר שבדי ופרנק שוויצרי). מתחילת השנה התחזקות הדולר מול סל מטבעות הסל מסתכמת כיום בשיעור של 5.7%.
בלטו השבוע במסחר: היורו הפר"ש והדולר הניו זילנדי אשר רשמו לעומת הדולר האמריקני תיסוף בשיעור של 4.1%, 6.6% ו- 5.4%, בהתאמה.
האירועים הבאים עמדו ברקע המסחר בשבוע החולף:

1. קיצוץ ריבית מפתיע בארה"ב. ההודעה גררה מכירה מאסיבית של דולרים שהחלישה את המטבע האמריקני עד לרמות של 1.47 דולר ליורו ושל 88.5 ינים לדולר.
2. הנשיא בוש מאשר חבילת סיוע ליצרניות הרכב. בעקבות ההודעה, היחלשות הדולר נבלמה והוא החזיר לעצמו חלק ניכר מן השחיקה שנרשמה בו בימים שקדמו לה.
3. יפן הולכת בעקבות ארה"ב ומקצצת הריבית. בכך שמר הבנק המרכזי היפני על ריבית הנמוכה יותר מזו הנוהגת בארה"ב, מה שמיתן את היחלשות הדולר.
4. ציפיות לריבית אפסית בארה"ב גם ברביע הראשון של 2009. קיצוץ הריבית החד בשבוע החולף הובילו את החוזים לחודש אפריל 2009 לגלם בנעילת המסחר השבועי ריבית של 0.26% (0.38% בשבוע שעבר). רמה המשקפת ציפיות גבוהות כי הריבית המקסימאלית תעמוד על 0.25%, ברביע הראשון בשנה הקרובה.
בטווח הקצר והבינוני, הדולר יושפע מרמת אי הודאות בשווקים הפיננסיים, כמו גם מן הקיצוץ החד האחרון בריבית הדולרית. באשר לטווח הארוך יותר, יש לצפות כי מגמת התחזקות הדולר, שהחלה בחודש אפריל השנה, תימשך. התחזקות זו של הדולר תיתמך בעיקר בשוויו על פי שוויון כוח הקנייה, ובצמצום הצפוי בגירעונות הסחר האמריקניים.