מה שעולה חייב -עולמית יומית- התייחסותו של אמיר כהנוביץ כלכלן ראשי כלל פיננסים‎

מה זה קרה לי, טובלי או ראלי - באירופה לא מהמרים על עזיבתיוון במהלך ספטמבר תפרסם הטרוייקה (קבוצת המוסדות האירופאים) אתהדו"ח בדבר התקדמות הקיצוצים של יוון, הנדרשים בכדי לקבל חלק נוסף מחבילת הסיוע שהובטחה לה.
ללא הסיוע תקרוס כלכלת יוון, כשזאת לא תוכל לממן את פעילותה השוטפת. סימנים מקדימים מצביעים על כך שיוון לא מצליחה לעמוד בקיצוצים התקציבים, למשל בקשתו משבוע שעבר של ראש ממשלת יוון לקבל דחייה של שנתיים ביעד הקיצוצים. כלכלניים בכירים מיהרו להעריך כי יוון עשויה לעזוב את גוש האירו באופן מיידי, בניהם למשל אלה של בנק ההשקעות סיטי, שהעריכו כי עזיבה אפשרית כבר בחודש הבא ואף שותפים לקואליציה בגרמניה קראו לה לעזוב. לכאורה היו המשקיעים צריכים להגיב בהיסטריה ולברוח כל עוד נפשם בם מהיבשת השוקעת, אך תשואות אגרות החוב באירופה דווקא יורדותו שוקי המניות ביבשת בראלי (שוק המניות הספרדי זינק בתוך כחודש ב-22.3%). אולי אתה ביטחון הם שואבים ממרקל, שביום שישי האחרון אמרה שגרמניה מעוניינת לשמור את יוון בגוש, והציעה לחכות עם בקשות הדחייה לדו"ח עצמו ובהזדמנות אחרת הציעה לחבריה לקואליצה להימנע מאימרות כאלה שגורמות לנזק.

ההשקעה הטובה ביותר בחודשיים האחרונים - - - אג"ח ספרדיות!
טוב, אז האג"ח הספרדיות אולי לא היו בחודשיים האחרונים ההשקעה הכי טובה בעולם, אך היא הייתה ממש טובה – מחיר האג"ח ל-10 שנים זינק ב-28.4% ! (במונחים שקליים). מעניינות אפילו יותר היו התשואות שלה ל-3 שנים שנפלומרמה של 7.44% לפני כחודש לרמה של 4.5% היום. הירידה בתשואות מוסברת בעיקר בציפיות המשקיעים לחזרה לרכישת אג"ח ספרדיות ע"י הבנק המרכזי בספרד, ואולי אף קביעת רצועת ניוד לתשואות, בניסיון לייצב את ציפיות השוק לתשואות ברות קיימא. מהשמעכב לעת עתה את התוכנית הוא בית המשפט לחוקה בגרמניה שצריך לאשר את המהלך ב-12בספטמבר, אך לא נופתע אם בהמשך נגלה עוד כמה מכשולים...
בשורה תחתונה, נראה שהשוק מצפה להרבה מה-ECB,לכן גם יהיה לו קשה יותר להפתיע לטובה.

מניות מתאימות רק להשקעה בטווח קצר?
אם בעבר האמינו רבים שלפחות לטווח הארוך מניות הן אפיק השקעה בטוח, מה שהצליח למשוך לשוק את המשקיעים הארוכים, כיום לאחר אכזבה מהטווח הארוך בעשור האחרון ותוכניות ממשלתיות לעידוד הכלכלה בטווח הקצר על חשבון הטווח הארוך, מערערות את התפיסה ומרחיקה את המשקיעים שבו כדי להישאר. להמחשה, בארה"בוגם בישראל, עברו הממשלות לגרעונות תקציביים גדולים, על חשבון קיצוצים בעתיד, ובנקיםמרכזיים עברו למדיניות מוניטארית קצרת טווח, שמנסה למשוך את הריבית בכוח למטה, ביןהשאר גם ע"י תוכניות להרחבות כמותיות, מה שעלול להביא בטווח הארוך לאינפלציה גבוהה יותר ולאלץ בעתיד סביבת ריבית גבוהה יותר. כלומר, החשש של המשקיעים מהטווחים הארוכים פוגעת באחד היתרונות המשמעותיים שהיה לשוק המניות על פני שוק האג"ח הממשלתי. מה עוד יכול להסביר את הירידה העולמית במחזורי המסחר?:


"השמים הם לא הגבול – כבר יש עקבות על הירח"

11 סיבות אפשריות למחזורים הנמוכים בשוק המניות:
לא רק מחזורי המסחר נפלו, גם הרייטינג של ערוצי הכלכלה כגוןCNBC, הכנסות העיתונים הכלכליים, סגירת מגזינים כלכליים מודפסים בארה"ב, כגון Smart money, ואף אפשר לשמוע פחות שיחות סלון על מניות. להלן כמה מהסיבות האפשריות לכך:


1. הביצועים הנמוכים של השווקים – מדדי המניות בארה"ב לא השיגו בטווח של עשר שנים תשואות משמעותיות למשקיעים, בלט מדד הנאסד"ק שנמוך עדיין ב-40%משיאו שנת 2000. ובמיוחד לעומת חוזקה של שוקי האג"ח הממשלתי והנדל"ן.

2. ההתרסקות של 2007 עד 2009 - השפיעה עמוקות על המשקיעים ולמרות הזינוק של 2009-2010 הם עדיין נשארו אדישים כלפי השוק.

3. הכבדת מיסוי על שוק ההון

4. הפחתת מינוף: הציבור מפחית מרמות המינוף שלו.

