המלצת קניה בסיכון נמוך למניית MMM

מפי גיורא קוצ'ינסקי, ראש מחלקת מחקר בקמליה קפיטל מרקט
סימול חברה שער שווי שוק
במיליארדי $ מכפיל רווח חזוי תשואת דיווידנד EV / EBITDA טווח מחיר 52 שבועות
MMM 3M $105.7 72.9 15 2.28% 9.5 81.9-105.8$

תקציר מנהלים
אנו ממליצים על רכישת מניות חברת 3M, אחת מחברות התעשייה הגדולות בעולם המאופיינת בפיזור ענפי וגאוגרפי רחב.

חלק מהשאיפות הכלכליות של החברה הינן צמיחה אורגנית של 7-8% במכירות, 10-12% ברווח למניה ותשואה הגבוהה מ-20% על ההון המושקע בפעילויות החברה השונות, לחברה היסטוריה של מצוינות תפעולית כאשר בזמן ממושך ולאורכו של המחזור הכלכלי הצליחה לעמוד ביעדים הללו.
החברה פעילה במגוון רחב של שווקים תוך שתתי הענפים שלה מאופיינים בתגובה חיובית לשלבים שונים במחזור הכלכלי, עובדה זו יוצרת מצב בו החברה נוטה להניב תשואת יתר מהותית על שווקי המניות בתקופות מיתון עקב הדפנסיביות שלה כך שעל פני תקופות ארוכות, משקיעי Buy&Hold האוחזים במניות החברה נהנים מתשואה כללית עודפת על המדדים.

להערכתנו, ברבעונים הקרובים החברה צפויה להציג תוצאות משופרות כתוצאה מיישום יוזמות צמיחה חדשות, איזון מדויק יותר בין אסטרטגיית הצמיחה לשמירה על המרווחים על ידי ההנהלה ושיפור כללי בכלכלה העולמית. החברה מהווה את השילוב האולטימטיבי של חברת תעשייה בעלת מאפיינים של חברת צמיחה ואי לכך ובהתאם לזאת אנו מאמינים כי מניות החברה צריכות להיסחר בפרמיה על חברות תעשייה אחרות.

חברת M3 נוסדה בשנת 1902 מתוך מטרה לשמש כחברת כרייה. החברה החלה בשנים הראשונות בייצור של נייר זכוכית ובשנת 1920 רשמה פריצת דרך עת פיתחה טכנולוגיה לייצור סרטי הדבקה בלחץ לצורך איטום אריזות מוצר.במהלך השנים פיתחה החברה מגוון גדול של טכנולוגיות שעל בסיסן היא מייצרת קרוב ל- 55,000 מוצרים. כיום נחשבת M3 לחברת תעשייה וטכנולוגיה מגוונת הפועלת תחת 6 ענפים עיקריים הנעים בין תחום הצריכה הפרטית לחברת ייצור מסורתית. לחברה פורטפוליו של מוצרים חזקים המאופיינים ברגישות כלכלית נמוכה, תופעה שמאפשרת לה ליצור תשואות גבוהות במיוחד על ההון כאשר היא נהנית מגיוון ענפי וגיאוגרפי מיוחד. בשנים האחרונות החברה מציגה צמיחה מתמדת ואסטרטגיית החברה דוגלת בהשקעות אסטרטגיות המניבות תשואה על ההון המושקע מעל ל-20%, צמיחה של 10%+ ברווח וצמיחה אורגנית של 7-8% לטווח הארוך תוך שיקלול תרחישים כלכליים שונים. מניית החברה דפנסיבית במיוחד ותשואת הדיווידנד אטרקטיבית בייחוד למשקיעים התרים אחר השקעה בעל מאפיינים איכותיים גבוהים.

החברה ממקדת את מאמציה תוך התמקדות ב-6 ענפי פעילות – תעשייה ותחבורה, בריאות, צריכה ומשרד, אבטחה ביטחון והגנה, תצוגה וגרפיקה וכן סגמנט האלקטרוניקה ותקשורת שבבעלות החברה.


חטיבת התעשייה והתחבורה – משרתת מגוון רחב של תעשיות וביניהן תעשיית הרכב, אנרגיה מתחדשת, נייר ואריזה, תעשיית המזון ומכשירים ביתיים. בין המוצרים שהחטיבה מייצרת הינם חומרים ייחודיים, אמצעי ניטור אנרגיה ומכשירי קליטה כאלה ואחרים לתעשיית כבדות כאלה או אחרות. כמו כן, החטיבה מייצרת חומדרי בידוד, אגדי דבק, ברגים ומכשירי ריתוך.

