סקירה של אופנהיימר על דוחות אמדוקס

שמירה על דירוג תשואת יתר ומחיר יעד של 52$
חברת אמדוקס (DOX) פרסמה דוחות נמוכים במעט מהצפי לרבעון הרביעי הפיסקלי של 2014 על רקע השפעה שלילית של התחזקות הדולר האמריקאי, אך בכל זאת הציגה צמיחה נאה של כ-6.5% בהכנסות ושל כ-23% ברווח למניה. הפעילות בצפון אמריקה הציגה את הביצועים החזקים ביותר, עם צמיחה שנתית של 9%, לצד צמיחה מתונה באירופה וירידה קלה בשאר העולם. בתחזית לשנת 2015 צופה הנהלת אמדוקס צמיחה של 2.5%-5.5% בהכנסות ושל 4.5%-7.5% ברווח למניה, זאת בהתחשב בהשפעה שלילית של כאחוז משערי חליפין ושל אחוז נוסף מדעיכת תחומי הפעילות הוותיקים שלה. החברה העלתה את הדיווידנד הרבעוני ל-0.17$ למניה, המשקף תשואה שנתית של 1.4%, בכפוף לאישור בעלי המניות בינואר 2015. אנו משמרים את המלצתנו על Outperform עם מחיר יעד של 52$.

ברבעון הרביעי הפיסקלי של 2014 הציגה אמדוקס הכנסות של כ-900 מיליון דולר, צמיחה שנתית של 6.5% אבל נמוך מהקונצנזוס של 909 מיליון דולר עקב השפעה שלילית של התחזקות הדולר האמריקאי. אמדוקס גם הציגה רווח של 0.78$ למניה, נמוך בסנט אחד מתחזיתנו ומהקונצנזוס. שיעור הרווח הגולמי היה יציב ביחס לרבעון המקביל והסתכם ב-35.9%, שיעור הרווח התפעולי הציג שיפור קל ל-16.8%.

מבחינה גיאוגרפית, ההכנסות מצפון אמריקה היוו נתח של כ-74% מסך הכנסות אמדוקס, עם צמיחה שנתית נאה של 9%. אירופה היתה אחראית על 12% מההכנסות (עם צמיחה זעירה של 3%), ואילו שאר השווקים (בעיקר המתעוררים) רשמו ירידה שנתית של 3% עקב החלשות שערי המטבע לעומת הדולר. החברה הציגה תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת של 193 מיליון דולר ותזרים חופשי לאחר השקעות של 163 מיליון דולר. צבר ההזמנות הסתכם בכ-3 מיליארד דולר, עליה רבעונית של כ-30 מיליון דולר. במהלך הרבעון, ביצעה החברה רכישה עצמית של מניות בהיקף של כ-100 מיליון דולר, עם אישור פתוח לכ-714 מיליון דולר נוספים, וסיימה את שנת 2014 הפיסקלית עם קופת מזומנים של כ-1.4 מיליארד דולר, כנגד חוב של כ-210 מיליון דולר.


הנהלת אמדוקס סיפקה לראשונה תחזית לשנת 2015 הפיסקלית, בה היא צופה צמיחה של 2.5%-5.5% בהכנסות (תחזית שמגלמת טווח ההכנסות של 3.65-3.76 מיליארד דולר) ושל 4.5%-7.5% ברווח למניה (בטווח של 3.30-3.39$ למניה). ברבעון הבא צופה החברה הכנסות בטווח של 895-925 מיליון דולר, עם רווח של 0.77$-0.83$ למניה, בדומה לתחזיתנו של 910 מיליון דולר ו-0.80$ למניה. בהתאם לתחזיות אמדוקס, אנו מעדכנים את תחזיותינו לשנת 2015 להכנסות של 3.7 מיליארד דולר ורווח נקי של 3.34$ למניה, ומייסדים תחזית ל-2016 הכוללת הכנסות של 3.855 מיליארד דולר ורווח של 3.53$ למניה.

אנו ממשיכים להמליץ על מניית אמדוקס בשל מובילות החברה בתחום הבילינג ושירותי הערך המוסף לענף שירותי התקשורת, וצופים כי העליה במורכבות רשתות התקשורת תוביל להשפעה חיובית על עסקי החברה. מניית DOX מדורגת ב-Outperform עם מחיר יעד של 52$ ונמנית על רשימת המומלצות "ישראליסט". לדעתנו, מניית DOX אף נסחרת בתמחור אטרקטיבי (מכפילי רווח של 12 ו-11 לתחזיות 2015 ו-2016 בנטרול מזומנים), במיוחד בהתחשב במובילות החברה ובמודל העסקי הסולידי והיציב שלה.