5. שערוריות בוול סטריט - אנשים מאמינים שהמשחק מסודר מראש נגדם.

6. לאחרונה אין מגמה – הכלכלה מדשדשת ולא מעודדת השקעות.

7. ירידה במסחר בתדירות גבוהה - הרווחים שמצליחים סוחרים בתדירות גבוהה להוציא מהשוק יורדים יחד עם הירידה במחזורים הריאליים.

8. מעבר לתעודות סל – עם השנים גדל חלקם של תעודות הסל במסחר, כשמשקיעים מנסים פחות לעבור בין מניות,"מתיישבים" על תעודת סל ומקווים לטוב.

9. דיסוננס קוגנטיבי – המשקיעים נקרעים בין אינדיקטורים חיוביים מצדאחד לשלילים מצד שני. לדוגמא, מחירים זולים ונתוני מקרו משתפרים בארה"ב לעומת חששות מאירופה והאטה מסין.

10. סביבת ריבית נמוכה – מורידה את התשואות בכל האפיקים ומוציאה אנשים משוק ההון לטובת צריכה בהווה.

11. חששש העליות היו מלאכותיות בעיקר בשל תמריצים מוניטארים, אלה לא יוכלו להחזיק לנצח, כך כשכאמור גם משקיעים לטווח ארוך מפחדים כעת יותר מפעם.



רוב הסיבות לעיל אינן יכולות להעלם ביום ולכן יתכן שהמחזורים הנמוכים בכל זאת כאן לתקופה ארוכה. לוקח זמן להחזיר אמון.


"שוק ההון הון בדיוק כמו הירח, אם הוא לא גדל הוא קטן"

מה יכול להביא לירידת מחירי הדירות בישראל
בצד ההיצע:

1. בנייה מאסיבית של דירות – ישנה כיום עליה בבניית הדירות, אך לאור המחסור בדירות, זו כנראה אינה מספיקה כדי להוריד את המחירים, במקרה הטוב למתן אתקצב העליה.

2. הפשרת קרקעות מאסיבית - תביא לירידת מחיר הקרקע

3. הקלות מיסוי על דירות

4. הקלות רגולטוריות ובירוקרטיות לבניה

5. ירידה בעלויות הבניה (מדד המחירים לקבלן – כולל חומרי בניה, ציודהנדסי וכח אדם)
בצד הביקוש:

1. ציפיות למתווה ריבית גבוה יותר - התרחיש המרכזי הוא להמשך הפחתת ריבית בטווח הקצר וסביבת ריבית נמוכה יחסית בשנים הקרובות

2. עליה באבטלה וירידה בשכר – קיימים סימנים ראשונים לעליית שיעור האבטלה בישראל, מה שעשוי לדחוף לירידה בביקוש לדירות ואף להחזרת דירות לשוק ממשקיבית שיתקשו לעמוד בהחזרים.

3. עליית מתח גיאו-פוליטי – יביא להרחקת משקיעים זרים.

4. פסיכולוגיה - חשש מנפילת מחירים ירחיק משקיעים

5. נפילת מחירים בשוק ההון – פגיעה באפקט העושר

"מסתבר שאחד מכל חמישה אנשים בעולם הוא סיני. במשפחהשלי יש חמש נפשות, אז זה חייב להיות אחד מהם: אמא שלי, אבא שלי, אחי הגדול, קולין,או אחותי הקטנה הו-צ'אן-צ'ו. אבל נראה לי שזה קולין." - טים ויין.

אם הסטטיסטיקה עובדת, אז בלי קשר לניתוחים הכלכלים ולהערכות המושכלות, מתישהו שוק הנדל"ן יחזור לרדת:
[cid:image003.png@01CD845A.ADAAFE00]

השוק שייך לקוראים המהירים
בתחילת השנה, באחד הרגעים המשעממים של 2012, החל הבנקהמרכזי בארה"ב (הפד) לבלבל את המשקיעים בנוגע לאפשרות שיכריז על הרחבה כמותית שלישית (QE3), מאז ועד היום הסאגה ממשיכה. נספר לנכדים שלנו על היום שבו הכל התחיל. אך בעוד בתחילת השנה כולנו היינו ילדים בנוגעלעיכול פרוטוקול הריבית, חלק לקחו את הזמן שלהם, הלכו לישון על זה בבית, חלק הגיבובמהירות גם אם לא ממש הבינו מצה הוא רוצה מהם, אבל היום המשקיעים בוגרים יותר ומקצועיים יותר, הם למדו לסנן את הבולשיט במהירות ומגיבים רק כאשר הם מבינים למה באמת התכוון המשורר.
הבעייה החלה שהפד, בניסיונו להיות שקוף ככל הניתן, החל לשתףאת המשקיעים בכל מחשבה, הרהור ו/או הארה שהייתה למישהו מהחברים, מה זה איכפת לנו ?!!השקיפות הזאת עשתה בדיוק את ההיפך והחלה לבלבל. ראו את התרשים המצורף שמראה איך בתחילת השנה הגיב השוק לפרסום פרוטוקול הריבית שונה ביום ההודעה ולמחרת. ואיך בהמשך השנה מהירות הניתוח השתפרה והמתאם בין תגובת השוק ביום הפרסום ליום שלמחרתעלתה.

"כשמישהו מצביע על הירח, רק המטומטמים מסתכלים עלהאצבע" – משל סיני

[cid:image004.png@01CD845A.ADAAFE00]


בברכה
אמיר כהנוביץ
כלכלן ראשי
אגף נכסים ומחקר, כלל-פיננסים
03-6251035
amirk@clal-fin.co.il