אלעד קראוס, אנליסט הנדל"ן והאנרגיה של הראל פיננסים, בתגובה לדוחות הרבעון השלישי של בזן

"אנו מורידים את המלצתנו מתשואת יתר לתשואת שוק לאור סגירת הפער מהמלצתנו הקודמת והסיכון הפיננסי הגבוה בחברה. מחיר היעד הנוכחי עומד על 1.9 ₪ (ירידה מינורית של 2% ממחיר היעד הקודם : 1.94 ₪) דיסקאונט של 9% על שווי השוק הנוכחי."
בז"ן – הרווח מהזיקוק קוזז על ידי הפסד בכאו"ל.
בז"ן –עדכון רבעון שלישי 2012: המלצת תשואת שוק, מחיר יעד 1.9 ₪

בז"ן פרסמה היום את הדוחות לרבעון השלישי. מרווחי הזיקוק הגבוהים ברבעון זה הובילו לרווחים תזרימים בתחום הזיקוק ועליית מחיר הנפט גררה גם רווחי מלאי. יחד עם זאת, בז"ן ממשיכה להציג נתונים תזרימיים חלשים בכאו"ל אשר אינם מפצים על העלות הקבועה בכאו"ל.
מבנה המאזן הממונף של החברה תורם אף הוא בהיבט של עלות מימון גבוהה וכן חוב שהולך ותופח כך שבסיכומו של דבר בז"ן מציגה עוד רבעון עם הפסד של 21 מ' דולר.
הסיכון העיקרי של החברה נובע מרמת המינוף הגבוהה של החברה אשר עשויה לרדת במרוצת השנה הקרובה לאור גז שצפוי לזרום מתמר וכן כניסת הפצחן המימני לפעולה.
עד כה מרווח האורל הממוצע ברבעון הרביעי עומד על 5.14$. מתחילת החודש חלה ירידה דרמטית במרווח הזיקוק על רקע ירידה במרווח הבנזין. במידה ומרווח הזיקוק ישאר ברמתו הנוכחית, הרבעון הרביעי צפוי להיות חלש בפעילות הזיקוק.
אנו מורידים את המלצתנו מתשואת יתר לתשואת שוק לאור סגירת הפער מהמלצתנו הקודמת והסיכון הפיננסי הגבוה בחברה. מחיר היעד הנוכחי עומד על 1.9 ₪ (ירידה מינורית של 2% ממחיר היעד הקודם : 1.94 ₪) דיסקאונט של 9% על שווי השוק הנוכחי.

נקודות נוספות
ü מרווח הזיקוק – מרווח הזיקוק ברבעון זה עמד על 5.3$ לעומת מרווח האורל אשר עמד על 5.1$. ברבעון זה היה שוק נסוג בצורה חריגה יחסית אשר גרע כ-0.7$ מהמרווח של בזן.
ü פרויקט המידן - השבוע קיבלה יחידת הדלקים את מתקן המידן והסתיימו העבודות של צוותי ההקמה. החברה צופה כי עד סוף השנה המתקן צפוי לפעול ללא סטייה מהותית מהתקציב אשר עומד על כ-500 מ' דולר. עד כה הושקעו 446 מ' דולר ובז"ן התחייבה להשקיע עוד 23 מ' דולר. לאור המרווחים ההיסטורים בין הסולר למזוט אנו מעריכים תוספת של 3.3$ למרווח הזיקוק לאחר שהגז יזרום בצורה מלאה – החל מהחציון השני של 2013
ü גז טבעי - על פי הצהרת החברה בשיחת הועידה, החוזה עם תמר על סף הסכם והוא צפוי להיחתם בזמן הקרוב. להערכת החברה, הגז צפוי להוסיף עוד כ-200 מ' דולר לרווח התפעולי ול-EBITDA. בעקבות הגעת הגז, מרווח הזיקוק צפוי לעלות בכ-2.5$ על בסיס הפער בין המזוט לגז הטבעי.
הוצאות מימון – השינוי בהוצאות המימון לעומת הרבעון המקביל נובע משינויים חשבונאיים עקב שערוך שווי הוגן של הגנות כמו גם מגידול בהיקף החוב וגידול בעלות המימון של החברה לאור המינוף הגבוה.

פעילות הזיקוק
מרווח הזיקוק ברבעון השלישי היה מצוין ועמד על 5.3$ לעומת מרווח האורל שעמד על כ-5.1$ .
מרווח גבוה זה נגרם כתוצאה חוסר היצע של תזקיקים אשר אירעו עקב:

ü סגירות זמניות של מתקני זיקוק עקב מזג אוויר
ü טיפולים תקופתיים.

להערכתנו, מרווח גבוה זה אינו מייצג את המרווח הבסיסי (ללא גז ופצחן) של החברה אשר צפוי לעמוד על 3.3$ בטווח הארוך.