כלל פיננסים ברוקראז'. פריגו: לקראת דוחות

קשה להצדיק אפסייד במניה, אך בזכות הגנריקה קשה ללכת נגד‎
יונתן קרייזמן,אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לקראת דוחות פריגו:

פריגו תדווח תוצאות ביום חמישי ולהערכתנו תעמוד בציפיות השוק ל-4Q12. עם זאת, הפוקוס יעמוד בסימן התחזית ל-2013 ואנו צופים עמידה או עקיפת של קונצנזוס ולכן ממליצים שלא "להמר נגד" לקראת הדוחות. בתוך כך, אנו משמרים המלצת תשואת שוק ומחיר יעד של 100$ אשר ייבחן לאור התחזיות ל-2013.

להערכתנו, לקראת הדוחות עומדות על הפרק שתי שאלות מרכזיות:
1) האם למגמות מ-2012 צפויה השפעה פרמננטית על תחזיות ארוכות הטווח ל-2013-2015? להערכתנו החולשה בעסקי הויטמינים ותחליפי החלב עלולה להביא להפחתת תחזיות (התחזית עודכנה במהלך השנה מצמיחה ושיעור רווח ממוצע של 18%/6% ל-1%-/14%). לעומת זאת אנו צופים השפעה חיובית חזקה יותר מתחום הגנריקה (התחזית עודכנה מצמיחה ורווח ממוצע של 39%/56% ל-47%/82%). אנו לא מזהים השפעות פרמננטיות נוספות ביתר התחומים – סגמנט ה-CHC (OTC) הושפע ב-2012 בעיקר מעונת שפעת חלשה.

2) איך תעמוד התחזית ל-2013 ביחס לממוצע הרב שנתי ולפי איזו חלוקה? אנו צופים גידול של 9.2% בהכנסות לעומת תחזית החברה לממוצע של 5%-10% בעיקר כתוצאה מצפי לשנה חזקה במיוחד בגנריקה, עם גידול של 17% ואפשרות לעדכון תחזיות להמשך. אנו צופים יציבות ב-OTC, עם גידול של 9% בעקבות השקות Mucinex ,Allegra D12, Prevacid ו-Delsym אך ללא ה-Clarinex שיכלה להוות תוספת לא מבוטלת ב-2013. אנו צופים צמיחה מתונה של 2% בלבד בויטמינים/תחליפי חלב כמו כן אפשרות לעדכון תחזיות כלפי מטה בטווח הארוך. בשורת הרווח אנו צופים גידול של 11% לעומת תחזית של פריגו ל-10%-20%.

תחזית הרווח שלנו לרבעון 4Q12 ו-2013 גבוהה מהשוק. אנו צופים להכנסות ו-EPS של 871$ מ'/1.28$ לעומת הקונצנזוס ב-855$ מ'/1.26$. לאחר שלושה רבעונים פושרים בתחום ה-OTC, הרבעון צפוי להיות מושפע ממספר גדול של השקות בתוספת עונת אלרגיה חזקה מהרגיל ושיא במכירות האלגרה שהושקה בשנה שעברה. השקות חשובות עליהן כבר דווחה החברה במהלך הרבעון כוללות את ה-Prevacid (מכירות מקור – 223$ מ'),Mucinex (מכירות מקור – 135$ מ'). עבור 2013 אנו צופים מכירות ו-EPS של $3,503/$5.52 מ' בעוד שהשוק עומד על $3,530/$5.42 מ'.


תמחור. מחיר היעד של 100$ למניה משקף מכפיל רווח ממוצע של x18.0 עבור 2012-2013 – גבוה מממוצע המכפילים של המתחרות לפי משקולות יחסיים – גנריקה x14, צריכה x16.0 ותחליפי חלב x19.5. לדעתנו המכפיל הגבוה יותר של פריגו מוצדק לנוכח (1) שילוב הדפנסיביות עקב ההטיה לתרופות המשמשות כמוצרי הצריכה (2) פוטנציאל הצמיחה הגבוה ביחס לסקטור הגנריקה המסורתית.
תזת השקעה. להערכתנו, פריגו נמצאת במהלך של מחזור צמיחה משמעותי המונע בעיקרו מצבר מרשים של תרופות OTC כגון Nexium, Protonix, בנוסף לצבר גנרי חזק. בשונה משחקניות גנריות מסורתיות, החשופות ל"צוק הפטנטים", החדירה העמוקה והדומיננטיות של פריגו לשוק הקמעונאות, הופך את החברה כמשיקה יותר למשפחת חברות הצריכה, הנהנות ממכפילים גבוהים מהמקובל במגזר התרופות.



בנוסף, המודל של פריגו, הנשען על מספר פעילויות שונות, יוצר ביזור המסייע לחברה לנווט את דרכה גם בתקופות מאתגרות בסגמנט ספציפי. עם זאת, לנוכח התמחור הגבוה וללא התפתחויות נוספות בזירת מעבר תרופות המרשם לקטגוריית OTC (ליפיטור, סינגולייר), אנו נשארים בהמלצת ת.שוק עם מחיר יעד של 100$.



תמחור. מחיר היעד של 100$ למניה משקף מכפיל רווח ממוצע של x18.0 עבור 2012-2013 – גבוה מממוצע המכפילים של המתחרות לפי משקולות יחסיים – גנריקה x14, צריכה x16.0 ותחליפי חלב x19.5. לדעתנו המכפיל הגבוה יותר של פריגו מוצדק לנוכח (1) שילוב הדפנסיביות עקב ההטיה לתרופות המשמשות כמוצרי הצריכה (2) פוטנציאל הצמיחה הגבוה ביחס לסקטור הגנריקה המסורתית.

סיכונים. הסיכונים להמלצה (1) מכתב אזהרה נוסף מה-FDA (2) חזרה מוקדמת מהצפוי לשוק שלJNJ או NVS (3) הרעה ביחסים עם Walmart האחראית על 23% מהמכירות (4) הסתבכות כתוצאה מרכישה לא מוצלחת (5) כניסת שחקן חדש לשוק של פריגו/שחיקת מחירים עקב הגברת התחרותיות מצד Dr.Reddy וכו'. (6) דחייה/התארכות הליכי רישוי תרופות מצד הרשויות

הטריגרים החיוביים במניה (1) מעבר של קבוצות תרופות חדשות למגרש ה- .OTCמעבר קטגוריות כגון סינגולר, אין-אונות וסטטינים בפרט עשויות לחולל מפנה מהותי בתמחור החברה (2) חדירה משמעותית לשוק תחליפי החלב בסין (3) רכישות בדפוס דומה לרכישות של פאדוק או PBM.