הבנקים המרכזיים בעולם ממשיכים להוריד ריביות

בפריזמה סוקרים את השווקים בעולם ומעריכים המבחן האמיתי של המעבר לריבית אפסית ולהדפסת כסף יהיה בשינוי כיוון בהערכות השוק לגבי האינפלציה הצפויה
ירידת התשואות בארה”ב תתמוך בשוקי המניות, כל עוד היא תלווה בעלייה בציפיות לאינפלציה בתגובה להורדת ריבית הפד ולהודעתו, כתבנו כי הבטחתו לשמור על ריבית נמוכה לאורך זמן ורמז לרכישת אג”ח ממשלתיות לטווח ארוך נועדו למנוע סחרור דפלציוני, נוסח יפן. כמו כן, הזכרנו את השתטחות עקום התשואות הממשלתיות כאחד הפרמטרים המזכירים את ההתפתחויות ביפן בתחילת שנות ה 90- . לכאורה ירידת תשואות חדה באג”ח לט”א מהווה התפתחות חיובית לשוק המניות אך כיום היא המהווה התפתחות מדאיגה מאד, משום שבשילוב עם השתטחות העקום היא מעידה על צפי השוק לריבית נמוכה לאורך זמן, מתוך הערכה למיתון ולתהליך דפלציוני ממושך. כמובן שהבטחתו של הפד לשמור על ריבית אפסית לאורך זמן והרמז לרכישות אג”ח בטווח הארוך של העקום תומכים אף הם בירידת תשואות.
על כן, כפי שציינו בסקירה הקודמת, המבחן האמיתי של המעבר לריבית אפסית ולהדפסת כסף יהיה בשינוי כיוון בהערכות השוק לגבי האינפלציה הצפויה כפי שהיא נגזרת מהמרווח בין אג”ח נומינליות לבין אג”ח צמודות מדד Tips. על כן, כל עוד ירידת תשואות באג”ח לט”א(תוך השתטחות העקום) תלווהבעלייה בציפיות לאינפלציה, ההשפעה על שוק המניות חיובית. לעומת זאת, ירידה בציפיות תהווה איתות שלילי מאד לגבי שוק המניות.
המשך שיפור ברוב האינדיקאטורים הפיננסיים, אך מצבם המשופר של הבנקים עדיין מוביל לאספקת אשראי מצומצמת לסקטור העסקי. למרות ההתמתנות במגמה החיובית של השווקים לקראת סוף השבוע, הורדת הריבית הדרמטית של הפד הובילה לשבוע נוסף חיובי, כאשר בסיכומו עלה מדד השווקים . המפותחים בשיעור של כ 2.5%- , ומדד השווקים המתעוררים בשיעור חד של 5.5%.
העליות בשוק המניות נתמכו השבוע בירידה חדה במרווח הליבור לעומת אג”ח ממשלתיות )ירד השבוע לרמה של 1.5% , לעומת כ 1.9%- בתחילת השבוע( ובעליה עלה השבוע Iboxx - חדה שנרשמה במדדי אג”ח קונצרניות. מדד האג”ח המדורגות ב 5.5%- וב 7.7%- מתחילת החודש. יחד עם זאת, המרווח בין אג”ח קונצרניות לעומת שרשם ירידה חדה לאחרונה עדיין נמצא VIX- אג”ח ממשלתיות נותר גבוה וגם מדד ה ברמות גבוהות של כ 45- . כמו כן, בנתונים שהצגנו לפני שבוע, היחס הנמוך בין כמות עדיין מעיד על אספקה ,M0 – הכוללת אג”ח לט”ק לבין כמות המזומן במשק ,M2 הכסף מינורית של אשראי למשק.
בנוסף ניתן לראות בירידת התשואות אינדיקציה לעוצמת מחנק האשראי מכיוון שהנזילות העצומה המוזרמת אל הבנקים לא זורמת למתן אשראי אלא מתגלגלת לאג”ח הממשלתיות. זוהי לא תופעה מקרית - למעשה הפד, באופן לא רשמי, משקם את רווחיות הבנקים באמצעות רווחי ההון הנובעים מהשקעה באג”ח הממשלתיות וזאת בכדי לשפר את יציבותם כך שיחזרו לתפקד כספקי אשראי.