חטיבת הבריאות – משרתת שווקים הכוללים קליניקות ובתי חולים, בתי מרקחת, מרפאות שיניים וכן מערכות מידע לענף הבריאות. בין המוצרים והשירותים שהחטיבה פועלת בהם הינם מכשירים רפואיים וכלים ניתוחיים, מוצרים למניעת זיהום, ערכות בדיקת סמים, מכשור רפואת שיניים ועוד.


קמעונאות משרד, חומרי בנייה ומוצרים לשימוש ביתי. בין המוצרים והשירותים שהחטיבה פועלת בהם הינן "סקוטשטייפ" , "גלוסטיק", מדבקות קישוט, חומרי גימור לעץ , פילטרים לסינון אוויר, מגני בד, משקפי בטיחות ומגני שמיעה.

חטיבת האבטחה, ביטחון והגנה – משרתת שווקים הכוללים ביטחון מבנים, מערכות אבטחה וניטור יעילות עובדים. בין המוצרים והשירותים שהחטיבה פועלת בהם הינם מוצרים להגנה אישית, מוצרים לנקיון ושמירה על מבנים מסחריים, פתרונות למניעת החלדה ואמצעי זיהוי ומעקב.

חטיבת התצוגה והגרפיקה – משררת שווקים הכוליים את תחום התצוגה האלקטרונית, בטחיות תנועה וגרפיקה מסחרית. בין המוצרים והשירותים שהחטיבה פועלת בהם הינם פתרונות פילם אופטיים למסכי LCD, מסנני מסך מחשב, דפי תצוגה לגרפיקה מסחרית, פתרונות הדמייה ארכיטקטונית, פתרונות אינטראקטיביים לתעשיית הסלולאר ומסנני פרטיות לענף המחשבים הפרטיים.
חטיבת האלקטרוניקה ותקשורת – משררת את תעשיית האלקטרוניקה והתקשורת כגון חברות תשתיות חשמל, חברות בנייה, תחזוקת מבנים, יצרניות ציוד אלקטרוני, משרדי תקשורת ראשיים, תעשייה צבאית ואווינאוטיקה. בין המוצרים והשירותים שהחטיבה פועלת בהם הינם תמסורת יעילה של כוח חשמלי ומהירות העברת מידע באופן יעיל.

התפלגות הכנסות ורווח תפעולי לפי תת פעילות :
אסטרטגיה ותזת השקעה

3M הינה ענקית תעשייה גלובאלית המאופיינת בפורטפוליו מוצרים רחב העומד על 55,000 אלף במספר. כיום פעילויות החברה מניבות תשואות נאות על ההון ושומרות על פיזור עסקי אטרקטיבי. החברה מעריכה כי מבין סל המוצרים שלה כ- 30% הנם מוצרים הנחשבים כ-Early Cycle ולפיכך, בעלי מקדם רגישות גבוה למצב המאקרו כלכלי. שאר מוצרי החברה נמצאים ב-Middle Cycle, Late Cycle ו- Non Cycleבאחוזים של 23% 20% ו- 27% בהתאמה כך שבאופן כללי ניתן לומר כי מקדם הרגישות של כלל פעילות החברה למצב המאקרו כלכלי הינו נמוך.
הגם שבבעלותה של החברה מגוון רחב של מוצרים, הפיתוח של אותם מוצרים נבנה על בסיס 46 טכנולוגיות בסיס ייחודיות שפותחו על ידי החברה במהלך 110 השנים בהם היא קיימת. החברה מפתחת טכנולוגיות ומטמיעה את אותן טכנולוגיות במוצרים חדשים אותם היא מפתחת. כיום נמצאים בבעלותה של החברה אלפי פטנטים דבר שמונע ממתחרים פוטנציאליים לייצר מוצרים מקבילים בעלי תו איכות גבוה בדומה למוצרים של חברת 3M. על הטכנולוגיות המובילות של החברה נמנים טכנולוגיית דבקים,שיוף (Abrasive), חומרים מתקדמים, ננוטכנלוגייה, אלקטרוניקה ותוכנה, ומיקרופילם.
כך לדוגמא טכנולוגיית ה-Abrasive שהיא טכנולוגיה אותה פיתחה החברה בתחילה לצורך ייצור נייר זכוכית, קיימת כיום במוצרי תעשייתיים דוגמת כלי חיתוך,פוליש וואקס לרכבים,מכשירים לביצוע עבודות גימור של עץ זכוכית, ניקוי כלים (סקוטצברייד) ועוד.
טכנולוגיית הדבקים של החברה שקרמה עור וגידים לפני כ- 80 שנה עת המציאה החברה את "נייר הדבק" משמשת אף היא את החברה במגוון שימושים תעשייתיים (שוק הרכב והאלקטרוניקה) וכן לשימושים בשוק המשרדי והצרכני (המוצר המוכר ביותר הוא ככל הנראה פתקיות ה-Post IT)


