כלל פיננסים ברוקראז'. פריגו: צעד נוסף ביישום אסטרטגיית הצמיחה - מעלים מחיר יעד ל-106$

נפגשנו עם מר איציק מעיין, סמנכ"ל הכספים של פריגו בישראל לשיחת עדכון. התרשמנו כי למרות החולשה ברבעון האחרון, פריגו בעמדה אטרקטיבית עם צבר של 65 השקות בשווי של 190$ מ' ב-2013. לא פחות חשוב, שנה וחצי לאחר רכישת פאדוק, פריגו חוזרת למסלול הרכישות עםSergeant שצפויה להניב 140$ מ'/0.20$ בשנה. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק ומעלים מחיר יעד ל-106$.
התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' :
מגזר ה-OTC נראה מבטיח ב-2013. להערכתנו הסיומת החלשה של 2012 נבעה בעיקרה מעיקובים בהשקות (Delsym, Prevacid), המשך השפעת החורף המתון ומחירי מגירה נמוכים יותר בתחום מוצרי הקיבה. אנו מעודדים מהתחזית של פריגו מהשקת מוצרים שונים ממשפחת ה-Mucinex עם מכירות מקור של יותר מ-300$ מ' (135$ מ' מ-Mucinex 600mg) לעומת אינדיקציות קודמות ל-200$ מ' בלבד.



גנריקה - פריגו שולפת קלף חזק מהצבר. לאחר שדווחה על שיא בצבר הגנרי (Rx) פריגו תקפה לאחרונה את מוצר ה ProAir-של טבע (מכירות מקור של 436$ מ' ב-2011) עם השקה אפשרית ב-2015. החברה ממשיכה לנצל בלעדיות ב- Duac(מכירות מקור – 130$ מ') ובמוצרי קצף (foams) ללא תחרות בזמן הנראה לעין. תחליפי החלב - החברה מדגישה פוטנציאל לגידול כתוצאה מהשוואת מארזי מתכת למארזי פלסטיק המוצעות ע"י המתחרות. החברה הנחתה להכפלת המכירות בסין ואנו מצפים לשיתופי פעולה נוספים ל Founder-ו Brilite-בחודשים הקרובים.


מנועי צמיחה הבאים – רכישת Sergeant והתרחבות מחוץ לארה"ב. אנו רואים בחיוב את רכישתSergeant מתוך צפי ל ROI-מהיר ביחס לחלופה של רכישה מחוץ לארה״ב. בשונה מרכישות קודמות, פריגו מתכוונת להשיק מוצרים במותג פרטי בקטגוריה שכיום ממותגת ברובה המוחלט. במקביל, פריגו מתכוונת להגדיל את נוכחותה במערב אירופה שם החלה לאחרונה ברישום סדרה של תרופות ללא מרשם אשר השקתן מתוכננת בטווח של 12-18 חודשים. במסגרת ההיערכות, החברה מינתה את מר שרון כוחן, לשעבר מנהל הפעילות הגנרית, כמנכ"ל הפעילות הבינלאומית.


המלצה. אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק ומעלים מחיר יעד מ-100$ ל-106$ בעקבות הגורמים הבאים (1) רכישת Sergeant שלהערכתנו תסייע לצמיחת ה-OTC בנוסף לסינרגיות תפעוליות (2) ביטחון גבוה יותר בסגמנט הגנרי – תקיפת ה-ProAir של טבע (מכירות מקור של 436$ מ') ובלעדיות ארוכה ב-Duac ממחישות את מהפוטנציאל בקטגוריה (3) צפי להתרחבות במערב אירופה עם השקת מספר תרופות OTC בטווח של 12-18 חודשים.



תמחור. מחיר היעד של 106$ נובע משילוב מודל DCF ומכפיל השוואתי (המניבים 103$ ו-109$, בהתאמה). למרות חוסר-הודאות בטווח הרחוק, בחרנו להשתמש בנוסף למכפיל השוואתי גם ב-DCF על מנת לשקף את הצפי למספר התפתחויות חשובות בטווח הבינוני/ארוך, כפי שצוינו לעיל.



בנוסף, משקשה בשלב זה לשלול את הציפיות למעבר אפשרי של תרופות ענק כגון ליפיטור וסינגולר ל-OTC על ידי ה-FDA - אנו מניחים צמיחה פרמננטית גבוהה של 2.75% במודל ה-DCF כמו גם פרמיה על ממוצע המכפילים ל-2013. מנגד, אנו מדגישים את הסיכון שבדחייה אפשרית - התפתחות אשר עשויה לגרור חיתוך בשווי החברה (פירוט בעמוד 4).