המלצת קנייה בסיכון בינוני: מניית Bed Bath & Beyond

בסקירה ישנה המלצת קנייה בסיכון בינוני למניה בהתבססות על מאזנה החזק של החברה ושיעורי הצמיחה הגבוהים של החברה במיוחד החל ממשבר 2008
• אנו מעניקים למניית באד באט אנד ביונד המלצת קנייה ברמת סיכון בינונית. בבסיס ההמלצה עומדת הערכתנו כי החברה צפויה לצמוח בשנים הבאות כתוצאה משיפור בשוק הנדל"ן למגורים בארה"ב, הגדלת נתח שוק וכן כניסה לתחומי פעילות חדשים. לחברה מאזן חזק והיא נסחרת כיום ברמות תמחור אטרקטיביות .
• שוק הריהוט לבית בארה"ב נפל עם פרוץ המשבר הפיננסי בשיעורים של 20% והוא עדיין רחוק מהתאוששות. על אף המשבר, שנמשך כבר קרוב לשש שנים, הציגה חברת באד באט אנד ביונד שיעורי צמיחה שנתיים גבוהים מ- 9% .
• החברה רכשה בשנים האחרונות מספר רשתות קמעונאיות הצפויים להרחיב את פעילותה ולהכניס אותה לשווקים חדשים.
• על אף המשבר בקשה שפוקד את שוק הנדל"ן למגורים, החברה הציגה גידול במכירות חנויות זהות בכל השנים שלאחר המשבר הפיננסי (להוציא שנת 2008 בה נרשם קיטון)
• החברה דיווחה על תוצאות כספיות מאכזבות בשתי הרבעונים האחרונים דבר שגרר הערכות כי החברה עשויה להיפגע מתהליכי Ecommerce, לדעתנו, מדובר בחששות מוגזמים שהובילו את החברה להיסחר ברמות תמחור אטרקטיביות שיוצרות הזדמנות כניסה.
• החברה הודיע על תוכנית רכישה חוזרת בהיקף של 2.5 מיליארד דולר בשנים הקרובות. תוכנית זו בשילוב עם שארית התוכנית הקיימת בהיקף של 223 מיליון דולרים מהווה כ- 20% משווי השוק של החברה כיום.

רקע

באד, באט אנד ביונד מפעילה רשת של חנויות קמעונאות בארה"ב המונה יותר מ-1150 סניפים בארה"ב וכן מיזם משותף במקסיקו, הרשת מוכרת מגוון רחב של מוצרי וריהוט ביתי וביניהם מצעים ומוצרי נלווים, בדי מטבח, מיכלי אחסון ועוד. קווי המוצרים של החברה הינם מגוונים ובעלי עומק רחב יותר מאשר קגטוריות המוצר המוצעות במרבית בתי הכלבו והחברה תומכת באחזקת מלאי רב על מנת לאפשר מבחר אטרקטיבי לכמות גדולה של לקוחות. החברה נוסדה ב-1971 על ידי לאונרד פיינשטיין ווורן אייזנברג, שעדיין מכהנים כיושבי הראש של החברה עם ניסיון בענף הקמעונאות בן יותר מ-50 שנה. תחילה החברה פעלה על ידי 2 חנויות שהציעו בעיקר מצעים ומוצרים נלווים לחדר השינה וב-1985 החברה הציגה לראשונה חנות המציעה קו מלא של מוצרים ביתיים ורהיטי בית. החברה החלה לפעול תחת מותג " Bed Bath & Beyond" ב-1987 על מנת לשקף את הרחבת קו המוצרים של החברה ועל מנת לבדל עצמה מחנויות מותג אחרות המציעות רהיטים לחדר השינה בלבד. במרץ 2002, החברה רכשה את Harmon, קמעונאיות טיפוח ויופי המפעילה 27 חנויות בקונטיקט, ניו ג'רזי וניו יורק. ביוני 2003, החברה השלימה את רכישת CTS, קמעונאית של מוצרי בית וחנויות מתנות הפועלת באזורים חופפים לחברה ובמרץ 2007, החברה נכנסה לראשונה לתחום הגיל הרך באמצעות החברה רכישת רשת" BuyBuy BABY" המוכרת מוצרים לילדים וטף. החל מאותה השנה החברה החלה בפעילות בינלאומתי כאשר היא פותחת לראשונה חנות דגל בקנדה וכן משיקה מיזם משותף במקסיקו שנכון להיום מונה 2 חנויות תחת מותג Home & More. ביוני 2012 רכשה החברה את חברת Cost Plus רשת קמעונאית בעלת 258 חנויות שעוסקת במכירת כלי מטבח, מזון גורמה וריהוט לבית.

