ורינט – סקירת תוצאות הרבעון הרביעי 2015

תוצאות מאכזבות לורינט, אופנהיימר מורידים מחיר יעד
חברת ורינט (VRNT) פרסמה תוצאות מאכזבות לרבעון הרביעי של 2015, שהיו נמוכות משמעותית מתחזיות הקונצנזוס, על רקע השפעה שלילית של שערי חליפין, שהורידה את הכנסות הרבעון בכ-40 מיליון דולר. בנוסף, התחזית לשנת 2016 היתה נמוכה גם היא מהצפוי, כאשר הנהלת ורינט אינה צופה צמיחה בהכנסות וברווח הנקי לעומת השנה הקודמת. מקור החולשה בפעילות החברה הנו החטיבה הביטחונית, במיוחד בשווקים המתעוררים שסובלים מתהליכי פיחות מטבע ומאילוצי תקציבים. הנהלת ורינט מעריכה כי היא סיימה את תהליך שינוי האסטרטגיה השיווקית שלה, תהליך שהעיק על פעילותה בשנה שעברה, אך היא עדיין אינה צופה צמיחה בשנת 2016, כאשר צמיחה חד-ספרתית בחטיבה הארגונית עלולה להתקזז כנגד ירידה בחטיבה הביטחונית. אנו משמרים את המלצתOutperform למניית VRNT משיקולי תמחור, אך מורידים את מחיר היעד מ-60$ ל-49$, בהתאם להורדת תחזיותינו.

ברבעון הרביעי 2015 (שנת 2016 הפיסקלית) הציגה ורינט הכנסות של 282 מיליון דולר, ירידה שנתית של 11%, עם רווח נקי של 0.90$ למניה, נמוך משמעותית מהקונצנזוס של 319 מיליון דולר ו-1.16$ למניה. הרווח הגולמי ירד ל-68.7%, לעומת 69.1% ברבעון המקביל, והרווח התפעולי עמד על 25%. החברה רשמה תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 69 מיליון דולר (157 מיליון דולר בשנת 2015 כולה), וסיימה את השנה עם קופת מזומנים של 420 מיליון דולר, כנגד חוב של 738 מיליון דולר.

בחלוקה לפי תחומי פעילות, הכנסות החטיבה הארגונית הסתכמו ב-160 מיליון דולר (ירידה שנתית של 12%), הכנסות חטיבת הסייבר הביטחונית עמדו על 92 מיליון דולר (ירידה של 11%) וחטיבת הוידאו הניבה 29 מיליון דולר (ירידה של 6%). בחלוקה גיאוגרפית, אזור אמריקה הניב 140 מיליון דולר (ירידה שנתית של 16%), אזור EMEA רשם הכנסות של 87 מיליון דולר (ירידה של 7%) ואזור אסיה-פסיפיק הניב 55 מיליון דולר (ללא שינוי מהרבעון המקביל).

החשיפה לשווקים המתעוררים מהווה את הגורם המרכזי לחולשה בפעילות ורינט, הן כתוצאה מהיחלשות המטבעות לעומת הדולר האמריקאי, והן כתוצאה מאתגרים מאקרו כלכליים שהורידו את היקפי הרכישות של הלקוחות. בנטרול השפעת שערי חליפין, היתה ורינט מציגה צמיחה שנתית של 1.5% בתוצאות הרבעון, עם ירידה של 4% בחטיבה הארגונית וצמיחה של 9% בחטיבה הביטחונית.

בתחזית לשנת 2016 (שנת 2017 הפיסקלית) צופה הנהלת ורינט צמיחה חד-ספרתית בחטיבה הארגונית, לצד ירידה בקצב 10%-15% בחטיבה הביטחונית, על רקע השפעת המאקרו שעלולה להמשיך להעיק על פעילות החברה. במקביל, הודיעה החברה על רכישת חברת Contact Solutions ועל תכנית רכישת מניות עצמית בהיקף של 150 מיליון דולר.

בהתאם לתחזית הנהלת ורינט לשנת 2016 (שנת 2017 הפיסקלית) ליציבות ברמת ההכנסות והרווח לעומת השנה שעברה, עם שולי רווח תפעולי של 21%-22%, אנו מורידים את תחזיותינו להכנסות של 1.135 מיליארד דולר ורווח של 3.02$ למניה (בהשוואה לתחזיתנו הקודמת של 1.228 מיליארד דולר ו-3.50$ למניה). בנוסף, אנו משיקים תחזית לשנת 2017 (שנת 2018 הפיסקלית) - הכנסות של 1.17 מיליארד דולר ורווח של 3.15$, כאשר תחזית זו אינה מניחה התאוששות בשווקים המתעוררים.

אנו מעריכים כי רמתה הנוכחית של מניית VRNT, שירדה בלמעלה מ-50% במהלך השנה האחרונה, ונסחרת כעת במכפיל רווח של 10 לתחזית המונמכת לשנת 2016, משקפת רמת שפל ומגבילה את ה-downside למניה. אנו סבורים כי תכנית רכישת המניות העצמית, הראשונה בתולדות ורינט, עשויה לספק תמיכה למניה, אך מודעים כי חזרת החברה למסלול צמיחה עשויה להוות תהליך ארוך וממושך. משיקולי תמחור, אנו משמרים את המלצתנו על Outperform, תוך הורדת מחיר היעד מ-60$ ל-49$, בהתבסס על מכפיל 15.5 לתחזית רווח 2017.