יפן – חזרתו של הענק הנשכח

ניתוח של כלכלני בנק 'פיקטה' אשר פעיל מאוד בשוק היפני עולה שיש צפי לעליות
הזינוק במניות היפניות, אשר עלו מתחילת השנה בלמעלה מ-34% רחוק מכדי להסתיים, לדעת כלכלני הבנק השוויצרי Pictet. לאחר למעלה מ-15 שנים של דפלציה מתמשכת, נראה כי המדיניות הכלכלית החדשה של הממשלה בראשותו של שינזו אבה (Shinzo Abe) תמשיך לדחוף את מדדי המניות היפנים קדימה.
האמון של המשקיעים המוסדיים ביפן החל לדעוך בצורה ניכרת מאמצע שנת 2006. מחקרים מראים כי בין השנים 2007 ל-2012, נטו גופים מוסדיים באופן קונסיסטנטי לתת משקל חסר למניות היפניות בהשוואה לשווקים אחרים בעולם. למרות שיעור הצמיחה ברווחי החברות והמחירים הנוחים מבחינת השקעה, הרי שהמניות היפניות בקושי הגיבו במהלך שנת 2011 ו-2012. אולם החל מנובמבר 2012, מסבירה קארן שווק, מנהלת הנציגות של בנק Pictet בישראל, אנחנו עדים לעדכוני תחזיות אנליסטים רבים, ומתחילת שנת 2013 – התחזקה המגמה עוד יותר כתוצאה משיפור משמעותי ברווחי החברות כמו גם צפי להמשך גידול הרווחים בשנת 2013 ו-2014. למרות תחזיות אלה, קצב הצמיחה במדדי המניות היפניות היה נמוך מתחזיות האנליסטים. בנוסף, למרות שהמדד עלה בלמעלה מ-34% מתחילת השנה, הרי שבהתבסס על הרפורמות המבניות החדשות, הצפי לגידול ברווחים עומד על 49% לשנת 2013, כלומר, יש עדין פוטנציאל של עליה של כ-15% במחירי המניות היפניות במהלך שנת 2013. פוטנציאל זה יכול כמובן להשתנות בהתאם למה שיתרחש עם מכפילי הרווח, שכבר עלו מרמות של 11.6 באמצע נובמבר 2012 ל-15.4 בסוף אפריל האחרון. במבט קדימה לשנת 2014, הצמיחה ברווחים צפויה להיות דומה יותר לתמחור של שווקים מפותחים מובילים אחרים בעולם.
מאז הניצחון המוחלט של שינזו אבה בבחירות בדצמבר האחרון, מוביל אבה צעדי הקלה מוניטאריים, מדיניות פיסקאלית מרחיבה ורפורמות מבניות מרחיקות לכת.
במישור המוניטארי, מינה אבה את קורודה לנגיד הבנק המרכזי של יפן בסוף במרץ האחרון. מיד עם מינויו, בתחילת אפריל, הודיע הנגיד החדש על המדיניות המוניטארית החדשה של הבנק המרכזי והציב יעד אינפלציה שנתי בגובה של 2%, אחרי שנים של דפלציה מתמשכת כאמור (0.8%- במרץ 2013). המשקיעים הביעו אמון בצעדי הנגיד וניכרת עליה במדד התשואות של אגרות החוב בתוך חודשים בודדים (מ-0% ל-1.7%). על מנת לעמוד ביעד האינפלציה, החליט הבנק המרכזי על הרחבה מוניטארית מהותית בשנתיים הקרובות, מ-18% מהתמ"ג ל-60% מהתמ"ג. מדובר בהרחבה משמעותית אף יותר מהמדיניות האמריקאית של ה-Quantitative Easing, כך שבדומה למתכונת המונהגת על-ידי הבנק הפדראלי האמריקאי, יצטרך הבנק המרכזי של יפן לרכוש אג"ח ממשלתי בשוק הפתוח בהיקפים של למעלה מ-5.5 טריליון יין יפני כל חודש (כ-1.2% מהתמ"ג בכל חודש, בהשוואה להיקפים של 0.5% בארה"ב). לדברי קארן שווק, המהלך יאפשר להחליש את המטבע המקומי ובכך לעודד את הייצוא היפני, להגביר את הייצור, להגדיל את רווחיות היצואניות, לתרום לתעסוקה ולהגדיל השקעות הוניות, ובסופו של דבר להגדיל את ההכנסות ממיסים ולהקטין את הגירעון הממשלתי. היחלשות היין ניכרת כבר עתה (למעלה מ-12% מתחילת השנה ביחס לדולר האמריקאי) ויש לציין כי בנטרול החלשות היין, מדד הטופיקס היפני (Topix) עלה בלמעלה מ-18.4% מתחילת השנה.
במישור הפיסקאלי, יכולת התמרון של הממשלה מורכבת יותר מאחר שהחוב הציבורי של יפן עומד כבר על כ-240% מהתמ"ג. ראש הממשלה אבה מתכנן להתחיל בקרוב עבודות תשתית ציבוריות בהיקף נרחב, כאשר רק כשליש מפרויקטים אלה ימומנו באמצעות הנפקת חוב חדש. מבחינת מס החברות, התכנון הוא להוביל קיצוץ מרמה של 39.5% לרמה של 30% בלבד, בדומה לשיעור הממוצע המקובל במדינות ה-OECD.
מאחר שרפורמות מוניטריות ופיסקאליות הן כלים לטווח הקצר, הרי שנחוצות גם רפורמות מבניות לשם חיזוק התעשייה בטווח הארוך. לשם כך, הקים ראש הממשלה ועדה לעידוד התחרות התעשייתית שעל סדר יומה, בין היתר, קיצוץ קצבאות ומיסוד מסגרות לטיפול בילדים לשם עידוד נשים ליציאה לעבודה. מדיניות חדשה בתחום האנרגיה צפויה גם כן להתפרסם בקרוב.
הבחירות הקרובות מתוכננות להיערך בחודש יולי וכפי שמסתמן, אחוזי התמיכה של ראש הממשלה גבוהים (למעלה מ-70% במרבית הסקרים). אם המפלגה הדמוקרטית ליברלית (LDP) אכן תזכה בבחירות הקרובות, יהיו לשינזו אבה שלוש שנים משמעותיות לפניו, ליישם את תוכניותיו ולחזק את הכלכלה היפנית. תהיה זו בהחלט תפנית מרעננת עבור יפן, אשר סבלה בעשורים האחרונים מהיעדר יציבות שלטונית, שתחזק עוד יותר את ההתלהבות הנוכחית של המשקיעים.
.