אסטרטגיה ותיזת השקעה
היקף המכירות של השוק הקמעונאי לריהוט לבית בארה"ב, נפל בשיעור חד של 20% עם התרסקות שוק הנדל"ן למגורים בארה"ב. על אף ההתאוששות המסוימת שנרשמה בשוק זה עם השיפור בכלכלה האמריקאית, התאוששות שמתבטאת, בירידה בשיעורי האבטלה ועלייה בצריכה הפרטית, היקף המכירות עדיין לא הגיע להיקפי המכירות שנרשמו לפני עשור, תקופה בה הכלכלה האמריקאית סבלה ממיתון כתוצאה מפקיעת בועת הטכנולוגיה ופיגועי האחד עשר בספטמבר .


על רקע האטה החדה בשוק הריהוט הקמעונאי למגורים, בולטת לטובה חברת באד באט אנד ביונד אשר הצליחה להציג שיעורי צמיחה שנתיים בסך 9.5% בקירוב בין השנים 2007-12.
מחצית מהצמיחה אותה הציגה החברה, שכיום מחזיקה בנתח שוק של 9% מסך שוק הריהוט לבית בארה"ב, הושגה באמצעות פתיחה של 180 חנויות באד באט אנד ביונד, 50 חניות בייבי סטור ו-30 חנויות CTS שנפתחו באותן השנים.
הדבר המרשים ביותר בעיננו הינו יכולתה של החברה להציג גידול במכירות חנויות זהות בכל אותן השנים, להוציא שנת 2008 השנה בה פרץ המשבר הפיננסי במלוא עוצמתו.
להערכתנו, יכולתה של החברה להציג צמיחה במכירות חנויות זהות בתקופה בה השוק בו היא פועלת חוה כיווץ חד, מעידה יותר מכל על עוצמתו של מותג החברה ושל ההכרה הגבוהה לה זוכים מוצרי החברה בקרב קהל הצרכנים בארה"ב.

הצלחתה של החברה היא פועל יוצא של האסטרטגיה שבבסיסה :מתן ערך גבוה ככל הניתן ללקוחות הקצה תוך שמירה על תמחור אטרקטיבי ומגוון רחב של סחורה לנוחות וסיפוק הלקוח. לצורך יישום האסטרטגיה הנ"ל, ההנהלה מעניקה דגש על מספר נקודות :

