סקירות השווקים בחו"ל - הבנק המרכזי הפורטוגלי הלאים את BESPL‏

אביחי שורצקי, האסטרטג הראשי של בית ההשקעות IBI
שוק איגרות החוב הגלובאלי - הבנק המרכזי הפורטוגלי הלאים את BESPL

השווקים התעוררו הבוקר להודעה לפיה הבנק המרכזי הפורטוגלי הלאים את Banco Espirito Santo SA (BESPL). גם אם פרטי ההלאמה אינם ברורים לחלוטין, נראה שהמהלך צפוי לייצב את המערכת הפיננסית בפורטוגל ולהביא לירידה ניכרת באי הודאות.
בשבועות האחרונים פרסמנו מספר סקירות אשר התמקדו בקבוצת Espirito Santo (ESG) וב- BESPL בפרט. ובכל זאת נזכיר בקצרה כי בשבוע שעבר דיווח הבנק על הפסד רבעוני חסר תקדים של 3.6 מיליארד אירו. ההפסד נבע מהפרשות שביצע הבנק בגין הלוואות לחברות האם ב- ESG אשר הגיעו לחדלות פירעון. כתוצאה מההפסד ירד יחס ה- CET1 של הבנק לרמה של 5 אחוזים, מתחת לדרישות המינימום הרגולאטוריות שעומדות על 7 אחוזים. בשל כך דרש הבנק המרכזי בפורטוגל מ- BESPL לגייס הון על מנת להביא לעלייה ביחסי הלימות ההון.

ובכן, כפי שציינו, הבנק המרכזי בפורטוגל החליט על הלאמת BESPL. השיקולים להחלטה על הלאמה אמנם לא פורסמו, ואמנם לא קשה להבין שככל הנראה לא היה קל לאתר משקיעים אשר יסכימו להכניס "ראש בריא למיטה חולה", בעיקר לאור אי הוודאות אשר עדיין קיימת באשר להיקף החשיפה של BESPL לחברות האם. מעבר לכך, לאור הדוחות האחרונים הלך והתעצם החשש מפני משיכה מאסיבית של פיקדונות מ- BESPL, מה שעודד את הבנק המרכזי לבצע מהלך מהיר אשר יחזיר את היציבות.

פרטי ההלאמה
כפי שציינו, פרטי ההלאמה עדיין לא ברורים לחלוטין, ואולם הנקודות העיקריות מההודעה שפורסמה הן:
הבנק המרכזי יקים בנק חדש - Novo Banco (זהו גם התרגום המדויק מפורטוגזית). לבנק זה יועברו מרבית הנכסים של BESPL, בכלל זה גם הפיקדונות.
הבנק המרכזי יזרים ל- Novo Banco 4.9 מיליארד אירו, ויהיה הבעלים המלאים של הבנק. הכספים שיוזרמו יהיו בצורה של הלוואה, אשר תוחזר עם מכירת Novo Banco לידיים פרטיות.
החוב הבכיר של BESPL יעבור למאזנו של Novo Banco, ולכן לא יפגע.
הנכסים הבעייתיים של BESPL, אשר אמנם לא הוגדרו במדויק אבל יכללו את החשיפה לחברות האם ואת הפעילות באנגולה, יישארו בידיהם של בעלי המניות ומחזיקי החוב הנחות. המשמעות היא שיתופם של בעלי המניות ומחזיקי החוב הנחות בתוכנית החילוץ, כך שהן יספגו הפסדים.

משמעויות
כפי שציינו, הצעד של הבנק המרכזי צפוי להוביל לירידה משמעותית באי הודאות. אמנם בסקירות שפרסמנו בשבועות האחרונים הצגנו ניתוח אשר הראה כי המשבר ב- BESPL לא צפוי להוביל לתהליך של הדבקה, ואולם הפרסומים השונים סביב המשבר ב- BESPL הובילו לתנודתיות באיגרות הפיננסיות והממשלתיות באירופה.

באשר לפורטוגל, עדיין לא ברור לחלוטין האם הכסף לחילוץ הבנק יגיעו מהממשל. עם זאת, כפי שציינו בעבר, הממשלה מחזיקה ברזרבה של 6.4 מיליארד אירו, אשר ניתנו לטובת סיוע למערכת הפיננסית כחלק מתוכנית החילוץ לה זכתה המדינה, וטרם נוצלו. סכום זה כבר נכלל ביחסיה הפיסקאליים של פורטוגל כחוב, ועל כן השימוש בו לא צפוי להוביל להרעה ביחסים הפיסקאליים.

לבסוף, ההתפתחויות ב- BESPL המחישו שוב את הסביבה הרגולאטורית החדשה בה אנו מצויים, לפיה מחזיקי איגרות החוב הנחות יספגו הפסדים במקרה של אירוע אשראי של הבנק. נזכיר כי החל מ- 2016 יחול משטר ה- Bail In במרבית המדינות באירופה גם על מחזיקי החוב הבכיר, ויהיה מעניין לראות האם גם מחזיקי החוב הבכיר ישתתפו בחילוצו של בנק במקרה הצורך.

הנקודות אשר צוינו לעיל באות לידי ביטוי בתגובת השווקים למהלך של הבנק המרכזי:
איגרות החוב הנחות של BESPL מתרסקות, כך שהאיגרת משכבת Tier 2 לשנת 2023 נסחרת במחיר של מתחת ל- 20 סנט.
איגרות החוב הבכיר של BESPL נוסקות, כך שהאיגרת לשנת 2019 רושמת עלייה של יותר מ- 10 נקודות, למחיר של 101.25, מה שמשקף תשואה של 3.6 אחוזים.
התשואות על איגרות החוב הממשלתיות של מדינות הפריפריה באירופה יורדות, בהובלת התשואות של פורטוגל. התשואות ל- 10 שנים של פורטוגל רושמות ירידה של כ- 8 נ"ב, והאיגרות המקבילות של ספרד ואיטליה יורדות בכ- 6 נ"ב.