PSP – תגובה לדוחות Q3 - המשך יציבות שוויצרית

PSP פרסמה הבוקר את הדוח לרבעון השלישי של 2012-כמצופה מחברה כל כך חזקה כמו PSP גם הדוח לרבעון השלישי היה ללא הפתעות. החברה מדווחת כי דמי השכירות נותרו יציבים גם ברבעון זה אולם מדגישה , שוב, את העובדה שהיצע ההולך וגדל בציריך עלול להקטין את התפוסה של החברה.
הנקודה החשובה בחברה הינה רמת המינוף ה"עזריאלית" שלה אשר עומדת על כ-30% בלבד. המשמעות היא כמובן עלות מימון זולה בצורה קיצונית של 2.16% בלבד אולם בהיבט השלילי – החברה אינה מייצרת תשואה על ההון.
כיום תשואת ה-FFO של החברה עומדת על 4.3% בלבד והתשואה הגלומה בשווי השוק של החברה הינה 4.2% בלבד.
להערכתנו, החברה מתומחרת באופן מלא ללא אפסייד משמעותי עם רמת סיכון נמוכה.
אלוני חץ מימשה מניות PSP בהיקף של כחצי מיליארד ₪ על מנת להקטין את הסיכון לשוק השוויצרי ויתכן שגם כדי להצטייד במזומנים לקראת רכישה קרובה.
להערכתנו, אלוני חץ נסחרת בדיסקאונט סחיר של 31% ובדיסקאונט כלכלי של 40%. אמנם לאור העליות האחרונות הדיסקאונט הצטמצם אולם עדיין המנייה מומלצת בתשואת יתר.

נקודות נוספות

שיעור תפוסה – כיום שיעור התפוסה עומד על כ-90.8%. מדובר בשיעור תפוסה נמוך יחסית לחברה אולם להערכת החברה התפוסה צפויה לעלות לרמה של כ-91.5% עד סוף השנה.
נתונים תזרימיים – החברה מציגה גידול בנכסים זהים של 1.8%. שכר הדירה הכולל עומד על 204 מ' פר"ש. ה-EBITDA בניכוי שערוכים בשלושת החודשים הראשונים עמדה על 182 מ' פר"ש, עלייה של כ-3% מהתקופה המקבילה. הרווח הנקי בניכוי שערוכים עמד על 122.5 מ' ₪.
מאזן חזק מאוד – הנתון המאפיין של החברה הינו מבנה מאזן חזק מאוד. לחברה קווי אשראי בהיקף של 510 מ' פר"ש + מינוף של כ-30% בלבד. הנגזרת הברורה היא עלות מימון זולה מאוד.
להלן הגרף החשוב ביותר במצגת החברה המציג את המרווח שבין התשואה הגלומה לבין עלות המימון של החברה. מהגרף ניתן לראות כי חלה ירידה במרווח ל-1.58. נדגיש כי ככל שהמרווח נמוך יותר כך אטרקטיביות ההשקעה במנייה פוחתת.