בעולם:
אחת מתופעות הלוואי הטבעיות של המהלך “החלוצי” של הפד הייתה ההיחלשות המהירה של הדולר בעולם, וזאת מתוך ההערכה לכך שהתגובה ביתר המדינות המובילות בעולם תבוא בפיגור רב. השבוע ראינו שתי תגובות מנוגדות באירופה וביפן.
ביפן:
ההתחזקות הבלתי רצויה של היין לעומת הדולר, בחודשים האחרונים, בשילוב עם ירידה חדה בייצוא, הובילה להערכות כי הבנק המרכזי ביפן יתערב במסחר במטבע, במטרה למנוע את המשך הייסוף. ככל הנראה, המהלך הזה עוד לפנינו, ובינתיים, הבנק . בחר בדרך יותר ונבנציונאלית והוריד את הריבית לרמה של 0.1% מרמה של 0.3% בנוסף, הבנק הגדיל רכישות אג”ח ממשלתיות והכריז על תוכנית לרכישת ניירות ערך מסחריים, כדרך להגדלת הון הבנקים המקומיים. כמו כן, הבנק ירחיב את מגוון האג”ח שירכוש לסוגים נוספים כגון: אג”ח בריבית משתנה, צמודות מדד וארוכות טווח. לאור ההידרדרות המהירה של המצב ביפן, עליה הצביעו כל הסקרים )והנתונים בפועל( של התקופה האחרונה, המהלכים אינם מפתיעים ואף מגיעים באיחור בהתחשב בניסיון הרב של היפנים בהתמודדות עם דפלציה. השבוע ראינו כי למרות שהתגובה היפנית הייתה המהירה ביותר, אין בה כדי למנוע את המשך הייסוף של היין לעומת הדולר. במקרה של יפן, הבנק נדרש להיות צעד אחר לפני הפד, וזאת מפני שמצבה של יפן חמור יותר ממצבה של ארה”ב. כיום, המהלכים המהירים של הפד אינם מאפשרים לבנק היפני להקדים אותו, על כן, סביר כי לא תהיה לו ברירה אלא להתערב במסחר במט”ח.
באירופה:
לעומת יפן, הבנק האירופאי, כרגיל, רגוע. יו”ר הבנק המרכזי אף רמז השבוע לעצירה בהורדות הריבית ברמה של 2.5% והוביל בכך לעלייה חדה במרווח התשואות בין אירופה לבין ארה”ב ובשער האירו לעומת הדולר. להערכתנו, המציאות תטפח על פניו של טרישה בפעם נוספת, והנתונים שהתפרסמו השבוע מהווים תמיכה להערכה זו. בעל קורלציה גבוהה עם התוצר האירופאי, הצביע על ,)IFO( הסקר העסקי בגרמניה ירידה חדה בסנטימנט העסקי לרמתו הנמוכה ביותר מאז תחילת שנות ה 80- . הירידה נבעה מהידרדרות בהערכות הן לגבי המצב הנוכחי והן לגבי הצפי לפעילות בעתיד. תמונה דומה מאד עולה גם מהסקר העסקי של צרפת, וכל זה, כמובן, מלווה בירידה חדה באינפלציה. להערכתנו, התגובה של שיוביל לירידה במרווח התשואות בין אירופה לבין ארה”ב, בשלב הראשון, ובשלב מאוחר יותר, להיחלשות האירו לעומת הדולר.
נמשכות הורדות הריבית בעולם, והשבוע:
נורבגיה הפתיעה השבוע בהורדת ריבית חריגה של 1.75 לרמה של 3% . המיתון בעולם ומחירי הנפט היורדים הובילו למהלך דרמטי זה, אשר בתורו הוביל להיחלשות ניכרת של הקרונה הנורבגית לעומת האירו. צ’כיה הורידה את הריבית ב 50- נקודות בסיס, כצפוי, לרמה של 2.25% בצירוף טון יוני המרמז להמשך המהלך. הבנק המרכזי בקולומביה הוריד את הריבית ב 50- נקודות בסיס לרמה של 9.5.