מבט על טכנולוגיות החברה המשמשות לייצור המוצרים

נושא החדשנות ממשיך להיות חלק אינטגראלי מה-DNA של החברה. החל משנת 1948 החברה החלה ביישום תהליך שנקרא זמן ה- 15% . במסגרת התהליך מעודדת החברה את אנשי הפיתוח שלה להקדיש כ- 15% מסך שעות העבודה שלהם ליוזמות חדשות מתוך רצון לנסות ולפתח טכנולוגיות ומוצרים חדשים.
החברה פועלת על מנת להגדיל את מכירותיה באמצעות אסטרטגיה אותה היא מכנה אסטרטגיית הפירמידה. במסגרת אסטרטגיה זו החברה מאפיינת את מוצריה לפי שולשה סוגי מוצר עיקריים: מוצרי High End, מוצרי Mass Market ומוצרי Entry Level"". החברה נוקטת באסטרטגיה בידול שונה לקידום כל אחד מהמוצרים העיקריים. בקידום מוצרי ה- High End מושם דגש רב על קידום היתרונות האיכותיים של המוצר יתרונות תחרותיים שנגזרים מהטכנולוגיות העומדות בבסיס הייצור . במוצרי ה- Mass Market החברה שמה דגש על שירות לקוחות, יכולת הפצה שיווק ובמידה מסוימת גם מיתוג ואילו במוצרי ה-Entry Level, החברה מיישמת אסטרטגיה של Cost Leadership, אסטרטגיה שנגזרת מיכולת החברה בייעול תהליכי ייצור. כיום מעריכה החברה כי 50% מסך המוצרים עונים להגדרת ה-High End, נתון שנתפס בעיננו כחיובי במיוחד מאחר ועל מוצרים אלו יכולה החברה לגבות פרמייה המתבטאת בגידול בשולי הרווחיות של החברה.
בין השנים 2001 ל- 2012 שירתו את החברה שני מנכ"לים דומיננטיים אשר כל אחד מהם יישם אסטרטגיה שונה. בין השנים 2001-05 שימש ג'ים מקנרי כמנכ"ל החברה. באותן השנים ניתן דגש רב על הורדת עלויות ועל ייעול תהליכי ייצור מתוך מטרה להגדיל את שולי הרווח התפעולי של החברה. אסטרטגיה זו נשאה פרי כשבמהלך אותן השנים עלו שולי המרווח התפעולי של החברה, מרמה של 13.5% בקירוב לרמה של 20.9% בקירוב, רמה שנמרת גם כיום. עם כניסת של ג'ורג בקלי לכס המנכ"ל בשנת 2005 החלה החברה ביישום אסטרטגיה שעיקרה גידול. לצורך כך החלה החברה להרחיב את פעילותה הגלובלית מאחר והשוק בארה"ב נחשב לבגיר. דגש מיוחד ניתן על אזור אסיה –פסיפיק בעיקר בסין, שם הייתה לחברה נוכחות נמוכה יחסית. לצורך כך הקימה החברה מרכזי ייצור והפצה באזור על מנת להיות קרובים לקהל הלקוחות. המיקוד של החברה באזור אסיה-פסיפיק תרמה לא רק לגידול בשורה העליונה אלא גם לגידול בשורה התחתונה מאחר ואזור זה נחשב לבעל שיעורי הרווחיות התפעולית הגבוהים ביותר מבין האזורים הגיאוגרפיים בהם פועלת החברה (29% בקירוב).
בתקופות הכהונה של שני המנכ"לים, הושם דגש רב גם על פעילות מיזוגים ורכישות, שעלתה בקנה אחד עם האסטרטגיה של שני המנהלים. מעבר לברור מאליו כי פעילות מיזוגים ורכישות מתאימה לחברה המעוניינת לצמוח, קיימת גם סינרגיה בפעילות המיזוגים והרכישות אותה מבצעת החברה בשל ייעול מערכי ייצור והפצה, מכירה צולבת ללקוחות וכן הטמעת טכנולוגיות בפעילות הנרכשת כך שבסופו של דבר הצליחה חברת M3 להגדיל גם את שולי הרווחיות התפעולית שלה באמצעות אותן רכישות. השנה צפוי להיכנס לכס המנכ"ל אינג טוליין שצפוי להמשיך במדיניות של קודמו קרי, הגדלת השורה עליונה תוך התמקדות בשווקי המזרח בעלי פוטנציאל הצמיחה.
כיום פעילות החברה הינה מגוונת ביותר מבחינה גיאוגרפית, החברה נהנית מהחשיפה הבינלאומית הגבוהה מבין חברות התעשייה המובילות בארה"ב יותר כאשר ארה"ב מהווה 35% בלבד ממכירות החברה נכון לסוף שנת 2012 בעוד איזורים בעלי צמיחה גבוהה כגון אסיה פאסיפיק או אמריקה הלטינית מהווים 30% ו-12% בהתאמה. בסך הכל, שווקים מתפתחים תורמים ~35% מהכנסות החברה כאשר החברה מעריכה שחדירת מוצריה באיזורי הפעילות הללו נמוכה יחסים ושמה ליעד כי עד שנת 2015 יהוו שווקים מתפתחים 40-45% ממחזור המכירות תוך שהם נותרים מנוע הצמיחה העיקרי של השורה העליונה עבור החברה.