• לאורך שנות הפעילות, החברה אימצה מודל ניהול מלאי ייחודי המותאם ספציפית לכל חנות על פי צרכי לקוחות האיזור כאשר הגורמים הנלקחים בעת בניית תמהיל המלאי לחנות כוללים את גודל החנות, תנאי השוק המקומי וכן מאפיינים אקסוגניים לחלוטין כגון: אקלים או מצב דמוגרפי. החברה מבצעת באופן תדיר, בחינות ומחקרים על מנת להתאים את קטגוריות המוצר תוך אמונה כי התאמת היצע המוצרים באופן מתמשך לדרישות הלקוח הינו חלק מהותי מאסטרטגיית המיתוג של החברה.
• החברה פיתחה עם השנים סגנון הצגת סחורה ייחודי המיועד למשוך קונים ולהגדיל את המכירות פר לקוח שנכנס לחנויות החברה. כל חנויות החברה מסודרות לפי קבוצות מוצרים כאשר כל קבוצת מוצרים מאורגנת במאוחד או באיזור קרוב מה שיוצר תדמית כאילו החנות מורכבת ממספר חנויות-מוצר ספציפיות המציעות קווי מוצרים שונים. החברה מאמינה כי צורת הצגת הסחורה המדוברת מקלה על הלקוחות באיתור מוצרים ומגבירה את תפיסת ההיצע הרחב של חנויות החברה.
• החברה מיישמת תוכנית התרחבות אגרסיבית, המתמקדת בפתיחת חנויות חדשות בשווקי פעילות קיימת וכן חדירה לשווקים חדשים תוך בחינת פעילות רכישות ומיזוגים העשויה להתאים או להשלים את סל המוצרים הקיים של החברה. החברה מתכננת להמשיך להשקיע בהרחבת החנויות והשטח הקמעונאי שברשותה וכן בתשתית התפעולית של החנויות הקיימות על ידי השקעות טכנולוגיות, מרכזי הפצה וייעול כולל של הפעילות הקמעונאית. חשוב לציין, הנהלת החברה מאמינה כי עם רכישת מותג BuyBuyBABY היא ממקדת מאמצים בהרחבת פעילות הילדים והטף ככל הניתן והיא רואה בה כמנוע הצמיחה העיקרי של מכירות החברה שכן קמעונאות רהיטי טף הינה תחום המאופיין בתחרותיות נמוכה בהרבה בייחוד מבחינת מוצרים ייחודיים שהינם מעבר למוצרי הבסיס הדרושים.
החברה מתכננת לפתוח בשנים הקרובות 300 חנויות המותג המקורי מתוך מטרה להגדיל את נתח השוק שלה בשוק הריהוט לבית בארה"ב על חשבון חניות הכולבו הגדולות
• הוספת קטגורית מזון גורמה וכן כלי מטבח ייחודיים (כלי קרמיקה וזכוכית) אותן מציעים חנויות Cost Plus צפויה למשוך קונים חדשים לחנויות הרשת ולהגיע לקהלי יעד חדשים.


מלבד אסטרטגיית ההתרחבות וניהול החברה, להערכתינו מניות החברה ייהנו מגורמים נוספים הצפויים לסייע לה להציג תוצאות משופרות וההחזיר את קרנה של המניה בעיני המשקייעים. מאזן החברה הינו ללא רבב ונרחיב על כך בהמשך אך עובדה זו מהותית במיוחד לאור הכרזת תוכנית רכישה החוזרת של מניות החברה על ידי ההנהלה. ברבעון ה-4 של שנת 2012 החברה הכריזה על הקצאה נוספת בסך 2.5 מיליארד $ לרכישה חוזרת של מניות בנוסף לקו הקיים בסך 223 מ' $ שנותר מתוכנית רכישת המניות הקודמת. עם כניסה לתוקף של התוכנית החדשה, במחירים הנוכחיים החברה יכולה לרכוש קרוב ל-20% משווי השוק וההערכות הן כי הרכישה החוזרת תתפרס על ה2-3 שנים הקרובות.
האיום העיקרי בפניו עומדת החברה כעת, הינו איום מצדן של ענקיות Ecommerce דוגמת חברת אמזון, אשר נוגסת במכירת מוצרים לבית הנתפסים כקומודיטי וככאלו אשר ניתן לקנות ללא בחינה "פיזית" של המוצרים מצד הצרכנים. למרות שמדובר באיום שיכול לפגוע בצורה מסוימת בחברה, חשוב להבין שעיקר הרווח של החברה מגיע ממכירת ריהוט ואביזרים נוספים לבית, מוצרים אשר צרכנים מעדיפים לבדוק באתר הקנייה לפני שהם מתחייבים לבצע רכישה.


סיכונים
• החברה פועלת בתחום קמעונאי המאופיין בתחרותיות גבוהה ושינויים תדירים במחירים ובשיטות מכירה של מתחרים עלולים להשפיע על תוצאות החברה
• פעילות החברה רגישה לגורמים כלכליים חיצוניים כגון הסנטימנט הצרכני ופעילות שוק הדיור המקומי
• החברה חווה בשנים האחרונות לחץ תחרותי גובר ממכירות מקוונות על ידי אתר Casa.com המופעל על ידי אמזון כאשר נוכחות החברה במכירות המקוונות עודנה חלשה.

