כלל פיננסים ברוקראז'. טבע - למרות תחזית מאכזבת טבע מציגה חזון חדש - מצמיחה לערך...‎

התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לטבע:טבע הקדימה ופרסמה ביום שישי תחזיות נמוכות מהצפוי ל-2013. במהלך שיחת הועידה חשפה טבע חלקים מעודדים מהתוכנית האסטרטגית שפיצו במידה מסוימת על התחזיות המאכזבות.
עיקרי התוכנית כוללים קיצוץ עלויות של 2.0$-1.5$ מיליארד על פני 5 שנים, התמקדות בתחומי הליבה; CNS, אונקולוגיה, נשימה, בריאות האישה; ודגש משמעותי יותר על רווחיות במקום נתח שוק בגנריקה. נשוב ונעדכן את תחזיותינו לאחר יום האנליסטים ב-11 לדצמבר.

תחזיות ל-2013 נמוכות מציפיות השוק. טבע הנחתה להכנסות ו-EPS של 20.5$-19.5$ מיליארד ו-5.15$-4.85$ ל-2013 – נמוך ב-4% ו-12% מתחזיות השוק (20.85$ מיליארד/EPS 5.66$) וירידה של 2.5% ו-6.5% לעומת התחזיות החברה ל-2012. התחזית כוללת צפי ל-3.9$-3.7$ מיליארד במכירות הקופקסון - ירידה של כמעט 200$ מ' y/y לעומת תחזיותינו ל-2012 – זאת למרות צפי להעלאת מחירים נוספת במהלך 2013 והשפעה לא ברור עקב כניסת המתחרות האוראליות BG-12 ו-Teriflunomide. צפי חלש יותר ל-Nuvigil (320$ מ'-280$ מ') השפיע גם כן על שורת ההכנסות הנמוכה מהצפוי.

התכנית – קיצוץ הוצאות, אבל לא בטווח הקצר. עיקר ההכבדה על השורה התחתונה של התחזית ל-2013 נובעת מצפי לשיעור הוצאות שיווק ומכירות של 19.5%-21.5% מהמכירות ומו"פ של 6.6%-7.0% מהמכירות. סעיפים אלו גוררים הוצאות גבוהות ב-450$-400$ מ' לעומת 2012 (אם מביאים החשבון את אמצע טווח תחזיות החברה ל-2012 ו-2013). הנהלת טבע הסבירה את העלייה בהוצאות בהיערכות כללית ובהכנה להשקת שלושה מוצרים באירופה ב-18 החודשים הקרובים: G-CSF, Spiromax ו-Laquinimod. הבשורה החשובה יותר הינה התכנית לקיצוץ הוצאות של 2.0$-1.5$ מיליארד על פני 5 שנים (עם הטייה לקראת שלוש השנים הראשונות). תכנית עליה תרחיב הנהלת טבע ביום האנליסטים הקרוב ושאינה כלולה בתחזיות ל-2013.

ההנהלה החדשה מציגה - טבע אחרת... להערכתנו, לאחר שבמידה רבה כבר ״חילקה״ את ההבטחות הגדולות על מנת להמתיק את הגלולה של התחזיות ל-2013, לקראת יום האנליסטים, לטבע נותר בעיקר להסביר איך היא מתכוונות להשיג חיסכון של 2.0$-1.5$ מיליארד מבלי שהיא פוגעת בבניית החברה לעתיד. מסתמן שטבע פועלת להגדיר את עצמה מחדש. מחברת צמיחה מוטת גידול בהכנסות ו-EPS הצומחת בעיקר באמצעות אסטרטגיית רכישות אגרסיבית - לחברת ערך מפוכחת יותר בעלת דגש משמעותי על אינובציה תוך רצון לבנות מודל ייחודי המשלב את היכולות והידע שנצברו לאורך השנים בתחום הגנרי.

יותר שקיפות ושינוי אפשרי במדיניות הדיבידנד/Buyback. היבטים נוספים של התכנית נוגעים ל (1) שקיפות - עם פילוח הרווח התפעולי לפי סגמנטים: קופקסון - 41% (ומס של 7%-8%), אינובטיבי - 20% וגנריקה ו-OTC - 35% ו-4% בהתאמה. (אנו כבר מתמחרים את טבע לפי הסגמנטים הללו לפי שיטת סכום החלקים) (2) שינוי מדיניות חלוקת הרווח למשקיעים עם רמזים עבים להגדלת שיעור הדיבידנד/ Buyback(3) רכישות בעלות ערך אינובטיבי/תרומה גיאוגרפית ובכל מקרה המנעות מביצוע רכישות גדולות.

לסיכום: חזון חדש – יש, תכנית פעולה – כבר די ברורה. עכשיו "רק" נותר לבצע.