סיכונים

• לחברה פעילות בינלאומית מהותית החושפת אותה לשינויים תדירים בשערי החליפין
• החברה חשופה לעליית מחירי חומרי הגלם למוצריה וביניהם עלייה במחירי הנפט והגז
• המרווח התפעולי של החברה עלול להיפגע מצורך גובר בהשקעות מחקר ופיתוח לצורך שימור הצמיחה בשורה העליונה ופיתוח מוצגים חדשים
• חלק ממוצרי החברה נסמכים על פטנטים ברשות החברה שעלולים לפקוע.
• עסקאות הרכישות והמיזוגים הרבות בהם מעורבת החברה עשויות להיות במחירי פרמיום ובנוסף עלולים להיווצר קשיים בהטמעת אותן חברות בארגון. תהליכים כאלו יקטינו התשואה של החברה על ההון המושקע.

תוצאות אחרונות והתפתחויות חדשות

לרבעון ה-4 של השנה הפיסקאלית 2012 החברה דיווחה על רווח למניה בסך 1.41$, בהתאם לציפיות הקונצנזוס כאשר מחזור המכירות היה גבוה ב-200 מ' $ והסתכם ב-7.38 מיליארד $. הצמיחה האורגנית לרבעון עמדה על 4.3% לעומת אשתקד כאשר 3.6% מהצמיחה נובעת מעלייה ברמת היחידות שנמכרו ואילו 0.7% מהעלאות מחיר למיניהן. אמריקה הלטינית וקנדה הציגו צמיחה אורגנית גבוהה במיוחד כאשר ההכנסות עלו ב-9.7% ( בעיקר כתוצאה מעלייה ברמת היחידות) כאשר העלייה רוחבית באופיה לכל תתי הפעילות.

ההנהלה הותירה את הציפיות על כנן כאשר לשנת 2013 היא מעריכה צמיחה של 2-5% בשורה העליונה דבר שיתבטא ברווח למניה בסך 6.7-6.95$. על פי ההנהלה, מרבית העלייה ברווח למניה תנבע מצמיחה אורגנית בשורה העליונה כאשר גורמים זמניים כגון שינויי שער חליפין ומיזוגים ורכישות. כמו כן, ההנהלה מעריכה כי יעילות תפעולית ורכישה חוזרת של מניות יעניקו תנופה נוספת בעוד שיעור המס החזוי צפוי לעלות ולהוות השפעה שלילית על הרווח למניה. מבחינה גיאוגרפית, ההנהלה צופה כי הצמיחה תהיה גבוהה יותר באיזורים מתפתחים כגון אמריקה הלטינית ואפריקה (8-12%) בעוד שיעור הצמיחה במדינות המפותחות יהיה מתון בלבד (2-5%). מבחינת פעילות, החברה מעריכה צמיחה חד ספרתית נמוכה בכל הענפים מלבד פעילות הבריאות בה ההערכות הן לצמיחה חד ספרתית מתונה בשורה העליונה.
דוחות כספיים