תוצאות אחרונות

לF2012Q3 החברה דיווחה על רווח למניה בסך 1.03$, כסנט מעל הציפיות בעיקר כתוצאה משיעור מס נמוך מהצפוי וכן מהכנסה גבוהה מהצפוי מההשקעות לטווח ארוך במאזן החברה. בשורה העליונה, החברה עמדה בהערכות עם מחזור בסך 2.7 מיליארד $. החברה העניקה תחזית לרבעון ה-4 בסך 1.60-1.67$, גבוה מהתחזית הקודמת שעמדה על 1.52-1.64$ ותחזית הרווח למניה לשנה כולה עלתה ל-10-12% לעומת צמיחה חד ספרתית גבוהה\דו ספרתית נמוכה – למרות העלאת התחזיות, הקונצנזוס לרווח למניה עמד על 1.75$ והיה גבוה מציפיות החברה כך שלאחר הרבעון האחרון ציפיות המשקיעים וביצועי החברה הגיעו לשיווי משקל. החברה דיווחה על עלייה במכירה מחנויות זהות בסך 1.7%, קצב נמוך מה-4.1% שנרשם בשנה שעברה ופחות מתחזית החברה שצפתה 2-4%. ההנהלה מעריכה כי ההשפעות השליליות מהוריקן סנדי "גילחו" 0.9% מהמכירות מחנויות זהות לאור העובדה שיותר מרבע מחנויות החברה הינן בעומק נזקי הסופה.

דוחות כספיים

מאזן

כיום לאחר הרכישה של חברת Cost Plus עליה שילמה החברה 550 מיליון דולרים במזומן, עומדת מצבת המזומנים שלה בחרה על רמה של 800 מיליון דולרים בקירוב. לחברה אין התחייבויות פיננסיות אלא התחייבויות חוץ מאזניות בהיקף של 3 מיליארד דולרים הנובעים מחוזי שכירות ארוכי טווח. בהתחשב באמור לעיל ובתזרים החופי אותו מייצרת החברה, מדובר על מאזן נקי שיכול לתמוך בתוכנית הרכישות הקיימת שתתפרס לאורך מספר שנים וכן בתוכניות ההתרחבות של החברה לשנים הבאות.


רווח נקי

בין השנים 2007-12 שנים בהם נפגע קשות שוק הריהוט לבית כתוצאה מהמשבר בשוק הנדל"ן צמחו הכנסות החברה בשיעור של 56% בקירוב צמיחה שהייתה כאמור תולדה של התרחבות חנויות קיימות, רכישות וגידול מתון במכירות חנויות זהות.

אנו מתרשמים מאוד מן העובדה כי לאורך אותן השנים הציגה החברה (להוציא שנת 2009 ) שיעורי רווחיות תפעוליים דו ספרתיים, דבר המעיד על עוצמת המותג של מוצרי החברה. כמו כן בין השנים 2010 ל- 2012 עלו שיעורי הרווחיות התפעולית של החברה מרמה של 12.5% לרמה של 16.5% דבר שמעיד על כך כי הרכישות אותן ביצעה החברה יוצרות סינרגיה. העלייה בעלות התשואה על ההון המושקע באותן שנים מרמה של 17.6% לרמה שמעל ל- 25% היום תומכת אף היא בסברה שנוצרת לחברה סינרגיה מהרכישות האחרונות אותן היא ביצעה.


תזרים מזומנים

רמות הפחת של החברה נמוכות במקצת מהיקף ההשקעות ההוניות של החברה,דבר שמלמד כי החברה ממנת את תוכניות ההתרחבות שלה בעיקר באמצעות הפחת. בשנת 2012 הסתכם התזרים הנקי של החברה במיליארד דולרים, גבוה במעט מרמת הרווחיות הנקייה בעיקר בשל עלייה גבוהה יותר בסעיף הספקים ביחס לעלייה ברמות המלאי של החברה. באותה השנה הסתכמו הוצאות הפחת ב- 183 מיליארד דולרים כשהיקף ההשקעות ההוניות עמד על רמה בסך 240 מיליון דולרים. יכולתה הנוכחית של החברה לייצר תזרים בהיקף של מיליארד דולרים, תומכת אף היא ביכולתה של החברה להוציא לפועל תוכנית רכישה חוזרת אגרסיבית תוך כדי פתיחת חנויות חדשות.



