החלטת הריבית של הפד לחודש אוקטובר

התייחסות אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות, להחלטת הריבית של הפד
לא היו הרבה ציפיות מהחלטת הריבית של הפד לחודש אוקטובר. מאחר והעלאת ריבית לא הייתה בכלל על השולחן (כ-6% על פי החוזים), המיקוד היה על תוכן ההצהרה שעל פי רוב ההערכות היה צפוי להישאר כמעט ללא שינוי, ואם שינוי כזה היה נכנס, הוא היה צפוי לרמוז על דחיית מועד העלאת הריבית לכיוון 2016. אז במובן הזה הפד הצליח להפתיע אתמול את השווקים ולהראות כיצד מעצבים ציפיות בכך שאותת שדצמבר זו פגישה "חיה" מאוד.

בחיפוש אחר רמזים בהחלטה, היה לנו חשוב להתמקד בשני נושאים במיוחד:

1) איך הפד רואה את הנתונים הכלכליים המעורבים שפורסמו מאז ספטמבר – האם הוא ימשיך לתאר את הפעילות הכלכלית כמתונה (MODERATE) או יחמיר ויתאר אותה כצנועה (MODEST)?

2) איך הוא מתאר את הסיכונים מהשווקים העולמיים – סיכונים אלו היו מרכזיים בהחלטת הפד שלא להעלות ריבית בספטמבר.

ומה קיבלנו בהצהרה?
§ הפד מתאר את הפעילות הכלכלית בארה"ב כמתונה (MODERATE) כפי שהוא תיאר אותה בכל הפגישות האחרונות. לגבי שוק העבודה נכתב כי למרות שניכרת האטה בקצב תוספת המשרות, הרפיון בשוק העבודה מתפוגג – "Nonetheless, labor market indicators, on balance, show that underutilization of labor resources has diminished since early this year.". כפי שכבר טענו בעבר, תוספת משרות של 140 – 150 אלף במצב הכלכלה היום זה לא נתון רע בשום קנה מידה (150 אלף זה ה-200 האלף החדש) ותומך בהמשך ירידת שיעור האבטלה. למעשה, בשיעור ההשתתפות הנוכחי, כל מה שצריך כדי לשמור על שיעור האבטלה ללא שינוי זה תוספת משרות של 110 – 120 אלף בחודש. כלומר, אם הדו"חות הקרובים ינועו סביב ה-150 אלף, זה יתמוך בהחלטה להעלות את הריבית אך כל מספר מתחת ל-130 אלף יפחית משמעותית את הסיכוי לכך שכן הוא תומך בלא יותר מיציבות בשיעור האבטלה (הפד כידוע מצפה להמשך ירידת שיעור האבטלה).

§ האינפלציה ממשיכה להיות מתחת ליעד יציבות המחירים, אך זאת בעיקר בשל גורמים זמניים (הדולר ומחירי הנפט). הפד מעודד מכך שהציפיות האינפלציוניות לטווח בינוני – ארוך, כפי שהם נגזרות מסקר החזאים המקצועיים של הפד, שומרות על יציבות. כבר ציינו בעבר כי להערכתנו סביבת האינפלציה בארה"ב (ולמעשה בעולם) צפויה לקפוץ בתחילת 2016 על רקע יציאתם מהחישוב השנתי של שלושה מדדים שליליים במיוחד מהשנה האחרונה (נובמבר, דצמבר וינואר האחרונים רשמו ירידה מצטברת של 1.3% בגלל הנפט והדולר).

עד כאן הכול בהצהרה רגיל ותומך בהמשך רמת אי ודאות גבוהה סביב דצמבר, אך הנקודות הבאות הם אלו ששינו את הסנטימנט בשווקים:

§ בפד מציינים בפירוש כי הם שוקלים להעלות ריבית בפגישה הבאה, זהו משפט חדש שלא היה כלול בהחלטות הקודמות - In determining whether it will be appropriate to raise the target range at its next meeting, the Committee will assess progress--both realized and expected--toward its objectives of maximum employment and 2 percent inflation..

§ כלומר, רוב חברי הפד חושבים שצריך להעלות ריבית בדצמבר. במובן הזה, במקום לראות שיפור ניכר בנתונים צריך שיקרה משהו ממש רע כדי שהם ישנו את דעתם. על פי ג'ון הילסנראט (כתב הוול סטריט ג'ורנל הבכיר שנחשב לבעל מקורות רבים בפד), מיודענו סטנלי פישר מאוד רוצה להתחיל להעלות ריבית. בדרך כלל פישר וילן מתואמים.

§ בנוגע להתפתחויות בעולם, הפד שינה לחלוטין את הרטוריקה – בהודעת זו בפד כתבו רק שהם עוקבים (Monitoring) אחר ההתפתחויות בעולם והוסר ממנה המשפט הבא שנכלל בהודעה הקודמת - Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat and are likely to put further downward pressure on inflation in the near term.

§ השמטת משפט זה מהווה איתות ברור לכך שבפד מודאגים בעיקר מתנודתיות גבוהה בשווקים ולא מ"נחיתה קשה" בסין. הרי מבחינה ריאלית, לא קרה הרבה, הצמיחה בסין המשיכה להאט והבנק המרכזי שלה רק בסוף השבוע ביצע הרחבה מוניטארית נוספת. עצם העובדה שנתונים אלו עברו בשווקים ללא תגובות חריגות, עזרו לחברי הפד להיות יותר רגועים לגבי הסיכונים מהשווקים העולמיים.

ומה היו התגובות בשווקים להודעת הריבית?
§ התשואה לשנתיים קפצה ל-0.7%, רמה הדומה לזו ששררה לפני החלטת הריבית בספטמבר.

§ ההסתברות הנגזרת מהחוזים העתידיים לגבי מועד העלאת הריבית קפצה מ-34% ל-48% עבור דצמבר, הסתברות גבוהה יותר מזו שהייתה לפני החלטת הריבית של ספטמבר.

§ שוקי המניות בהתחלה ירדו עם פרסום ההודעה, אך המגמה החיובית המשיכה ביום המסחר ומדד ה-S&P 500 עלה ב-1.2% בהובלת הפיננסים אשר עלו ב-2.4% (ראו תרשים).
אם לפני החלטת הריבית האחרונה הערכנו את ההסתברות לעליית ריבית בדצמבר בכ-50% - 60%, אין ספק שלאחר ההודעה היא עלתה.