מאזן

מאזן החברה מעיד על יציבות פיננסית. נכון לסוף הרבעון ה-4 לחברה מזומנים והשקעות לטווח קצר בסך 4.4 מיליארד $ וכן השקעות לטווח ארוך בסך 1.2 מיליארד $. מנגד, לחברה חוב לטווח ארוך בסך 4.9 מיליארד $. כמו כן, לחברת התחייבות פנסיונית בסך 3 מיליארד $. כמו כן, לחברה סעיף מוניטין בסך 7.4 מיליארד $ כתוצאה מרכישות עברו כאשר היא בוחנת באופן תקופתי לצורך שיערוך הסעיף במאזן וכן לצורך הפרשה מתאימה ברווח והפסד.

רווח והפסד

בין השנים 2007 ל- 2012 , שנים בהם אופיינה הכלכלה האמריקאית בקיפאון כלכלי, צמחו הכנסות החברה מרמה של 24.4 מיליארד $ לרמה של 29.9 מיליארד $, שיעור צמיחה שנתי בסך 4% בקירוב. החברה הצליחה להשיג את שיעורי הצמיחה הללו בעקבות רכישות ומיזוגים, עלייה ביחידות שנמכרו וכן בתמחור שירותים ומוצרי החברה. בין השנים 2002 ל-2007 שנות הגאות, צמחה החברה בשיעורים גבוהים הרבה יותר של 8.5% , כך שניתן לראות כי לקצב הצמיחה הגלובאלי השפעה ישירה על השורה העליונה של החברה אם כי פרופיל העסקי של החברה מאפשר לה להציג צמיחה אף בתקופות של סטגנציה. לשנה הפיסקאלית 2012, החברה דיווחה על הכנסות בסך 29 מיליארד $, עלייה של 1% בלבד לעומת שנת 2011. פעילות החברה מאופיינת ברווחיות בריאה כאשר מרווח ה-EBITDA לשנת 2012 עמד על 26% שיפור של כ-100 נק' בסיס לעומת 25% בשנת 2011. בחינת צמיחת הרווח למנייה בחמש השנים האחרונות מלמדת על שיעור צמיחה שנתי בסך 5% צמיחה גבוהה במקצת משיעור צמיחת ההכנסות שהינה תולדה של התייעלות ורכישה חוזרת של מניות.

שיעורי הרווחיות התפעולית של החברה עומד על 22% וכתוצאה התשואה על ההון המושקע עומדת לאורך השנים מעל רמה של 20%, נתון המשקף את העוצמה העסקית של פעילות החברה.הרווח הנקי לשנת 2012 עמד על 5.1 מיליארד $, שיעור רווחיות נקי של 14.8%.

תזרים מזומנים

התזרים המזומנים של החברה מפעילות שוטפת עמד על 5.3 מיליארד $ לשנת 2012, גבוה ב~20% מהרווח הנקי לאותה השנה כתוצאה מהוצ' פחת המסתכמות ב-1.3 מיליארד $ בשנה, יחד עם זאת, החברה משקיעה סכום זהה בהשקעות הוניות לצורך תחזוק ושמירה על קצב הצמיחה של הפעילות הקיימת.
כמו כן, החברה מוציאה כמיליארד דולרים בקירוב כל שנה על רכישות של חברות בעלות פעילות משלימה מתוך רצון לצמוח גם מפעילות לא אורגנית תוך כדי ייעול שולי הרווחיות של הפעילות הנרכשת לאחר הטמעתה בארגון.

תמחור והמלצה

שם החברה סימבול שווי שוק (במיליארדי $) מכפיל רווח חזוי (4 רבעונים)
M3 MMM 72.9 15.4
Honeywell HON 57.7 15
United Technologies UTX 84.3 15
Illinois Tool Works ITX 28.1 14.5
Danaher DHR 42.7 18