תמחור והמלצה

חברה סימבול שווי שוק
(מיליארדי $) מכפיל רווח חזוי (4 רבעונים) שולי רווח תפעוליים
Bed Bath & Beyond BBBY 13.3 12 16.5%
Williams-Sonoma WSM 4.4 16.4 10.2%
Pier 1 Imports PIR 2.3 16.1 10%


חברת באד באט אנד ביונד נסחרת בדיסקאונט בולט אל מתחרות בעלי תחומי פעילות זהים לשלה ושכיום פוטנציאל הצמיחה שלהן, לפחות עפ"י תחזיות השוק, אינו עולה על שלה. חברת באד באט אנד ביונד נהנית ממותג חזק בקרב צרכנים כפי שמלמדים שולי הרווחיות התפעולית שלה וכן צפויה לדעתנו לרשום גידול דו ספרתי בהכנסותיה כתוצאה מהתאוששות בשוק הנדל"ן , נטילת נתח שוק מחנויות הכולבו הגדולות, באמצעות הרחבת פעילות וכן כניסה לתחומי פעילות חדשים. החברה דיווחה בשני הרבעונים האחרונים על תחזיות כספיות שהובילו את המנייה להיסחר ברמות מכפילים אטרקטיביות .
לדעתנו ההשקעה בחברה מאפשרת למשקיע, המאמין כי שוק הנדל"ן למגורים בארה"ב עומד בפני תפנית, להיחשף לחברה איכותית שצפויה ליהנות מאוד בשנים הבאות מהתאוששות זו.
בשל האמור לעיל אנו ממליצים על החברה כקנייה, המאזן החזק של החברה וכן רמות התמחור האטרקטיביות לדעתנו, מובילות אותנו להעריך, כי מדובר בהשקעה בעלת מקדם סיכון בינוני.

מיאון אחריות
קמליה קפיטל מרקט בע"מ ו/או החברות הקשורות אליה (להלן יחד: "הקבוצה") מחזיקות ו/או סוחרות ו/או עשויות לסחור ו/או להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים ו/או במטבעות המוזכרים בסקירה זו עבור עצמן ו/או עבור לקוחותיהן. סקירה זו היא למטרות אינפורמטיביות בלבד ובשום אופן אין לראות בה כהצעה או כייעוץ או כשידול לקנות או למכור את ניירות הערך, הנכסים הפיננסיים או המטבעות המוזכרים בה.
ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים ו/או המטבעות הנזכרים בסקירה זו עלולים לא להתאים לכל משקיע. סקירה זו אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. על מקבל הסקירה לראותה כשיקול אחד בלבד מתוך מכלול השיקולים שיש לשוקלם טרם קבלת החלטה בדבר השקעה כלשהי, ואין להסתמך על סקירה זו כמקור בלעדי לקבלת החלטה כאמור.
סקירה זו מתבססת על מידע ציבורי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני עורכי הסקירה כאמינים. עם זאת, המידע הנכלל בסקירה זו לא אומת, ולכן אין אנו ערבים לשלמותו או לדיוקו. אין לראות במידע בסקירה זו כעובדתי או כמכלול כל המידע הידוע, ולכן אין להסתמך על הכתוב בה ככזה.
ביצועי העבר של החברות הנסקרות בסקירה זו ו/או של ניירות הערך ו/או המטבעות הנזכרים כאן אינם יכולים להעיד על תוצאות העתיד, ואין בסקירה זו משום הבטחה ו/או מצג, מפורש או משתמע, בדבר ביצועי העתיד של החברה ו/או נייר הערך ו/או המטבע, לפי העניין.
כל חוות הדעת ו/או ההמלצות ו/או התחזיות המופיעות בסקירה זו משקפות את חוות דעתנו ביום פרסום הסקירה ולכן הן כפופות לשינוי בכל זמן וללא הודעה מראש. אנו מסירים כל אחריות מהקבוצה, מעובדי החברות בקבוצה, או מחברי דירקטוריון חברות הקבוצה לגבי תביעה כלשהי שתעלה בהסתמך על הכתוב בסקירה או בהסתמך על מידע כלשהו המופיע בסקירה.
אין להעתיק, להפיץ או להעביר סקירה זו או חלקים ממנה ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, מאת קמליה קפיטל מרקט בע"מ, והסקירה אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קמליה במישרין.