HP והספליט הממשמש ובא

מאת שגיא שטרומזה – מנהל השקעות ראשי טופ אלפא
היום אנחנו מתמקדים בחברת ,HP היולט פקארד ובפיצול שלה לשתי חברות:
1. הראשונה היולט פקארד אנטרפרייז (סימבול HPE)
2. והשנייה היולט פקארד אינק שתשמור על הסימבול HPQ.
רקע על HP
חברת HP היא חברה ותיקה מאוד שנחשבת לאחת האבות המייסדים (יש שיאמרו דינוזאורים) של עולם המחשוב וה-IT. כיום זו חברת ענק המעסיקה כ 300 אלף עובדים ברחבי העולם וידועה לצרכנים בעיקר בזכות המחשבים האישיים שלה והמדפסות. תחום נוסף בו החברה ידועה בקרב אנשי מקצוע, הוא תחום השרתים, בו היא אחת הספקיות המובילות הן של חומרה והן של תוכנה.

לפני מס' חודשים הוחלט על פיצול החברה לשתי חברות, האחת (HP INC) תכיל את תחומי המחשוב וההדפסה ומס' תחומים נוספים והשנייה (HP Enterprise) תכיל את תחום השרתים ושירותים עסקיים שונים. הרקע לפיצול הוא התגברות התחרות בתחומים השונים, תכניות רה-ארגון שלא ענו לציפיות וקושי גובר לנווט את ספינת הענק בשוק שהולך ומשתנה. על רקע זה הוחלט ללכת על תכנית מהפכנית ומסובכת של פיצול החברה, תוך התרת סבך הקשרים המבניים והעסקיים בין החטיבות השונות מתוך כוונה ליעל את ניהול והתנהלות שתי החברות תוך שינוי התרבות העסקית ומיקוד טוב יותר בשוק הרלוונטי לכל חברה. גורמים שונים הגדירו פיצול זה כמסובך והיקר בהיסטוריה ומכאן נובע הסיכוי וגם הסיכון במהלך זה שצפוי לצאת לפועל בעוד מס' ימים, בתחילת נובמבר.

איך תיראנה שתי החברות בדגש על: הכנסות ורווחים, תחום כוח האדם ואופי פעילות עיקרי

חב' HP Enterprise: (סימבול HPE)
כאמור, החטיבה העיקרית שמועברת לחברה החדשה היא חטיבת השרתים והרשתות שאחראית על 50% מהמכירות, אך מייצרת 70% מהרווח התפעולי. החטיבות שיעברו לחברה זו מכרו ב-4 הרבעונים המדווחים האחרונים בכ-53 מיליארד $ שהניבו רווח תפעולי של כ-5 מיליארד $. הגידול העתידי המצופה במכירות החברה צפוי לנבוע בעיקר מהמעבר המתגבר של חברות רבות למודל של שכירת שירותי ענן מספקים חיצוניים במקום החזקת מרכזי שרתים במשרדי החברות השונות, וכן

שירותי התוכנה שמספקת החברה בתחומים כמו אבטחה (סייבר), ביג-דאטה, ניהול רשתות ועוד. כחלק מהפיצול, צפויה החברה לפטר 25-30 אלף עובדים במסגרת תכנית התייעלות שאמורה לחסוך לחברה קרוב ל-3 מיליארד $ בשנה. יש לזכור שלקוחות החברה מפוזרים בכל רחבי העולם כך שמעל למחצית מהכנסותיה נובעות ממטבעות שאינם דולר אמריקאי, לכן התחזקות גלובלית של הדולר (כפי שארע בשנה האחרונה) צפויה להשפיע לרעה על דוחותיה הנקובים בדולרים אמריקאים. בנוסף, צפויה החברה לחלק חלק ניכר מתזרים המזומנים החופשי שלה למחזיקי המניות בצורת דיבידנד ורכישת מניות עצמית. בעוד שחלוקה זו לא משפיעה על שוויה הכלכלי של החברה, שוק ההון אוהב בד"כ דיבידנדים ורכישת מניות ולכן מהלך זה צפוי לתמוך במחיר המניה.

החברה השנייה, חברת (HPQ) HP Inc.:
חברה חדשה זו תכיל את חטיבת המחשבים האישיים וחטיבת המדפסות. החלק הזה מכר ב 4 הרבעונים האחרונים קרוב ל 55 מיליארד $ עם רווח תפעולי גבוה במקצת מ 5 מיליארד $. כאן הסיפור די פשוט - הצלחת החברה תנבע מהצלחת תחום המדפסות. תחום זה מייצר כ-40% מהמכירות אך כ-80% מהרווח התפעולי, בעוד תחום המחשבים האישיים מייצר כ-60% מההכנסות אך רק 20% מהרווח התפעולי. תחום המחשבים סובל מירידה מתמשכת במכירות כמו גם שחיקה ברווחיות. יחד עם זאת, ברור שהמחשבים האישיים לא פסו מן העולם. להערכתנו אורך מחזור החיים של המחשבים האישיים התארך וזו אחת הסיבות העיקריות לירידה בכמות המחשבים הנמכרים בשנה. לכן סביר בעינינו שתחום זה יתייצב בקרוב. בתחום המדפסות, העתיד נראה קצת פחות ברור, כיון שכמות המדפסות הנמכרות על ידי HP והמוצרים המתכלים הנלווים שלהם, בעלי הרווחיות העצומה, יורדת באופן עקבי בכל רבעון מתחילת שנת 2014. נתח השוק הנוכחי של HP בשוק המדפסות עומד על כ-40% כך שקשה להאמין שהיא תוכל להשתלט על נתח שוק משמעותי נוסף. גם בחברה זו מרבית ההכנסות נובעות מחוץ לארה"ב והתחזקות הדולר תפגע בתוצאות החברה. פה, בניגוד ל HPE לא מתכונן כרגע גל פיטורים, אך בדומה ל HPE מתכננת החברה לחלק לבעלי מניותיה 50%-75% מהתזרים החופשי שלה בצורה של דיבידנדים וקנייה עצמית של מניות.

הערכות טופ אלפא לפיצול החברות הגדול בהיסטוריה
מדובר בפיצול ענק של חברת ענק המעורר עניין רב בשוק. להערכתנו HPE ניצבת בפני הזדמנות גדולה יותר, אך גם בפני סיכונים גדולים יותר הנובעים ממס' החטיבות הרב העובר אליה על שונותם העסקית והשונות בביצועי החטיבות השונות. HP Inc. מייצרת תזרים יפה אך מכירותיה יורדות והיא פחות תלויה ביכולותיה שלה בצד ההכנסות. לכן היא צריכה להתמקד במצוינות תפעולית תוך תקווה ששוק המחשבים האישיים יתאושש. לפיכך, המלצתנו לחובבי הסיכונים היא להחזיק במניות HPE לטווח הארוך. לגבי HPQ, צריך יהיה לראות באיזה מחיר תיסחר המניה לאחר הפיצול, כאשר יתכן ותיווצר הזדמנות קניה אם המניה תרד חזק בהתאם להערכת השווי לאחר הפיצול.

שגיא
צלם: אייל מרילוס