בכדי לנסות ולהבין באם רמות התמחור של חברת M3 סבירות, השוונו את רמות התמחור של החברה לשתי חברות תעשייתיות בסדר הגודל שלה למרות שאינן מתחרות בה בצורה ישירה (HON ו- UTX). כמו כן לקחנו לצורך ההשוואה שתי חברות תעשייתיות המתחרות בחברת M3 בחלק מתחומי פעילותן (DHR ו-ITX ) טבלת ההשוואה מלמדת כי רמות התמחור של חברת M3 עמודות בקנה אחד עם רמות התמחור המקובלות לחברות מסוגה. להערכתנו, יתרונותיה התחרותיים של החברה הפיזור הגיאוגרפי שלה וכן רמות הסיכון הנמוכות יחסית של פעילותה, מצדיקים רמת תמחור גבוהה יותר. בחינת רמות המכפילים החזויים של החברה לאורך השנים מלמדת אף היא כי החברה נמצאת ברמות תמחור מעניינות מאחר ולאורך השנים נסחרו מניות החברה ברמות מכפילים חזויים בסך 17. בשל האמור לעיל אנו מסיקים כי בהערכה שמרנית ,רמת התשואה העתידית של מניית החברה תיגזר ככל הנראה מרמת הצמיחה אותה תציג החברה לאורך השנים. בחינת הצמיחה ברווחיות החברה מלמדת כי בסביבה מאקרו כלכלית חלשה , כגון זו אשר חווינו בשנים האחרונות, צמח הרווח למניה בשיעורים של 5% בעוד כי בסביבה מאקרו כלכלית נוחה, מציגה החברה צמיחה של 11% ברווח למנייה. בהתחשב ביתרונותיה התחרותיים של החברה וכן בחשיפתה המוגברת לשווקים במזרח אנו מעריכים כי בשנים הבאות תוכל החברה להציג צמיחה בשיעורי הרווח הנקי בשיעורים של 8% וזו גם התשואה השנתית ארוכת הטווח אותה אנו מצפים לקבל ממניית החברה בהערכה השמרנית. מאחר ופעילותה של החברה חשופה במידה נמוכה יחסית למצב המאקרו כלכלי, אנו מערכים כי תשואה של 8% ברמות סיכון נמוכות מגלמת ערך רב עבור המשקיעים במיוחד בסביבת הריבית הנוכחית. פוטנציאל תשואה גדול יותר נוסף קיים כאמור במידה ונחזה בהתרחבות מכפילים לכיוון הממוצע ההיסטורי.
בשל האמור לעיל אנו מתייחסים להשקעה בחברה כהשקעת ערך היכולה להוות סוג של עוגן בתיק ההשקעות.

מיאון אחריות
קמליה קפיטל מרקט בע"מ ו/או החברות הקשורות אליה (להלן יחד: "הקבוצה") מחזיקות ו/או סוחרות ו/או עשויות לסחור ו/או להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים ו/או במטבעות המוזכרים בסקירה זו עבור עצמן ו/או עבור לקוחותיהן. סקירה זו היא למטרות אינפורמטיביות בלבד ובשום אופן אין לראות בה כהצעה או כייעוץ או כשידול לקנות או למכור את ניירות הערך, הנכסים הפיננסיים או המטבעות המוזכרים בה.
ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים ו/או המטבעות הנזכרים בסקירה זו עלולים לא להתאים לכל משקיע. סקירה זו אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. על מקבל הסקירה לראותה כשיקול אחד בלבד מתוך מכלול השיקולים שיש לשוקלם טרם קבלת החלטה בדבר השקעה כלשהי, ואין להסתמך על סקירה זו כמקור בלעדי לקבלת החלטה כאמור.
סקירה זו מתבססת על מידע ציבורי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני עורכי הסקירה כאמינים. עם זאת, המידע הנכלל בסקירה זו לא אומת, ולכן אין אנו ערבים לשלמותו או לדיוקו. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
ביצועי העבר של החברות הנסקרות בסקירה זו ו/או של ניירות הערך ו/או המטבעות הנזכרים כאן אינם יכולים להעיד על תוצאות העתיד, ואין בסקירה זו משום הבטחה ו/או מצג, מפורש או משתמע, בדבר ביצועי העתיד של החברה ו/או נייר הערך ו/או המטבע, לפי העניין.
כל חוות הדעת ו/או ההמלצות ו/או התחזיות המופיעות בסקירה זו משקפות את חוות דעתנו ביום פרסום הסקירה ולכן הן כפופות לשינוי בכל זמן וללא הודעה מראש. אנו מסירים כל אחריות מהקבוצה, מעובדי החברות בקבוצה, או מחברי דירקטוריון חברות הקבוצה לגבי תביעה כלשהי שתעלה בהסתמך על הכתוב בסקירה או בהסתמך על מידע כלשהו המופיע בסקירה. אין להעתיק, להפיץ או להעביר סקירה זו או חלקים ממנה ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, מאת קמליה קפיטל מרקט בע"מ, והסקירה אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קמליה במישרין.