בנק UBP הרוויח 1.48 מילארד דולר בנכסים על ידי חשיפה לאג"ח בתשואה גבוהה ובתנאי נזילות גבוהים

הצמיחה בכלכלות המפותחות ממשיכה להתבסס
ארה"ב איבדה מומנטום חלקי כתוצאה ממזג האוויר הקשה בחורף, אבל המגמה הכללית נותרה טובה והנתונים האחרונים מראים כי הכלכלה יצאה מ מחולשה יחסית. אזור היורו מראה סימנים של שיפור המבוססים על התאוששות כלכלית חזקה בעיקר במדינות בפריפריה. במקביל, בנקים מרכזיים נותרים זהירים מאוד: הבנק האירופאי המרכזי (ECB) והבנק של יפן (BoJ) הבהירו כי הם מוכנים להפעיל אמצעי עידוד יוצאי דופן נוספים. הפד (הבנק המרכזי האמריקאי) מתכנן לקצץ בהדרגה בתוכנית רכישת הנכסים שלו (המכונה Tapering) וכל עליה בריבית נראית רחוקה עדיין.

זהי סביבה חיובית עבור נכסים מסוכנים ובמיוחד למרווחי תשואה גבוהים, אשר ממשיכים להציע הערכות שווי אטרקטיביות כמשתקף במדדי CDS עם תשואה גבוהה. אלה נותרים בהערכת חסר, כפי שהודגם ברמת סיכון מגולמת לחדלות פירעון בתשואה של 6.4%, בעוד הציפיה לחדלות פירעון השנה ובשנה שאחריה מתומחרת על 2%, הרבה מתחת לממוצע ההיסטורי של 4%. בהתחשב בכך שמדדי CDS אינם נושאים סיכון ריבית ומציעים נזילות גבוהה בכל תנאי השוק, הצעת הערך של מרווחי CDS מהווים גורם משיכה.

למעלה מכך, מדדי CDS בעלי תשואה גבוהה מבוססים כעת על פעילות סליקה בשווקים של חוזים עתידיים על שיעורי ריבית, והם מאפשרים ליצור אסטרטגיות המשתמשות במדדי CDS – כמו אסטרטגית GLOBAL HIGH YIELD של יוניון בנקייר פריווה (UBP-Union Bancaire Privee) – כדי ליהנות מסיכון אפסי של כיסוי מהצד השני. בנוסף, על ידי התאמה ללוח הזמני של הרגולציה האמריקאית, אשר נמצא לפני אירופה, צוות האג"ח של UBP מציע למשקיעים האירופאים יתרון משמעותי, מאחר והם יכולים להרוויח מנזילות יומית ללא סיכון של כיסוי מהצד הנגדי כאשר משתמשים ב- CDS.

בשלוש שנים, אסטרטגית GLOBAL HIGH YIELD של UBP צברה 1.48 מיליארד דולר נכסים, ועקפה את ביצועי כל המתחרים, הודות לגישת ניהול ייחודית המשתמשת, בין יתר הדברים, ב- CDS כמדיניות השקעה TOP-DOWN בלבד, המתמקדת בניתוח תנאים מקרו כלכליים וזיהוי הנושאים המניעים קדימה שווקים פיננסים – בשונה ממנהלי קרנות של אגרות חוב בעלות תשואה גבוהה, אשר מאמצים גישה BOTTOM-UP בלבד עם העדפה לבחירת אגרות חוב.

בגישה זו הם מסוגלים להתאים את החשיפה של האסטרטגיה בהתאם לציפיות שלהם, לרוחב שלושה מימדים: החשיפה לשוק HIGH-YIELD, החשיפה הגיאוגרפית לשווקי תשואה גבוהה בארה"ב ואירופה, וחשיפה לשערי ריבית שהייתה מוגבלת מאוד מאז ההשקה ולמעשה עומדת כיום על אפס. יותר מכך, שימוש ב- CDS מאפשר לצוות לאמץ פוזיציה ייחודית, בעוד האסטרטגיה היא אחת מהיחידות שעושות שימשו בכלים אלה, וכדי להינות מנזילות כמעט מושלמת, בהינתן ששוק שהנזילות של קרנות HIGH YIELD מסורתיות בדרך כלל נפגמת בגלל עלויות עסקאות עודפות של 1.5%. יחד עם זאת, CDS מציעים יתרונות נוספים על פני השקעות מסורתיות באגרות חוב במונחי החזר תשואה. ניתן להציג את הדברים בשתי צורות: הראשונה, בעוד עולם אגרות החוב הוא מוחלט (ביקוש גובר גורם למחירים לעלות ולהחזר ליפול, שוק ה- CDS אינו נתון למגבלות היקף. שנית, ה- CDS – בשונה מאגרות חוב – אינו נושא החזר מוקדם, כך שהם משמרים את פוטנציאל ההחזר.

האסטרטגיה עקפה את ביצועי המתחרים למרות העובדה כי אחד מהמאפיינים המרכזיים שלה – חשיפה כמעט אפסית לשערי ריבית – למעשה פעל נגדה בשנים 2011 ו- 2012 בגלל סביבת שערי הריבית הדובית. לכן האסטרטגיה צריכה להמשיך להציג ביצועים חזקים בסביבה החיובית הנוכחית.