סלקום - תוצאות רבעון שלישי 2012 – המלצת תשואת שוק, מחיר יעד 34 ש"ח

תוצאות צפויות לרבעון השלישי. הרווחיות תמשיך לרדת גם ברבעון הבא, אבל גם ההתייעלות תימשך. התוצאות של סלקום לרבעון השלישי של 2012 הן סבירות ובהתאם לתחזיות שלנו.
זהו רבעון שני ברציפות שהנהלת סלקום איננה מחלקת דיבידנד והתוצאות ניכרות בחיזוק המאזן. אז מה היה לנו ברבעון? ההכנסה הממוצעת פר לקוח המשיכה במסע דרומה והגיעה ל-87 ש"ח. אנחנו מעריכים כי הירידה הזאת תימשך ברבעונים הקרובים גם. מספר המנויים עלה במפתיע כאשר חלק מן העליה מוסבר בזכות הזכייה במכרז של צה"ל שהוסיף למצבת המנויים כ-60,000 מנויים נוספים (פרוס על הרבעון השלישי ועל הרבעון הרביעי). ההתייעלות של סלקום נמשכה גם במהלך הרבעון השלישי וקצב ההתייעלות עומד על 480 מל' ש"ח חסכון בעלויות תפעול לשנה. אנחנו מניחים שההתייעלות תימשך גם במהלך 2013. ההכנסות מציוד קצה ירדו וחלק מזה מסביר את השיפור שחל בתזרים המזומנים של החברה בזכות שיפור בהון החוזר.

בחודשים האחרונים של 2012 יש מגמה בענף הסלולר של חזרה למכירת חבילות הכוללות גם מכשיר. הדבר הזה יופסק בתחילת 2013 כאשר יכנס לתוקפו החוק לביטול הזיקה ומודל חיוב זיכוי. יחד עם זאת זה יגרום ברבעון הרביעי לעליה נקודתית בהון החוזר וסביר להניח שנראה ירידה בתזרים ברבעון הקרוב.

אנחנו מאמינים שהרווחיות ברבעון הקרוב תמשיך להישחק גם בגלל שמדובר ברבעון שהוא חלש עונתית וגם בשל המשך התחרות ומאמצים של סוף שנה מצד כל חברות הסלולר "לשפר עמדות" על ידי מבצעים, אשר בסופו של דבר פוגעים בהכנסה הממוצעת מלקוח. ויחד עם זאת מגמת ההתייעלות נמשכת ותימשך גם קדימה. הדבר מדגים את יכולתן של חברות הסלולר להגיע לשיווי משקל מבחינת פגיעה ברווחיות גם במצב של ירידה משמעותית בהכנסות ואי וודאות רגולטורית (הבחירות בכל זאת בפתח...). אנחנו חוזרים על המלצת תשואת שוק ועל מחיר יעד של 34 ש"ח למניה.